「独家」歌斐 DSG 打造中国股权投资新范式
歌斐直投，中国股权市场崛起的不容忽视的创投新势力。
在中国股权投资市场，歌斐是“挺特殊”的一个存在。
他们以母基金的形象被市场所熟知，为数不多能够做到连续出资的母基金，同时他们也是为中国S基金发展探路的“先锋队员”，最早一只S基金成立发行至今已将近十年。当这些品牌印象已经在市场根深蒂固之时，他们再次给市场带来“惊喜”，早在2015年，歌斐就把近30%的子基金比例以直投形式配置在项目，并在直投领域建立了深厚的行业研究能力。
不仅饿了么、中通快递、美团这些大众熟知的项目位列歌斐直投团队的成绩单，贝登医疗、亚虹医药、货拉拉、e签宝、零跑汽车、斑布、kyligence、三顿半、微纳星空...这些新晋独角兽也出自于歌斐直投团队。从成绩来看，歌斐去年完整IPO退出项目4个，间接退出项目9个。
歌斐内部有一个生态组织打法，过去称为PSD (Primary+Secondary+Direct)，如今升级为DSG (Direct+Secondary+GP)。D对应的正是歌斐资产的直投团队，S是S基金团队，G则是歌斐丰富的GP生态资源。这个生态策略的核心就是项目的直投能力。
母基金要具备筛选子基金的能力，对GP的策略、底层资产有清晰的判断，这就要求歌斐对行业的深度理解。换句话说，如果没有直投能力，很难做好母基金，亦很难做好S基金。三者相辅相成，你中有我我中有你。
殷哲 歌斐资产创始合伙人、董事长
“谈及当时做直投，最初也是考虑到要为S基金赋能，同时减缓母基金双向收费的压力， 给客户创造更多价值。”殷哲向记者讲述了歌斐最初介入直投的初心。而今，他们从被动接收GP和子基金推荐的项目，到主动挖掘再到反向给GP输出优质项目，歌斐直投已经成为中国股权市场崛起的又一只不容忽视的创投新势力。
打破原有Know How 重新建立生存法则
“歌斐给人的第一印象肯定还是母基金。”殷哲丝毫没有避讳市场对歌斐的“偏见”。
“记得曾经有个我们很看好的项目，创始团队认为那时候歌斐做直投的品牌太小了，根本不开放投资机会给我们，而选择了另外一家市场化机构。这种情况在最初几年是歌斐直投的常态，可谓比比皆是。”谈及过往，殷哲也是稍有无奈。“对于歌斐做直投，市场最初根本就不接受。我们自己也在内部商讨，到底具不具备独立的行业分析和项目判断能力？”
从海外市场来看，母基金转向直投的现象较为普遍，且很多模式已逐渐成熟，大型母基金多采取跟投方式。而在国内，好项目大家都在抢。歌斐选择做直投必然也会面临与所投GP抢项目的竞争压力，这可想而知。“从决定做直投的那一刻起，歌斐就十分注重跟子基金之间的差异化打法。同时，也是在不断打破原有的Know How，重新建立新的投资体系。”殷哲表示。
以硬科技为例，歌斐很早的时候就投资了蔚来汽车和零跑汽车，并将新能源汽车/智能汽车赛道的持续深挖延续至今。“我们认为，中国新能源汽车是对汽车产业链的革新，这是一个颠覆性机会。因此在不同价格带都会涌现出新的汽车品牌，零跑就是定位在10-30万价格带的汽车制造商。同时基于创始人过往在大华的成功创业经验和多年的产品工程能力，零跑在产品打磨和技术自研方面具备独特的竞争优势。”歌斐硬科技投资组负责人王珂谈起当时的这笔投资时仍倍感骄傲。以整车赛道为起点，歌斐直投团队进一步将这一趋势拆解、拓展，不断延伸到自动驾驶/辅助驾驶、算力算法、半导体芯片、三电系统、车载雷达、动力电池等细分赛道。
其实自2017年开始，歌斐就开始投资新能源汽车领域，包括整车、零部件和半导体等。2019年开始涉及商业航天领域，包括火箭和卫星领域。整体而言，歌斐直投对于赛道和细分领域的投资都遵循投研驱动的方式，首先会从产业链的各个环节具体分析投资价值，并充分讨论潜在标的的画像，并最终完成投资。
但毕竟是在母基金背景下开展的直投和跟投，相关人员的胜任力以及项目数据模型等终究有所不同。作为直投团队负责人，刘亦浩告诉记者，复盘歌斐在直投方面的能力构建，团队亦走过一些弯路。
刘亦浩 歌斐资产私募股权投资董事总经理
最初阶段，项目多数由熟人和客户推荐，零散、分化。“当时歌斐以母基金投资为主，没有按照行业的整体脉络逻辑做研判。1.0阶段最大的问题就是‘好项目没办法复制，坏项目很难复盘’。换句话说，在行业研判方面存在一定的能力缺失，这是非常不理想的状态。”采访中刘亦浩并不避讳这些年歌斐曾经在直投上走的弯路，也正是对自我的清晰认知才让歌斐团队不断更新和迭代。
直到2017年，歌斐设立一只金融科技行业直投基金。有赖于诺亚控股集团在金融行业的行业经验，在确定性相对高的领域中增加跟投/直投步伐，通过这样方式不断论证和积累投资经验。“这也算是我们迈出直投的第一步。”殷哲说到。
在中国母基金排行榜上，歌斐绝对占据一席重要位置。过去12年，歌斐建立了完善的GP筛选流程和体系，打造了根深蒂固的母基金的品牌和形象。更重要的，歌斐通过子基金积累了深厚的产业基础，以及对中国私募股权生态行业的深刻理解。“有些项目其实很难投进，我们还是获得了一定份额。”殷哲坦言，“一定程度上，歌斐要感谢多年来所形成的GP生态。”
依赖多年母基金经验，市场中核心GP都与歌斐有合作。在2.0阶段，歌斐私募股权投资团队开始“借船出海”，依赖GP力量，从跟投项目做起，并快速提升投资团队的行业认知。据了解，歌斐美元丰收系列的基金正是与红杉合作成立。而这一成熟经验也复刻在了歌斐丰收系列人民币基金的打法上。
不过刘亦浩也表示，此时的歌斐直投仍然存在一定短板。第一， GP也是人，他们也会犯错误，不会投什么项目都百发百中。第二，GP推荐的项目，通常前期已经有过多轮融资，商业模式相对成熟，这也意味着在中后期歌斐介入的时候，估值可能已经相对较高。
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