评级调降潮至未来债市面临或更多的弱资质城投情况

梳理刚刚过去的6月份，徐辉不同于以往地密集收到了评级调降的信息。

在信用评级行业工作超过10年的他，第一次感觉评级业大规模主体、债项评级调降潮正在悄然来袭。

对发债企业信用评级的变化进行统计是徐辉日常工作之一。6月25日，徐辉收到15家主体评级被调低的信息;6月28日，又收到19家主体评级被调低的信息;6月29日，再次收到14家主体评级被调低的信息。此外，按照他的统计，6月1日-24日共计22家主体评级被调低。6月份共有76家主体信用评级被调降。

经济观察报记者根据Wind统计，截止7月2日，2021年1-6月份累计主体被下调的发债企业数量为204家，超过去年同期101家的1倍。值得注意的是，2020年全年企业主体下调数量仅为208家，今年前6个月主体评级被下调的企业数量占比已超过去年全年的98%。

在徐辉眼中，债市如此密集的主体评级被下调，是多年来首次出现。按照目前监管对评级行业的指导要求，他凭经验推断，目前被下调的企业数量还是远远不够的。而且未来债市面临或更多的弱资质城投、国企、上市民企主体评级以及债项评级被下调的情况。

2018年以来，债市违约频发，评级“符号失真”是债券圈公认的信用评级行业最大的痛点。尤其是去年，部分AAA评级企业突发违约，“AAA评级”在债市投资者多年投资逻辑的信仰里趋于崩塌。

而在面对2021年以来评级机构开始大规模调降主体评级时，有债市投资者表示，近日个别评级调整让市场意外，因为按照过去的逻辑，尚不足以构成评级强制下调的理由，但现在明显尺度收紧了些。

多位评级业从业者向记者感慨：作为债市守门人的评级业，正在经历严监管。

经济观察报记者多方采访发现，在严监管等政策背景下，今年部分评级机构已经开始主动降低评级符号中枢，逐渐开始更加注重评级机构的声誉建设。

当“降级潮”来袭时，徐辉坦言，短期会有所冲击，会让投资者感觉无所适从。而且评级机构会面临调整的压力，因为在评级整个中枢下移过程中，严格意义上讲，应该是逐步下调的过程，也会存在先后顺序问题，可能带来混乱的情况。

不过，多位评级行业人士认为，长期而言，随着债市评级符号的中枢下移回归，逐步将高评级主体比例降低，成为评级机构的长期目标。

在标普信评工商企业评级部总监王雷看来，一个很有区分度的评级体系，对整个债券市场而言是很有帮助的。

下调潮来袭

进入2021年，评级业下调潮持续来袭。

1-5月份，发债企业主体评级被下调数量分别为22家、43家、24家、16家、22家。进入6月份，主体评级被调降的企业数量激增，共计76家主体评级被降低。

据记者统计，2021年1-6月份累计被下调的发展企业数量为204家，而去年同期数量为101家，同比增加超过100%。此外，2020年全年企业主体下调数量为208家，今年前6个月占比已超过去年全年的98%。

其中，中证鹏元资信评估有限公司包括17家，中债资信评估有限公司包括2家，中诚信国际包括60家，远东资信评估有限公司包括1家，上海新世纪资信评估有限公司包括33家，联合资信包括39家，东方金诚包括30家，大公国际包括22家。

值得注意的是，今年主体被下调的企业中包括部分AAA评级。例如，6月9日，大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公国际”)将蓝光发展股份有限公司主体评级由AAA降低至AA，6月25日，联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)将北京汽车投资有限公司投资主体及“17北汽01”评级由AAA下调至AA+。

与此同时，评级市场信用区域分化加剧，仅6月份，贵州就有9家发债主体评级被下调，含8家城投平台;评级下调连锁反应显现，中合中小企业融资担保股份有限公司评级展望被调整为负面，多家由该担保公司担保的发债企业或者债项评级也出现波动。包括北京鸿坤伟业房地产开发有限公司评级展望被调整为负面，益阳市城市建设投资运营集团有限责任公司旗下债券评级展望被调整为负面……

在下调评级的企业类型当中，包含中央国有企业9家，中外合资企业8家，外资企业3家，外商独资企业1家，其他企业4家，民营企业97家，公众企业3家，地方国有企业79家。

此外，至2021年6月30日，上半年债项评级被调低的债券有560只，而去年同期债项评级被调低的债券共计182只，今年同比增加超过200%。2020年全年，债项评级被调低的债券数量为481只，今年上半年债项评级被调低的债券数量已经超过去年全年的数量。

关于列入评级观察的债券数量，2021年上半年为283只，而去年同期为133只，今年同期上涨112.8%。

针对此，中证鹏元高级研发董事袁荃荃在接受记者采访时表示，主体评级调低本质上取决于企业信用资质的恶化程度是否达到一定的临界值，也就是说只有达到临界值，才会触发评级调整。评级调整呈现怎样的特征与态势，首先是受到宏观经济景气度和流动性水平的影响，其次是受到行业属性、产业政策、竞争格局变化等中观因素的影响，最后还会受到企业经营、财务、公司治理等微观因素的影响。所以，不同阶段主体评级调低的数量及增幅存在一定的可预见性，但同时也会存在一定的不确定性。

在徐辉看来，国内个别评级机构评出的AAA级、AA+级公司的违约率与其出具AA级公司的违约率出现倒挂的情况，部分企业的评级符号仍然处于严重失准的状态，在此背景下，目前降低评级的违约企业与债项数量是远远不够的，未来被降级的企业数量或增加得更多。

下调溯因

通常而言，信用被降级意味着企业出现了信用风险或者财务、经营等不利的因素。但如此大规模企业主体、债项被降级发生，徐辉认为也并非偶然情况，这首先与监管政策息息相关。

今年3月，央行会同发改委、财政部、银保监会和证监会联合起草了《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知(征求意见稿)》(以下简称“通知”)对评级机构明确要求，应当建立以违约率为核心的评级质量验证机制，将高评级主体比例降至合理范围。

在徐辉看来，这对评级业影响深远。尤其五部委发文的第一条就明确指出：加强评级方法体系建设，提升评级质量和区分度。信用评级机构应当建立以违约率为核心的评级质量验证机制，制定实施方案，逐步将高评级主体比例将至合理范围内，形成具有明确区分度的评级标准体系。

徐辉表示，现在各家评级公司正在按照监管的要求，披露预期违约率表格，从中展现这家评级公司的每一个等级大概的违约率。

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