透视“大基建旋风”：主题指数虎年首周涨幅超8%，机构热议“大基建”前景(2)

对此，广发中证基建工程ETF基金经理霍华明在接受经济观察报记者采访时表示，基建历来是政府用来对冲经济下滑的重要手段之一，“我们注意到2021年的经济数据已经发布，虽然全年的GDP增长8.1%，较为稳健，但值得注意的是，经济的走势呈现的是前高后低的态势，其中2021年四季度的增长仅为4.0%”。

他指出，从结构上看，出口总额同比增长21.2%，这是由于受疫情影响，海外的产业链供给尚未恢复，但预计2022年随着疫情对经济冲击的好转，出口难以维持高增长；消费方面，2021年12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，相比11月环比继续下滑。消费与疫情的反复程度呈现反向关系，在疫情彻底消除之前，预计2022年的消费难言乐观；投资方面，全国固定资产投资同比增长4.9%，其中制造业投资增长13.5%，维持高景气，基建投资同比增长0.4%，房地产投资从去年6月的7.2%的增长回落至12月的-3%。

“总的来说，现阶段的情况是消费与房地产难以发挥拉动作用，而出口预计今年难以维持高增长”；霍华明进一步指出，从今年春节假期的相关经济数据来看，无论是出行人次、旅游人次、消费金额、电影票房等数据来看，经济都难言乐观，在这样的大背景下，适度超前开展基础设施投资有益于对冲经济下滑”。

银华中证基建ETF基金经理王帅亦对记者表示，近期关于“适度超前开展基础设施投资”的政策表述越发紧凑，表明通过基建“稳增长”的必要性越发急迫。尤其是对于上半年而言，最大的经济下行压力来自于房地产。

券商研报数据显示，今年1月TOP20和TOP100房企的累计销售面积同比分别下降45.35%和44.28%。尽管没有最新数据，但去年12月全国土地购置面积累计同比下降了15.5%，随着地产行业的转折，“土地财政”的老路也将一去不复返。

王帅认为，房地产行业作为旧经济的龙头地位难以轻易撼动，行业监管一旦过度从紧，就会通过“乘数效应”广泛波及到国民经济的各个环节。不论是政策层还是市场都已对这一点有了清醒认识。尽管去年下半年地产调控政策开始转向，“政策底”早已过去，但房地产行业的“惯性下探”仍是一块心病。叠加疫情带来的中小微企业营商压力，在消费和外贸不会有明显变化的条件下，地产行业下滑压力较大，制造业改善不明显，基建投资充当“顶梁柱”的急迫程度可想而知。

“正因于此，发改委等部门‘适度超前’进行新型基础设施建设，各地方的基建投资也都在‘跨周期调节’的情况下提前发力，这都为大基建、大金融等价值蓝筹提供了机遇”；王帅强调，目前有迹象表明，不论是专项债发行，还是来自银行端的信贷提供，各项融资渠道都在向基建领域倾斜。1月新增人民币贷款3.98万亿元，创单月统计新高，超越历史同期，超出了此前市场预估数值的中位数，也是因为银行端对基建项目的信贷拨款提速所致。

而南方基金权益研究部则表示，2021年12月召开的中央经济工作会议提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明确要求2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，由此可以看出“稳增长”是2022年政策重心之一。2021年下半年，国内房地产行业景气下行明显，房地产投资和房地产新开工等主要指标同比增速显著下行，国内需求面临收缩风险。此外，美国加息预期提升等因素导致海外需求存在不确定性，出口端需求同样存在风险。

因此，南方基金权益研究部针对记者上述问题给出的看法是：考虑到‘房住不炒’的政策背景和房地产稳预期政策的出台，房地产大幅下行的风险在减弱，但是房地产很难成为新一轮稳增长的抓手。相较之下，基建投资更具潜力和可调节性，更容易成为本轮稳增长政策中的主要发力点，因此我们会看到监管层多次提出‘适度超前开展基础设施投资’。

相对于公募基金们的乐见其成，作为卖方的研究机构则对本轮基建投资的“适度超前”持一定的谨慎态度。国元证券的杨为敩分析师近日撰文指出，基建的修复应该是接下来一段时间的一个重要线索。基建加快大概率带来财政支出的增加，然而财政支出的增加对地方政府不一定是好事，只有财政支出能有效带来足额的财政收入的地方政府，当地的债务风险才会因财政开支的加快而减少，否则这种快速的财政支出将徒增风险。

杨为敩表示，“我们用财政支出比率（GDP/公共财政支出）去粗略衡量财政的乘数效应。一个逃不开的宏观背景是：基建的经济性越来越差，财政支出对经济的拉动作用在逐年下滑，这也是一个符合瓦格纳法则的事情。随着经济体量的增长，财政支出对经济的拉动作用呈现边际下滑态势。GDP/公共财政支出的比值由高点9.1回落至当前的4.1。GDP与财政支出均为流量概念，但GDP是受基数影响的。因此，随着GDP绝对值的增长，财政支出对经济的拉动效应在减弱。”

传统基建还是新型基建？

随着“适度超前”浪潮的来临，大基建板块出现了明显的估值修复行情，这在虎年的第一周表现得淋漓尽致。

对此，霍华明表示，近期基建板块之所以受到市场关注，主要是有以下四方面原因：一是政策支持，即近期一系列的基建投资“适度超前”消息；二是资金面的支持，目前已提前下达2022年新增专项债限额1.46万亿元，另外，2021年预计有超过1万亿专项债收入延后到2022年一季度使用，目前基建的资金较为充裕；三是项目的支持，国家发改委明确表示扎实推动“十四五”规划的102项重大工程，另外近期《新闻联播》也连续报道了一些地方重大项目集中开工情况；四是1月29日发布的Reits项目试点税收政策，有效降低了Reits的税务摩擦成本，Reits为老基建增加了退出的方式，有助于解决基建项目负债率高、项目回收期长的问题，对目前的基建行业是一个利好。

那么，在利好纷至沓来的情况下，大基建行业的发展前景将会如何？投资者又该如何把握基建板块的投资机会？

南方基金权益研究部对记者表示，在新时代背景下，他们认为国内基建行业依然具备较大的发展空间，特别是在新型基础设施建设领域，主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域及相关产业。

“从2022年基建投资的节奏看，考虑到去年经济增速的前高后低以及地方政府资金来源存在约束因素，预计上半年是稳增长的重要发力时间，也是基建政策出台和地方政府落实投资的重要时间窗口，因此一二季度是基建投资的有利时间，相关板块可能有表现机会”。他们认为。

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