大宗商品变盘触动大宗商品市场价格全面回调

端午节后，天天基金网华安黄金易ETF(518880)贴吧里，基民们各执一词。近一周，该基金的净值快速下坠，与端午节前“5天涨4天”的表现截然不同。

事实上，不止华安黄金易ETF，公募市场上几乎所有的黄金ETF都经历了一定程度的净值回落。尽管跌幅并不算大，身处基金市场的投资者仍然可以从中感知到黄金市场的波动。

同时，大成有色金属期货ETF(159980)、华夏饲料豆粕期货 ETF(159985)自端午节后也呈现净值持续下跌的走势。天天基金网显示，6月15日至17日，这两只基金的阶段涨幅分别为-1.94%和-4.28%。

备受基金经理们关注的是，此前的6月5日，由中国物流与采购联合会调查、发布的数据显示：2021年5月份中国大宗商品指数(CBMI)为100.2%，较上月回落3.1个百分点，指数在连续三个月上升后出现明显回落，且跌至近五个月内的最低点。

美东时间6月16日，美联储6月议息会上调通胀预期并带来加息预期，触动了大宗商品市场价格全面回调。

大宗商品市场的拐点要来了?对此，市场分歧不断，有研究者认为大宗商品价格将逐渐见顶，不过，亦有人认为在供需缺口、流动性格局不发生根本性转变的情况下，大宗商品很难迎来真正的拐点。

大宗商品闪崩

美联储议息会议(FOMC会议)对外宣布维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%之间不变。议息会议后，美债收益率走强，海外大宗商品市场立即闪崩，如黄金、白银、天然气等掉头向下，尤其是原油受到重挫。国内方面，各主要品种在5月高点后回落。5月12日和5月19日，国常会两次会议均提及“大宗商品不合理价格”的问题。

受此影响，5月下旬，国内钢铁、采掘、有色金属等与大宗商品相关的顺周期板块相继坠落。5月21日，钢铁、铁矿石一度下跌近10%。5月24日，大宗商品大多回落，黑色系领跌。不过，黄金价格在5月18日实现小幅上涨，创近3个月新高。

同时，大宗商品的回落也伴随着商品基金的波动，有色金属期货ETF、化工期货ETF、豆粕期货ETF均在5月下旬进行了回调。相应地，黄金ETF在同时期实现逆势上扬。

建银国际在当月研报中指出，大宗商品的调整仍在继续，研报提到，政府监管使得中国国内大宗商品价格回调步伐加快。不过，国际铁矿石和钢铁价格未受影响。中国大宗商品与国际的不同反应表明，预期中国对大宗商品价格的遏制不会削弱市场对大宗商品的需求。然而，基本金属受到这一消息的影响严重，锌和铅除外，基本金属价格已经大幅下跌。与此同时，上海交易所所有基本金属的库存都在大幅下降，铁矿石库存也在下降。这表明需求仍强劲。

回溯此轮上涨

在讨论大宗商品的拐点问题之前，首先要明晰大宗商品的上涨原因。

经济学家与机构首席分析师普遍认为，大宗商品的价格上涨与美国的货币政策、全球供需缺口及流动性息息相关。

在美国的货币政策方面，京东数字科技首席经济学家沈建光表示，美国的财政货币高度协同，货币宽松，财政刺激便会不断加大。美联储维持每月1200亿美元规模的资产购买，资产负债表规模超过8万亿美元，较疫情之前飙升90%。与此同时，疫情以来，美国出台多轮财政刺激法案，2020年赤字率达到15%。近期拜登政府更是提交6万亿美元财政预算法案，计划加大对基础设施、教育和应对气候变化的支出，将美国政府债务率推升至二战后最高水平。大规模的现金发放和基建计划，推升商品需求，引发全球大宗商品价格上涨。

需求方面，受新冠疫情影响，全球供给受到冲击，供需缺口扩大，推动物价上涨。沈建光认为，为应对疫情冲击，全球主要经济体降低利率、释放大量基础货币，同时不断加大财政刺激，总需求快速修复。而新兴市场国家在疫苗接种方面落后于发达国家，导致全球供应链恢复不力。再者，大众对疫情和育儿问题的担忧、高昂的失业补助使得就业意愿降低，美国等劳动力市场供不应求。受此影响，全球供需缺口明显扩大，成为物价上涨的重要驱动因素。

东吴证券研究所首席经济学家任泽平在其直播中也提到，本轮大宗商品价格的过度大涨，从结合基本面数据的分析来看，主要是供给原因。

再者是关于流动性的问题。国海证券首席宏观债券分析师靳毅在接受采访时表示，整体来看，本轮大宗商品上涨与疫情之后，尤其是以美国为代表的发达国家释放超额流动性关系较大。在此情况下，2020年下半年起，全球大宗商品出现了非常明显的上行，以美国为代表的国家，其经济在疫情之后逐步复苏，需求端提振叠加放水效应，两重因素相互叠加带动大宗的价格上涨。其中，最大的边际变量还是美国。

在沈建光看来，通胀预期与通胀现实相互强化亦是大宗商品价格上涨的原因之一。他表示，宽松的货币政策和财政刺激，使得全球通胀预期持续升温，而供需缺口下通胀预期不断得到验证，促使通胀预期和通胀现实相互强化。纽约联储5月调查显示，未来一年消费者通胀预期升至创纪录的4%，连续7个月攀升;未来三年通胀预期也升至3.6%，创近8年以来的新高。

拐点将至?

如是金融研究院院长管清友认为，从年内价格波动情况来看，不同政府的调控引发美国PPI大幅上涨，尽管年内价格上升的动能没有那么强，但基本上仍会维持高位震荡。不过，从三五年的周期来看，大宗商品总体仍处于上涨周期中。“我判断的依据是：一方面由于美联储的货币政策，即美国的放水政策;另一方面，整个大宗商品以石油、铜为代表，进入到一个所谓的‘多重均衡’模型中的上升周期，前几年产能削减太多，这几年没能很快地跟上来，因为大宗商品地产能恢复很慢，导致需求骤然增多。因此其价格未来几年可能会维持在比较高的位置，仍然处在上行周期中。”管清友说。

沈建光预计，下半年大宗商品将从前期的快速上涨进入到高位震荡阶段。前期大宗商品持续上涨及其影响引发中国政府高度关注，国常会连续两次针对大宗商品价格上涨做出政策部署，包括加强供需双向调节，落实提高部分钢铁产品出口关税、对生铁及废钢等实行零进口暂定税率、取消部分钢铁产品出口退税等政策;督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供;加强期现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作行为等。在此背景下，国内定价商品如黑色金属明显回落。考虑到全球供需缺口仍存、流动性依然充裕，预期下半年大宗商品将从前期的快速上涨进入到高位震荡阶段。

值得注意的是，沈建光认为，碳中和或支撑大宗商品价格。他表示，截至2020年底，全球共有44个国家和经济体正式宣布了碳中和目标，这已成为国际共识。在绿色转型的大背景下，高能耗高排放产能将受到压降、并向低碳环保产能转化，引发大宗商品价格波动。此前国内螺纹钢、电解铝价格的大幅上涨，与此有一定的关联。由于大宗商品价格过快上涨，近期在行政干预之下，部分品种价格出现回调，但碳中和目标下的绿色转型将减少高碳排放商品供给、增加低碳排放商品需求，对相关大宗商品价格存在支撑。

任泽平则提到，大宗商品价格的见顶，关键是要恢复供给。本轮大宗商品价格的高点或将临近，需等待供求缺口缓解。

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