消费股至暗时刻将过？明年去港股消费 “捡便宜”
理财鱼小提示：消费股至暗时刻将过？明年去港股消费 “捡便宜”
概要：长桥海豚投研帮大家梳理了 2021 年消费的复盘情况（7 月、8 月、9 月因疫情影响消费出现下滑，但随后企稳）以及对 2022 年做了消费行情的新一轮展望，认为要注重必选消费 BETA+ 可选 ALPHA 的两大投资抄底机会。
2021 年，对于消费行业是异常严峻的一年，尤其从下半年 8 月份开始，疫情余震不断，自然灾害频发，这些都在很大程度上给市场和消费者带来极大的负面情绪，降低消费者的消费意愿。长桥海豚君观察到，中国消费者信心指数从 7 月开始下滑，8 月维持低位，并在 9 月开始略有反弹，疫情的影响结合消费者较低的消费意愿，造成下半年整体零售增速较为疲软。
数据来源：Wind、长桥海豚投研
那么 2022 年消费行业能否困境反转？长桥海豚君认为消费恢复是相对确定的方向，消费复苏节奏整体是沿着从必选到可选方向伸延，同时再结合明年 PPI 增速下行以及 CPI 增速温和回升的宏观大背景下，长桥海豚君希望帮助投资者建立一个 2022 年消费行业的投资大框架，并梳理复盘下恒生必需消费指数的情况以及相关重点公司的投资观点。
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一、大逻辑：美国加息几成定局，原材料价格下行，必需消费边际改善
12 月美联储议息会议，美联储宣布加速 Taper（缩减购买美国国债规模），通胀 “暂时性” 的表述被正式删除，有 12 名美联储委员认为 2022 年至少加息 3 次，美国加息将会带来美元指数的走强。
历史上看，美元与大宗商品价格之间存在负相关关系，目前，美元指数或处于新一轮上行周期的初始阶段，本次大宗商品的价格回落持续性逐步显现，PPI 涨幅高点已浮现，整体消费在 PPI 增速下行的情况下盈利也将逐步改善。
数据来源：Wind、长桥海豚投研（截止 2021 年 12 月 20 日）
长桥海豚君认为当前 PPI 达到了此轮上涨顶点未来逐渐下降可能性较大，CPI 方面当前同比涨幅显著扩大的主要原因在于鲜菜价格大幅上涨，然而这一因素难以长期持续。随着鲜菜供给得到恢复，部分菜品价格已经出现回落，预计后续对 CPI 同比抬升的作用将显著减弱，长桥海豚君整体判断，近两个月 CPI 大幅上涨的趋势难以持久，未来 CPI 仍将保持温和水平，而随着 PPI 逐渐回调，未来 CPI 与 PPI 间的 “剪刀差” 有望逐渐收敛。
数据来源：Wind、长桥海豚投研
自 2021 年 10 月以来，白酒、啤酒、调味品、休闲食品等行业企业在成本压力下纷纷出现了一轮提价潮，从历史上食品饮料行业提价后的表现来看，大多表现为毛利率提升驱动业绩上涨的行情。
同时从 CPI 指标来看，11 月同样开始出现回升的趋势，长桥海豚君认为未来一段时间的消费行情将率先从具备涨价逻辑的必选消费开始，而其基本面拐点最快将在 2022Q1 体现。
数据来源：Wind、长桥海豚投研
因此从消费行业的配置节奏上来看，沿着量价逻辑展开，需求量稳定，价格向下游传导顺畅的必选消费为当下优选。
从 11 月国家统计局公布的宏观数据看，CPI 同比增长有所加快，创年内新高，而 PPI 进入下行通道。CPI 同比增长 2.3%，环比增长 0.4%，PPI 同比 12.9%，PPI 环比持平，为去年 6 月以来首次环比未涨，这充分显示 PPI-CPI“剪刀差” 已收窄，意味着中上游利润逐步向中下游转移。
在 PPI-CPI “剪刀差” 收窄过程中，长期海豚君通过复盘发现，必选消费在这一阶段取得超额收益的概率较大。
数据来源：Wind、长桥海豚投研
站在当下来看，当前处于经济预期触底、CPI 上升初期，符合消费行情起点特征，背后的逻辑在于毛利率的修复，虽然 PPI 收缩往往是衰退期，成本下降时需求同步回落，但是必选消费的需求具备韧性，价格也能够企稳。
而可选消费的行情需要疫情缓和、居民收入回升、经济预期上行三个条件满足，预计将在 2022 年下半年，经济上修预期充分之后，可选消费的配置价值方能逐步体现。
二、港股恒生必需性板块估值分位处于历史低位
长桥海豚君还记得年初内地基金经理浩浩荡荡南下香江争夺港股定价权的豪情壮志，农历新年之后，港股就开始下跌，跌了一整年，将那一波勇敢的南下抄底资金，拍死在了沙滩上。
复盘港股市场今年以来各主要指数的涨跌幅情况，港股的回调以恒生科技指数、恒生必选消费指数为代表，其中科技股回调尤为剧烈，原因包括经营层面和政策层面，回调力度显著超过市场预期。
科技股方面，由于消费互联网渗透率趋于高位，再加上政策变动，使得投资者对科技公司短期及中期盈利展望有所下调，并要求对不确定性以更高风险补偿。
消费股方面，今年以来全球疫情反复、原材料涨价、房住不炒等因素也对消费品需求及企业盈利带来了负面影响。
恒生必需性消费业及恒生非必需性消费业分别录得-18.9% 及-10.7% 的跌幅，均表现出非常疲软的态势，但结合上述逻辑分析，长桥海豚君认为无需是必需性还是非必需性进一步大跌的概率已经极小，长线投资的赔率吸引力或将逐步显现。
数据来源：Wind（时间截止 12 月 20 日）、长桥海豚投研整理
港股必需消费涉及子行业众多，传统消费为主。长桥海豚君总结了港股必选消费板块整体特点：
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