光伏开年不利，阳光电源虎头蛇尾？(2)
下图对全球及国内光伏新增装机的预测：碳中和是全球共识，为光伏行业铺好了长达 30 年的成长之路，而光伏行业自身又进入了平价时代，市场测算未来 5 年 2-3 倍，对应年化增速 15%-20%，而 2025 年并非光伏行业的终点，全球碳中和实现时间在 2050-2060 年，长坡厚雪，行业空间和成长性毋庸置疑，无需赘述。
数据来源：CPIA《中国光伏行业 2020 年回顾与 2021 年展望》，长桥海豚投研
竞争格局方面，光伏逆变器的主要技术已经成熟，大厂商在产品可靠性、转换效率等核心参数方面基本处于同一水准，龙头很难在技术上产生隔代的领先优势，而当前逆变器的差异化也只能体现在控制算法的设计、新兴应用场景的满足上。
下图是主要逆变器厂商的全球市占率，国内逆变器企业依靠国内低成本产业链走向全球。
从绝对市占率来看，华为和阳光电源是全球逆变器绝对龙头，属第一梯队，市占率分别在 20% 左右，德国的 SMA、国内的锦浪科技、古瑞瓦特、固德威、上能电气等属于第二梯队（第二梯队中也不乏国内企业），市占率均为个位数。
从趋势上看，国内企业逐渐侵蚀海外企业的市场份额：华为近 5 年市占率稳定，阳光电源仍有上升势头，国内二线企业中锦浪科技和古瑞瓦特市占率提升，而海外企业市占率萎缩（龙头的 SMA 市占率从 2013 年的 14% 下滑到 2020 年的 7%，腰折）。
国内逆变器企业逐渐侵蚀海外逆变器企业的原因：（1）光伏逆变器技术成熟，曾经的海外龙头难以形成技术壁垒，此前国产逆变器性能确实不如海外逆变器，但国内企业近几年已经实现了技术追赶；（2）成本竞争方面国内制造企业享有优势，人工成本低，同时光伏逆变器的原材料（除 IGBT）基本来自中国，因此国内企业的降价空间更大。
数据来源：Wood Mackenzie，券商研报，长桥海豚投研
就阳光电源的光伏逆变器营收结构来看，2020 年公司光伏逆变器海外出货量占比超 60%，因为海外报价更高，光伏逆变器海外营收贡献超 80%。
在国内逆变器企业在全球市场扮演重要角色的背景下，长桥海豚君还做了国内几家企业的横向对比，主要包括华为、阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威和海外的 SMA：
产品聚焦方面，阳光电源产品覆盖面最广，差异化竞争：（1）阳光电源和华为的区别在于，华为只做组串式逆变器，而阳光电源同时做集中式逆变器；（2）阳光电源和华为的产品更加聚焦大功率的大中小型电站领域，锦浪科技、固德威产品更加聚焦小功率户用和工商业应用领域，存在差异化竞争的空间；（3）上能电气产品覆盖面也比较广，但体量更小，所做逆变器的最大功率低于阳光电源；
业务结构方面，阳光电源和华为业务覆盖面更广：华为业务的宽广度无需赘述，阳光电源的业务布局是 “风 - 光-储 - 电站”，而其他公司业务基本都集中在光伏逆变器和储能领域。
地区分布上，都是国内和海外两个市场并行发展：（1）相比整体业务，阳光电源逆变器业务更加全球化，整体业务海外营收占比虽然只有 34%，但逆变器业务海外营收占比超 80%；（2）相对而言，上能电气的逆变器业务更加集中于国内市场。
毛利率除了与各个企业的产业链整合能力有关之外，还与聚焦的产品领域有关：（1）同时布局了集中式逆变器和组串式逆变器的阳光电源和上能电气，阳光电源的毛利率明显更高；（2）锦浪科技和固德威聚焦的户用和工商业领域的逆变器，因为单价更高，其毛利率表现好于大中小型电站。
数据来源：各公司公告，公司官网，长桥海豚投研
数据来源：各公司公告，长桥海豚投研
三、风能变流器：政策目标明确，但预测增速并不喜人
风能变流器与光伏逆变器在技术一脉相承，产业链也协同。
风电变流器的作用本质，是在风机转速变化下的情况下解决发电恒频的问题。风力发电的一大问题在于，风资源的不稳定性决定了风机的转速是变化的，而并网则需要 50Hz 的恒频交流电。因此，需要一定频率变化手段去配合转速变化，才能实现风电频率变频为电网交流频率。而电力电子技术中的变频器技术（交流 - 直流 - 交流）为解决这一问题提供了可能，风电变流器属于变频器的一个分支。
总结来讲，在风电发电系统中，发电机实现了机械能到电能的转化，变流器实现了电能形式向 50Hz 电网交流电的稳定转化。
风电变流器的行业规模一般用风电机组装机容量来衡量，核心关注海风占比提升的结构性机会，主要是大型的海上风电设备对于单价更高的风电变流器要求更高。
风电相比光伏，虽然存在灵活部署、运维难度、降本空间等方面存在劣势，但在政策加持和海风平价时代到来的推动下，风电装机有望实现快速发展。
风电基数不大，发展空间大：2020 年全国风电新增并网装机 71.67GW，同比增长 179%，截至 2020 年底，全国风电累计装机 281GW，同比增长 34.6%，占电网发电装机容量的 12.8%；
海风装机占比低，但发展势头惊人：2020 年陆上风电新增 68.61GW、海上风电新增 3.06GW，海风新增装机约 4%；截止 2020 年底陆上风电累计装机 271GW、海上风电累计装机 9GW，海风累计装机占比约 3%。但2021 年风电新增装机达到 17GW，在经历 2020 年风电抢装透支 2021 年需求的情况下，海风新增装机实现了同比 400%+ 的增长，占比达到 36%，预示海风平价时代的到来，海风新增装机讲成为风电新增装机的重要增量。
政策目标明确，但增速似乎并不喜人：除了新能源发电整体支持政策之外，2020 年 10 月《风能北京宣言》提出，在 “十四五” 规划中，须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间，保证 2021-2025 年年均新增装机 50GW 以上；2025 年后中国风电年均新增装机容量应不低于 60GW，到 2030 年至少达到 800GW，到 2060 年至少达到 3000GW。
根据彭博新能源的预测，2021-2025 年风电新增装机的预测增速也并不高，因此核心海风占比提升的结构性机会。
数据来源：国家能源局，长桥海豚投研整理
数据来源：彭博新能源，长桥海豚投研
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