华卓精科：好赛道不等于通行证 硬科技实力不济监管照样说不
7月29日，科创板上市委发布公告，北京华卓精科科技股份有限公司(下称“华卓精科”)首发暂缓审议。华卓精科于2015年12月11日在全国股转系统(新三板)挂牌公开转让，并自2019年2月13日起终止在全国股转系统挂牌。2020年6月24日，上交所科创板正式受理了华卓精科的上市申请。
华卓精科此次公开发行股票的数量为8000万股，且发行数量占公司发行后总股本的比例不低于25%。转板之后的此次科创板IPO，华卓精科拟将募资用于半导体装备关键零部件研发制造项目、超精密测控产品长三角创新与研发中心、集成电路装备与零部件产品创新项目、光刻机超精密位移测量及平面光栅测量技术研发项目。
招股说明书显示，华卓精科以超精密测控技术为基础，研究、开发以及生产超精密测控设备部件、超精密测控设备整机并提供相关技术开发服务，其中超精密测控设备部件产品包括精密运动系统、光刻机双工件台模块、静电卡盘和隔振器等，整机产品包括晶圆级键合设备、激光退火设备等；应用领域覆盖集成电路制造、超精密制造、光学、医疗、3C制造等行业。
在华卓精科产品结构体系中，高端产品包括晶圆级键合设备、激光退火设备、光刻机双工件台模块等集成电路生产设备领域的前沿高端设备/部件，中高端产品包括中高端精密运动系统、静电卡盘、隔振器等。基于此，华卓精科也一度被市场誉为“国产光刻机第一股”。
然而，在监管不断强调科创板上市企业需具备硬科技实力的硬性要求的大背景下，顶着“国产光刻机第一股”光环的华卓精科被暂缓审议，表明监管层对公司目前的研发实力和成长空间“不认可”。
硬科技实力不济 好赛道也无济于事
2018-2020年(下称“报告期”)，华卓精科实现营业收入分别为8570.92万元、12096.58万元、15234.06万元，实现归母净利润分别为1512.36万元、2087.24万元、1242.83万元；同期公司经营活动产生的现金流量净额分别为6875.89万元、15064.36万元、1286.49万元。
值得注意的是，报告期内，华卓精科收到的政府补助分别为1.39亿元、3.21亿元、2.67亿元，远高于其营业收入，由此反衬出公司主营业务收入的掣肘；也就是说，如果扣除上述高额政府补助外，华卓精科实际上处于亏损状态，由此可见公司盈利能力的不堪。除了靠外部输血外，公司综合毛利率水平在报告期内呈现震荡下行的态势，从2018年的50.61%降至2020年的45.05%，下降了5.56个百分点。
尽管华卓精科所处的半导体行业是国家政策大力支持的“好赛道”，在国产替代的大背景下获得较多的国家扶持资金也在情理之中，但一味获取政府巨额补贴毕竟不是长久之计，公司更应注重提高自身科研水平及自身盈利能力。从科创板上市委问询的相关问题来看，监管更关心华卓精科能否研发出核心技术并把业务做大做强。在问询中，上交所科创板上市委重点关注了公司业务产业化前景、自主研发能力等内容。
关于业务产业化前景，科创板上市委指出，如下游客户未能按计划实现产业化，华卓精科光刻机双工件台业务是否存在可持续性风险，以及在此情况下，是否符合科创板定位和发行上市条件，光刻机双工件台业务及02专项相关信息披露是否符合国家法律法规规定和科创板发行上市信息披露要求。
关于自主研发能力，科创板上市委请华卓精科进一步说明其技术研发是否对清华大学构成重大依赖，是否具备持续的自主研发能力。
招股说明书(上会稿)显示，华卓精科包括晶圆级键合设备、激光退火设备等在内的产品仍处于小批量定制生产阶段，尚未实现规模化量产，光刻机双工件台产品尚未通过下游客户的验收。同时，报告期内，华卓精科的晶圆级键合设备、激光退火设备和光刻机双工件台处于产品商业化初期，客户相对较少，尚未形成规模化产品销售，导致公司整体销售规模较小，销售结构尚未稳定，存在较大的变动。
