黑暗中的一束光！中概互联将走出阴霾？

理财鱼小提示：黑暗中的一束光！中概互联将走出阴霾？

在过去一周，我们见证了互联网板块前所未有的 “疯狂过山车” 股价表现，互联网从至暗时刻，到绝地反击，中证海外互联网指数在上周各日的涨跌幅分别为-13%，-4%，+32%，+4%，+2%。

“3.16 会议”（3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议中强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策）则无疑是其中关键转折点。

为何 “3.16 会议” 对互联网股价的提振如此之大？暴涨之后，是否还有机会？“3.16 会议” 能否真正带领互联网行业走出阴霾，开启长期上升通道？

为何 “3.16 会议” 影响如此之大？

过去一年，互联网板块受内外双重打压，股价表现极为疲弱。截止 3 月 15 日，板块指数从 2021 年 2 月高点已累计下跌 78%，板块估值处于历史低位。

在外部环境存在诸多不确定性因素的情况下，市场情绪恐慌，估值中枢陷入非理性下跌。我们认为，不确定性风险主要来自三方面，按影响程度排序依次为：

国内监管的不确定性；

外围市场影响，尤其是中概股面临的地缘政治风险；

宏观环境影响，叠加人口红利减弱，业绩面临压力。

“3.16 会议” 针对以上三点担忧，均给出积极信号。虽然目前尚未出台具体实施方案，但总体而言，政策释放重大利好，有助于消除恐慌情绪，重筑中长期市场信心。

暴涨之后，是否还有机会？

虽然经历暴涨，本轮涨幅较此前跌幅仍有很大差距，当前估值仍处底部区间，估值修复或先慢后快。截至 “3.16 会议” 前日，板块指数从高点（2021.02）跌幅约 78%。经过大幅反弹及调整，截止 3 月 22 日，板块指数相对于高点的跌幅为 60%，仍然巨大。

以互联网巨头腾讯和阿里巴巴为例，远期市盈率分别为 19.8x 和 12.6x，处于五年历史均值 29.2x 和 24.2x 两倍标准差以下水平。过去一年股价下跌，来自于估值倍数的调整远大于盈利能力的下滑。

随着环境不确定性减弱，市场关注点或重回基本面，行业估值或回归理性，持续修复。

短期或震荡调整，持续至二季度

在经历史诗级反弹后，或出现自然回调；

2021 年四季度业绩整体偏弱，受宏观环境影响，如游戏版号暂缓发放影响游戏产品线；消费大盘疲软影响电商行业增速；教培整顿以及游戏和电商增速放缓对广告行业需求造成影响；疫情反复影响旅游业复苏。因此，预计上半年行业整体业绩或较为平淡；

会议中提出 “稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作”，预计二季度仍会有监管政策落地，此外，近期反洗钱处罚传闻对市场情绪也有一定影响。

中长期趋势向上，下半年机会更大

下半年业绩层面或受益于 2021 年同期低基数而迎来高增长；

经过二季度后，预计监管风险在下半年将得到边际改善。当前市场对监管预期仍较为谨慎，随着各行业整改方案陆续出台，监管风险不确定性的消除，预计将有利于提振市场信心，重回基本面；

随着疫情防控政策走向精准化，消费大盘以及旅游业等受疫情影响较大的行业有望得到持续复苏。

互联网是否还有长期投资价值？

不可否认的是，近几年，随着人口红利的减弱，互联网，尤其是移动互联网，已经过了高速发展的黄金时期，行业收入增速趋于放缓，因此，由于高增长带来的估值溢价也将随之下降。

长期来看，估值中枢（如市盈率）也会出现自然回落，但从 PE/G 角度来看或相对稳定。互联网作为社会生活的基础设施，仍在数字经济中扮演着重要角色。

此外，互联网行业的最大特点在于不断创新，在经历了 PC 互联网、移动互联网之后，元宇宙开启的 3D 互联网正在走来，或将迎来互联网的第三次黄金时代。虽然时间上并不会那么快，但仍值得期待。

互联网行业方面，维持 “跑赢大盘” 评级，看好板块估值持续修复。个股选择方面，建议从四个维度来考量：

基本面相对稳健；

前期股价出现大幅下滑，估值更加吸引；

所处细分领域监管环境相对确定；

公司或受益于防疫政策调整。

综上，浦银国际建议关注京东、哔哩哔哩和同程旅行。

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