天风证券：维持太平鸟(603877.SH)“买入”评级 股票激励计划调动积极性

　　智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，维持太平鸟(603877,股吧)(603877.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利为10.5/12.5/15.0亿元，对应EPS为2.2/2.6/3.2元，对应P/E为17/15/12X。

　　天风证券主要观点如下：

　　21Q1-Q3营收74.1亿同增34%，归母净利5.5亿同增79%

　　其中Q3营收23.94亿元，同增3.92%，主要系三季度终端零售增速放缓所致;21Q3归母净利润1.43亿元，同比减少24.66%，主要系三季度收入增速放缓，同时公司25周年庆、品牌宣传、设计研发、捐赠等费用支出增加，导致净利润降低。

　　分品牌看，21Q3PEACEBIRD女装收入10.95亿元(占总营收比例为46%)，同比增长4%;PEACEBIRD男装收入6.43亿元(占比27%)，同比增长8.80%;乐町LED-IN收入3.33亿元(占比14%)，同比减少3.76%;MiniPeace童装收入2.52亿元(占比11%)，同比增长12%。

　　分渠道看，1)线下渠道：收入17.98亿元(占比76%)，同比增长4%;同比增长4%;其中直营收入8.31亿元(占线下渠道收入比46%)，同比减少7%;加盟收入9.67亿元(占线下渠道收入比54%)，同比增长16%。2)线上渠道：收入5.79亿元(占比24%)，同比增长6%。

　　公司毛利率同比增长0.05pct至50.02%，归母净利率减少2.26pct至5.96%

　　分品牌看，2021Q1-3PEACEBIRD女装毛利率为56.47%(+1.77pct);PEACEBIRD男装毛利率为54.31%(+1.50pct);乐町LED-IN毛利率为48.34%(-2.60pct);MiniPeace童装毛利率为49.51%(+4.15pct)。

　　分渠道看，2021Q1-3线下渠道毛利率为57.87%(+2.44pct);其中直营渠道毛利率为65.88%，同增3.70pct;加盟渠道毛利率为45.13%，同比增长0.92pct。21Q1-3线上渠道毛利率为43.90%，同比减少2.29pct。

　　费用率稳定，2021Q3销售费用率33%(+1pct)、管理费用率7%(-1pct)、研发费用率2%(+1pct)、财务费用率1%。

　　周转效率提升，2021Q3公司存货28.17亿元，同比增长25.09%;库存周转期为199天，同比减少8天。

　　发布限制性股票激励计划，充分调动积极性。公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象一次性授予限制性股票552.6万股，约占该计划草案公告时公司股本总额4.8亿股的1.16%。

　　维持盈利预测，考虑到公司未来线下渠道运营效率及盈利能力有望稳步提升，且数字化赋能背景下，精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望提升。

　　风险提示：疫情反复致门店销售不及预期;市场竞争加剧挤占原有份额;流行趋势把握不当;存货管理、跌价风险等。

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