报告期内，华卓精科光刻机双工件台模块及技术开发分别实现795万元、0元和1737.74万元收入，晶圆级键合设备及技术开发分别实现200万元、2561.95万元和1458.94万元收入，激光退火设备分别实现了0元、2561.95万元和1458.94万元收入。正如招股书所言，“规模小、波动大”成为华卓精科现阶段收入情况的显著特征。由于上述产品均处于商业化初期，所以销售结构尚未稳定，未来经营发展仍面临较大的不确定性。
实际上，报告期内，华卓精科光刻机双工件台产品客户单一。光刻机双工件台模块及技术开发客户仅有一家非上市公司上海微电子，且目前国内客户仅有上海微电子有该类产品的采购需求，公司光刻机双工件台模块及技术开发销售对其具有强依赖性。
资料显示，华卓精科报告期内光刻机双工件台模块及技术开发仅有的795万元(2018年)、1737.74万元(2020年)全部来自于上海微电子。由于目前国内客户仅有上海微电子有该类产品的采购需求，下游没有其他需求，未来华卓精科这种“有且仅有”的状态还将继续持续下去——这也意味着华卓精科光刻机双工件台的销售情况仅仅取决于及受限于对上海微电子光刻机整机的销售情况。
此外，华卓精科也表示，如果公司未来超精密测控装备整机及光刻机双工件台等产品不能形成规模化销售或部分产品开发不及预期，可能会导致公司的主要产品销售收入呈现不同程度的下降。如果公司未来不能形成具有较强竞争力的核心产品、业务布局和商业模式，公司存在未来经营业绩及收入下滑的风险，亦会存在难以持续经营和未来发展前景较大不确定性的风险。
除了相关产品尚未实现规模化量产及销售外，在监管看来，华卓精科自主研发能力也面临较大的挑战。
招股说明书(上会稿)显示，截至2021年6月30日，华卓精科与清华大学共同拥有162项专利技术以及1项独占实施许可专利。对于与清华大学共同拥有的162项专利，华卓精科通过协议约定的方式获得了该部分专利技术的独占实施权，清华大学仅具有收益分配的权利。
根据招股说明书(上会稿)的披露，华卓精科所处的超精密测控领域涉及集成电路、机械、电机等多学科领域，新产品、新技术的研发突破难度较大。因此，公司在相关产品未来研发中理论性、前瞻性方面仍存在委托清华大学或与清华大学共同研发的可能性。
不过，需要引起注意的是，截至2021年6月30日，华卓精科拥有的专利中有19项实用新型、1项外观设计、1项发明专利权保护期不足5年，上述专利保护领域涉及公司的光刻机双工件台的产品，在专利到期后，公司将不再享有独占保护的权利，公司只能就上述工艺环节的其他方面采用商业秘密保护，这将削弱公司技术的保护力度，可能会对公司相关业务产生不利影响。
而且，横向比较来看，与同行可比境内上市公司中微公司(688012,股吧)、长川科技(300604,股吧)和北方华创(002371,股吧)相比，除2019年净利润超过长川科技外，华卓精科其余指标均低于上述三家公司，尤其是与研发能力直接相关的研发人员数量、发明专利数量等研发指标的全面落后，凸显公司核心技术竞争力和科技创新硬实力在行业中均处于下风。
数据显示，2018-2020年，虽然华卓精科实现营收由8570.92万元增长至1.52亿元，但同期归母净利润却呈现出较大的波动，2020年仅有1242.83万元，同比大幅下滑40.5%。也就是说，营收增长并未转化为净利润的增长，加上其主要产品晶圆级键合设备、激光退火设备和光刻机双工件台处于产品商业化初期，客户相对较少，且光刻机双工件台仅有上海微电子这一家客户，受限于光刻机所获订单及生产排期的影响，华卓精科销售收入存在较大的不确定性。
