华创宏观：美联储鹰派姿态已展露，加息动作或提前

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　1、12月FOMC会议要点：

　　政策决议：此次议息会议如期加速Taper，计划每月减少300亿美元购债规模（国债减少200亿美元、MBS减少100亿美元），缩减速度翻倍；从2022年1月开始，每月至少购买600亿美元资产（国债至少400亿美元、MBS至少200亿美元）。按此节奏2022年一季度末将完成Taper，符合此前市场预期。

　　会议声明：通胀已达到目标水平，重心转向充分就业。美联储承认通胀已达到美联储的目标水平，声明中明确表示“通胀已经在一段时间内超过2%”。并且美联储删除了有关通胀是“暂时性”的表态，首次表示供需失衡是推动通胀持续走高的原因。同时声明中给出的利率指引为：“利率将维持在当前水平直到就业市场完成最大就业的目标”，表明在物价目标达成后，未来货币政策的观测重心将转向充分就业。

　　点阵图：大幅前移，2022-2023年预期各加息3次。此次点阵图中2022年有10位委员认为应加息3次至0.75%-1%（9月点阵图无委员认为应加息3次）；2023-2024年的加息预期分歧较大，不过也有明显前移，2023年有11位委员认为应加息3次以上（对应联邦基金利率为1.5%以上，9月点阵图仅3位）；2024年有5位委员认为应加息至2.75%以上，9月点阵图则为0人。

　　Taper提速落地后，货币政策关注点开始转向何时实现充分就业与何时加息。针对充分就业的问题，鲍威尔表示就业仍需观察一系列指标，不过经济正在向充分就业的方向发展，同时认可劳动参与率的修复可能需要更长的时间。针对加息时点，表示Taper与加息间隔不会太长，并且可能在实现充分就业前加息。从发布会内容来看，鲍威尔并未对加息提前做出非常鹰派的指引，依然强调了充分就业尚需观察；但对可能的政策路径给出了一定的信号，为明年潜在的加息操作做出了提前的铺垫。

　　市场即期影响：此次Taper加速、加息预期提前，市场在FOMC会议前已有较为充分的预期，因此资产价格的反应较为积极。美股在声明发布后，短期下跌但迅速反弹走高，道琼斯指数/纳斯达克指数/标普500指数涨幅分别为1.4%/3.1%/2%。10Y美债收益率最高上行2bps至1.485%，反映加息预期的提升。美元指数短期冲高后迅速回落，下跌0.2%至96.3634，COMEX黄金上涨0.6%至1780.9美元/盎司。

　　2、鹰派姿态已展露，加息动作或提前

　　为应对“胀”，美联储需要以“大姿态”抑制通胀预期。而本次FOMC会议即为大姿态的一次展现，通过加速Taper，向市场传递出央行开始正视通胀，并将采取措施抑制通胀，为未来可能的加息操作留出更多的灵活性。

　　而此次FOMC会议美联储充分铺垫紧缩，加息动作或将提前。从此次会议做出的铺垫来看，2022年上半年若经济延续当前的修复进度不出现超预期衰退，2022年6月开始首次加息的概率不低，不过是否加息三次仍需观察就业市场恢复情况。另外鲍威尔在新闻发布会中还提到尽管加息一定会在Taper完成后进行，但加息与缩表可以同时进行，给出潜在的缩表信号，或引起2022年市场关于缩表预期的升温。

　　我们在《Taper靴子落地，加息靴子抬起——11月FOMC会议点评》中复盘指出，美联储加息如何影响资产价格走势，更多取决于美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息如何博弈，而当下美联储为提前收紧货币政策做出充分预期铺垫，或带来美联储“以为”的加息与市场“以为”的加息相一致，资产价格受货币政策意外收紧的冲击钝化，更多取决于经济基本面走势的影响。

　　风险提示：美联储加息速度快于预期

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