财信证券：维持三七互娱(002555.SZ)“推荐”评级 合理价格区间21.45-28.6元

智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告称，维持三七互娱(002555.SZ)“推荐”评级，合理价格区间21.45-28.6元，预计2021/22/23年营收179.28/215.13/251.7亿元，归母净利润26.5/31.73/36.14亿元，EPS为1.2/1.43/1.63元,对应PE为17.85/14.91/13.09倍。

财信证券主要观点如下：

专注游戏业务，研运一体化龙头。

公司旗下拥有1个研发品牌(三七游戏)和3个发行品牌(37网游、37手游、37GAMES)。2016-2020年公司手游收入CAGR达68.77%;2021H1海外收入占比达27.12%。此外，公司在国内手游发行市场占有率达10.51%，仅次于腾讯、网易。

优化资源配置，强化“研运一体”。

1)研发端：加大自研及多元化转型力度，“雅典娜、波塞冬、阿瑞斯+持续升级游戏引擎”强化精品游戏制作能力。

2)发行端：AI系统赋能，“量子-天机”提高买量竞争效率。

3)配套资源：升级企业文化;优化人才考核和激励机制，晋升途径更加多元化;整合技术中台，提升工业化研发效率。

突破核心品类，海外逐渐成为第二增长极。

1)两款代表性产品，初步验证自研成功。卡牌赛道：《斗罗3D》，打通次世代引擎技术，形成可复制方法论;改变传统发行思路，探索精细化、分批次用户运营模式。SLG赛道：《Puzzles&Survival》，抓住欧美市场空白点成功出圈，目前流水仍在爬坡期。

2)两个核心驱动力，产品结构改变&海外收入快速成长。长生命周期品类占比提升：有利于降低公司业绩波动性和整体销售费用率。海外收入快速成长，有望贡献第二增长极。

政策监管重点明确，业绩和估值底部。

1)防止未成年人沉迷是着重点，政策阶段性见底。8月30日《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》要求落实游戏账号实名注册和登陆，未成年人玩游戏的时段和时长进一步缩短。

2)业绩和估值底部。新产品上线逐渐释放利润，二季度业绩回升，业绩驱动下估值有望持续修复。

风险提示：市场竞争加剧;产品流水不及预期。

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