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　　老板电器（002508）：经营表现超预期 龙头二次高增长

　　表现超预期，龙头重回高增长

　　公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收43.26 亿/+34.72%，归母净利润7.90 亿/+29.08%，扣非归母净利润7.46 亿/+35.38%;其中2021Q2 实现营收24.18 亿/+24.28%，同比2019 年增长29.49%，归母净利润4.32 亿/+17.49%，同比2019 年增长23.04%，扣非归母净利润4.25 亿/+17.28%，同比2019 年增长22.11%。营收及业绩表现略超市场预期，公司在历经2018-2020 年的低增长后增长再次加速。

　　烟灶传统品类强势增长，新兴品类实现跨越式发展在厨电行业实现良好复苏的背景下，公司通过研发推新、强化营销深化品牌高端定位、精细化渠道运营等措施，烟灶传统品类市占率稳步提升，新兴品类市占率迅速跃升行业前列。预计2021Q2 线下零售和创新业务收入同比增长超过35%，同比2019 年增长10%;线上收入同比增长20%，同比2019 年增长35%;工程渠道增长接近10%，同比2019 年增长70%。2021H1 公司吸油烟机收入20.91 亿元/+26.69%，燃气灶收入10.45 亿元/+37.80%，消毒柜收入2.39 亿元/+4.76%，蒸烤一体机收入2.62 亿元/+96.37%，洗碗机收入1.71 亿元/+148.28%，集成灶收入1.43 亿元/+44.85%，主要品类均实现高速增长。

　　积极应对下毛利率提升，营销投放加大盈利稳健在原材料上涨的背景下，公司采取增加原材料备货、提升生产效率和采购降本等措施，叠加高毛利率的线下渠道增速领先、电商渠道促销减少和工程渠道产品结构及客户结构的调整，公司毛利率逆势上扬，2021Q2 毛利率达到55.62%/+1.90pct，同比2019 年增长1.08pct。费用方面，公司Q2 加大了营销费用的投放，多措施持续扩大品牌声量，强化老板“创造中国新厨房”的理念和高端定位。2021Q2 公司销售费用率达到27.13%/+2.43pct，管理费用率同比下滑0.05pct 至3.32%，研发费用率同比下滑0.19pct 至3.52%，财务费用率提升至-0.90%/+0.32pct。受此影响，2021Q2 净利率同比下降1.27pct 至18.08%，但依然维持在18%以上的较高水平，盈利能力相对稳健龙头二次高增长，维持“买入”评级

　　老板作为厨电龙头，渠道、营销及研发积累深厚，新兴品类发展可期，上调盈利预测，预计21-23 年净利润为18.8/23.2/26.4 亿（前值为18.2/20.5/23.4 亿），对应PE 为21.6/17.6/15.5x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;新品推进不及预期。

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