疫情跪、市场跪？中芯的业绩拒不 “跪”
理财鱼小提示：疫情跪、市场跪？中芯的业绩拒不 “跪”
中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 5 月 12 日晚，长桥港股盘后发布 2022 年度第一季度财报（截至 2022 年 3 月），要点如下：
1、整体业绩：收入端符合指引，毛利率再超预期。中芯国际本季度实现收入 18.42 亿美元，环比增长 16.6%，收入端符合公司指引预期（15-17%）。而公司本次财报最为亮眼的是毛利率。公司本季毛利率再创历史新高 40.7%，毛利率再一次大超市场预期（37.1%）。
2、细观三大核心指标：收入、毛利率和产能利用率。收入端通过量价分拆，中芯国际本季度再次实现量价齐升，出货量和价格均再创历史新高。通过成本分拆，公司产品价格是本季度毛利率提升的最主要因素。虽然原材料等可变成本在本季仍有上升，但公司通过价格端的提升实现了转嫁。产能利用率方面，公司本季度抵住了疫情等因素影响，在产能扩充的情况下仍然实现满载。
3、业务进展情况：手机影响弱化，新能源等其他业务成增长主力。智能手机业务本季度占比下滑至不到三成，对公司业绩影响程度弱化，本季度新能源等其他业务板块已经成为公司的最大收入来源。公司着力发展 12 寸晶圆，目前收入占比已经站稳在 60% 以上。国产替代依然稳固，中国内地及香港地区的客户已经填补了 H 厂商的缺口，地区收入占比接近 7 成。
4、下季度指引：中芯国际预期 2022 年第二季度收入环比增长 1-3%（对应 18.60-18.97 亿美元），毛利率 37-39%。两项指标均优于收入（18.65 亿美元）和毛利率（36.95%）的市场原有预期。诚然结合一季度的情况，二季度中芯国际可能面临收入增速放缓和毛利率可能下滑的情况。然而由于公司在上海有 200mm 和 300mm 的 Fab 工厂，在疫情下能给出如此指引已实属不易。
整体观点：
中芯国际，本季度业绩整体不错。本季度收入端的表现符合市场预期，毛利率捅破 40%“天花板” 的表现实现了业绩上的超预期。
长桥海豚君通过成本分拆，本次毛利率的超预期表现主要来自于价格端的上涨。虽然本季度材料成本端仍有所上涨，但公司通过价格端的上涨实现了转嫁和毛利率提升。而公司价格端的上涨，主要来自于行业面涨价拉动和公司产品端结构性提升的两方面。本季度公司 12 寸晶圆收入占比继续提升，体现公司对 12 寸产线继续扩产的决心。中国内地及香港地区收入占比维持高位，体现国产替代的长逻辑仍在。
对于一季度财报，市场更关心中芯国际的二季度表现。由于公司在上海拥有 8 寸和 12 寸工厂的缘故，市场更为担心二季度上海疫情对公司的影响。中芯国际本次能给出，环比继续增长的收入指引已实属不易，并略好于市场的预期。
同时公司也给出了下季度 37-39% 的毛利率指引，相比于一季度 40.7% 的毛利率有所下降。上海疫情的影响主要体现在二季度，再加上公司部分工厂在本季度的岁修，对公司产能利用率和毛利率都有一定的影响。然而结合联电给的指引情况，二季度的毛利率目标 45% 左右，环比提升 1.6pct。再看中芯国际的二季度毛利率指引，海豚君认为公司在疫情等不稳定因素下，给出了相对保守的季度指引。
关于本次财报，长桥海豚君主要关注以下几个问题：
1、整体业绩 vs 市场预期：中芯国际的三大核心指标，收入、毛利率和产能利用率，是否有超预期表现？
2、收入增长的具体来源：本季度公司收入增长，量和价格方面分别贡献了多少？上海疫情来袭，公司的产能利用率情况怎么样？
3、毛利率提升的来源：本季度公司毛利率提升，价格和成本变化如何？原材料涨价是否还有影响？
4、业务开展情况：中芯国际各下游表现如何？国内半导体客户的进展如何？
5、经营业绩方面：中芯国际本季度经营面有什么变化？存货和应收账款是否合理？EBITDA 的情况如何？
以下是长桥海豚君的详细分析
一、核心指标看中芯国际：收入、毛利率和产能利用率
核心指标 1：收入端
2022 年第一季度中芯国际实现营收 18.42 亿美元，环比增长 16.6%，符合公司指引预期（15-17%）。公司本季度的收入增长，受晶圆出货量增加和价格提升的两方面影响。其中晶圆出货量增长来自于公司的扩产，而价格方面上涨主要受行业高景气的推动和产能结构上的提升。
来源：公司财报，长桥海豚投研
从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国际收入增长的主要驱动力：
①量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到 1840 千片，环比增长 6.8%。
②价的维度，中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 1001 美元，环比增长 9.2%。
从量价分拆来看，本季度公司营收增长的主要驱动力来自量价齐升的双重推动。其中出货量的环比增长，表明公司在一季度的出货量并未受到疫情等不稳定因素的明显影响。而此外，本季度中芯国际的单晶圆收入历史性地站上了 1000 美元。单晶圆收入的提升，反映晶圆制造行业的景气度以及公司往 12 寸晶圆等高单价产品迁移的结构性提升。
来源：公司财报，长桥海豚投研
展望二季度，中芯国际给出了收入环比增长 1-3% 的季度指引，对应下一季度公司有望实现营收 18.60-18.97 亿美元，略高于市场一致预期（18.65 亿美元）。众所周知，中芯国际在上海拥有 200mm 和 300mm 的 Fab 工厂，而本次上海疫情对生产经营的主要影响也集中在二季度。而公司能给出这次二季度指引，也进一步体现公司对保持正常生产的信心。
核心指标 2：毛利率
2022 年第一季度中芯国际的毛利率为 40.7%，环比提升 5.7pct，超市场一致预期（37.1%）。公司季度毛利率的超预期表现，主要来自于产品价格端提升所致。
对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国际毛利率提升的来源：
单片毛利=单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可变成本
1）单片晶圆收入：中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 1001 美元，环比增长 84 美元/片。
2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 214 美元，环比减少 14 美元/片。
3）单片可变成本（其他制造费用）：本季单片可变成本（等效 8 寸）为 380 美元，环比增长 11 美元/片。
4）单片毛利：中芯国际本季单片毛利（等效 8 寸）为 408 美元，环比增长 87 美元/片。
通过成本分拆发现，中芯国际本季度单片可变成本仍有提升，而单片固定成本有所下降，但本季度毛利的提升最主要来自于价格端的提升。
虽然公司本季度的可变成本在原材料等影响下有所提升，但公司通过价格端的提升实现了转嫁，最终毛利率再创历史新高。
来源：公司财报，长桥海豚投研
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