中规中矩的小米：食之无味，弃之可惜
理财鱼小提示：中规中矩的小米：食之无味，弃之可惜
小米集团（1810.HK）于北京时间 2022 年 3 月 22 日晚的长桥港股盘后发布了 2021 年第四季度财报（截止 2021 年 12 月），要点如下：
1、整体业绩：中规中矩，基本符合预期。小米第四季度实现营收 855.8 亿，看似超预期（814.6 亿），实则中规中矩。本季中公司实现收入中含有公寓及物料出售收入 28 亿，在剔除后只是略超预期的情况。公司本季度毛利率 17.1%，符合市场预期（17%），毛利率在节日促销等因素下出现季节性下滑。
2、手机业务：价格成主要推手。2021 年下半年小米在供应紧张和竞争加剧的情况下，季度出货量回落至 5000 万台以下。本季度实现的 4410 万台出货量，差强人意。手机价格的提升成了公司手机业务的主要关注点。小米本季出货均价实现 1144 元的历史新高，在维持手机业务增长的同时，也一定程度弥补了手机毛利率的下滑。
3、IoT 业务：平板新品促增长，面板价格或是盈利提升诱因。本季度 IoT 业务的增长结构来看，电视&笔记本业务仍能维持 20% 的增长，本季的回暖表现主要来自于平板等新品的带动。而同样看到 IoT 业务的毛利率在本季出现回升，电视作为 IoT 业务的重要部分，海豚君认为面板价格下降可能一定程度给 IoT 业务毛利率带来正向影响。
4、互联网服务：不惧行业承压，广告继续增长。广告业务在小米互联网业务中比重逐渐提升，广告业务的增长也带动了互联网服务业务的收入和毛利率的双双提升。在 2021 年下半年以来，互联网广告行业整体承压，而从小米和苹果的广告业务仍能实现增长，体现硬件入口的话语权地位。
5、成本费用端：趋势性走高。随着小米汽车的推进，在未实现收入之前，小米对汽车业务的研发投入增加都直接提升了成本费用。从公司的研发费用率看，已经从过去的 3% 左右，提升至 4% 以上，并可能继续维持高位。而销售费用的增加，更多是由于季节性促销的原因。整体成本费用端在未来几个季度，可能仍呈现趋势性走高的态势。
整体来看，小米本次财报表现中规中矩，没有明显超预期的点。由于小米公司是 “硬件 + 软件” 的双轮驱动模式全球性公司，所以对小米也从硬件和软件两方面入手。
①硬件端：小米采取 “手机 x AIoT” 的策略
手机是个成熟的市场，全年 13-15 亿台的出货，而小米已经取得了 2 亿台左右的全球前三出货量，手机业务的增长不再主要是量的推动，而要靠价格的提升。本次财报小米手机业务在价格上再创新高，带来了手机业务的双位数增长。
IoT 业务的增长，主要来自于爆品的推出。电视及笔记本作为主要 IoT 产品起到稳定业务的作为，而要使得 IoT 业务继续高增，仍需要爆品的出现。本季度 IoT 业务回暖的表现主要是来自于平板新品的推动。
②软件端：小米采取 “硬件获客，软件变现” 的思路
小米 2021 年硬件端的收入再次达成了此前 “不超过 5%” 的利润目标，赚钱还是主要来自软件端。从互联网收入不断走高的情况来看，小米业务思路也取得了效果。目前小米已经积累了 5 亿多的 MIUI 用户，用户基数不是问题的情况下，赚钱主要看用户端变现能不能走通。分开市场来看，国内单季度变现已达 40-50 元，而国外用户单季度变现能力还不到 5 元。而如何将海外部分的变现潜力发挥出来，是小米的赚钱模式能否持续的关键。
单论本季度财报来看，小米公司的表现基本符合市场预期，并且在汽车量产前仍有成本费用端的压力。但再结合小米在港股市场的股价下杀来看，小米公司即使可能面临增速变缓，但仍有望通过手机价格带提升和互联网变现能力增强，实现公司利润的正增长。一家有利润，有看点的全球化硬件入口公司，仅有 11-12 倍的估值，仍具有一定的配置价值。
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海豚君对于小米集团 2021 年四季报，主要关注以下几个问题：
1.手机业务是小米营收和毛利的最大来源。从 IDC 早前发布的数据看，小米本季的手机出货量，市场已经有所预期。对手机业务上最为关注的是，小米手机出货价是否有所提升？以及小米手机业务的毛利率是否稳固？
2.IoT 业务在上季度表现明显受到供应端影响，毛利率出现较明显的下滑。IoT 业务原本作为小米集团除手机外主要增长来源，增速也出现了疲软的迹象。再观本季度，小米的 IoT 业务增速能否回暖？供应链的影响在本季度是否持续恶化？
3.互联网服务是小米持续超预期的一项，呈现增长提速，毛利率节节高的态势。那么在本季度，全球互联网遭遇寒冬的情况下，小米的互联网业务能否再次实现逆势增长？
4.2021 年小米正式宣布造车。造车给小米未来业务带来新看点的同时，因为作为表内业务也将给公司带来费用端的增加。在小米汽车量产前，无疑给小米这段时间的业绩带来费用端的压力。那么本季度小米整个费用端情况如何？造车带来的影响大吗？
以下为正文，海豚君主要从多方面来看小米集团的本次财报：
一、整体业绩：符合预期，中规中矩
小米集团 2021 年第四季度总营收 856 亿，同比增长 21.4%。直接对比市场预期（814.6 亿），看似本季有超预期的表现。然而海豚君认为小米本季度收入基本符合预期。
细看小米集团各收入的构成，公司本季度其他产品一项有突增的情况。其他产品项目从去年同期的 6 亿猛增至本季度的 28 亿，该项目收入主要来自于公寓及物料出售。剔除掉该收入影响，本季度小米在总营收上的表现基本符合市场预期。
在本季度小米集团的各主要业务中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为 59%、29.3% 和 8.5%。手机业务仍然是小米集团的最大收入来源，但在总收入占比中呈现下滑的情况，其中有部分受全球供应紧缺因素的影响。
来源：公司财报，长桥海豚投研
小米集团 2021 年第四季度毛利率 17.1%，同比增长 1pct，基本符合市场预期（17%）。虽然从同比看，小米集团的盈利能力仍在向好。而对比上一季度的毛利率情况，也能看小米的毛利率在本季度面临着一定的压力。
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