归根结底，这种不确定性是由华卓精科本身硬科技实力不济所致，实力不济意味着公司不具备持续创新能力和高成长性，这恰是科创板最看重的地方。尽管芯片上下游产业属于政策大力支持的行业，但政策支持不等于监管降低对科创板上市企业的审核要求和准入门槛。科创板强调的硬科技，需要企业有切实落地的技术成果和量产产品，暂时未能盈利不是决定因素，更关键之处在于需要让市场看到企业未来有扩张空间和发展前景这种高成长性的特征。
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在华卓精科产品结构体系中，高端产品包括晶圆级键合设备、激光退火设备、光刻机双工件台模块等集成电路生产设备领域的前沿高端设备/部件，中高端产品包括中高端精密运动系统、静电卡盘、隔振器等。基于此，华卓精科也一度被市场誉为“国产光刻机第一股”。
然而，在监管不断强调科创板上市企业需具备硬科技实力的硬性要求的大背景下，顶着“国产光刻机第一股”光环的华卓精科被暂缓审议，表明监管层对公司目前的研发实力和成长空间“不认可”。
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2018-2020年(下称“报告期”)，华卓精科实现营业收入分别为8570.92万元、12096.58万元、15234.06万元，实现归母净利润分别为1512.36万元、2087.24万元、1242.83万元；同期公司经营活动产生的现金流量净额分别为6875.89万元、15064.36万元、1286.49万元。
值得注意的是，报告期内，华卓精科收到的政府补助分别为1.39亿元、3.21亿元、2.67亿元，远高于其营业收入，由此反衬出公司主营业务收入的掣肘；也就是说，如果扣除上述高额政府补助外，华卓精科实际上处于亏损状态，由此可见公司盈利能力的不堪。除了靠外部输血外，公司综合毛利率水平在报告期内呈现震荡下行的态势，从2018年的50.61%降至2020年的45.05%，下降了5.56个百分点。
尽管华卓精科所处的半导体行业是国家政策大力支持的“好赛道”，在国产替代的大背景下获得较多的国家扶持资金也在情理之中，但一味获取政府巨额补贴毕竟不是长久之计，公司更应注重提高自身科研水平及自身盈利能力。从科创板上市委问询的相关问题来看，监管更关心华卓精科能否研发出核心技术并把业务做大做强。在问询中，上交所科创板上市委重点关注了公司业务产业化前景、自主研发能力等内容。
关于业务产业化前景，科创板上市委指出，如下游客户未能按计划实现产业化，华卓精科光刻机双工件台业务是否存在可持续性风险，以及在此情况下，是否符合科创板定位和发行上市条件，光刻机双工件台业务及02专项相关信息披露是否符合国家法律法规规定和科创板发行上市信息披露要求。
关于自主研发能力，科创板上市委请华卓精科进一步说明其技术研发是否对清华大学构成重大依赖，是否具备持续的自主研发能力。
招股说明书(上会稿)显示，华卓精科包括晶圆级键合设备、激光退火设备等在内的产品仍处于小批量定制生产阶段，尚未实现规模化量产，光刻机双工件台产品尚未通过下游客户的验收。同时，报告期内，华卓精科的晶圆级键合设备、激光退火设备和光刻机双工件台处于产品商业化初期，客户相对较少，尚未形成规模化产品销售，导致公司整体销售规模较小，销售结构尚未稳定，存在较大的变动。
报告期内，华卓精科光刻机双工件台模块及技术开发分别实现795万元、0元和1737.74万元收入，晶圆级键合设备及技术开发分别实现200万元、2561.95万元和1458.94万元收入，激光退火设备分别实现了0元、2561.95万元和1458.94万元收入。正如招股书所言，“规模小、波动大”成为华卓精科现阶段收入情况的显著特征。由于上述产品均处于商业化初期，所以销售结构尚未稳定，未来经营发展仍面临较大的不确定性。
实际上，报告期内，华卓精科光刻机双工件台产品客户单一。光刻机双工件台模块及技术开发客户仅有一家非上市公司上海微电子，且目前国内客户仅有上海微电子有该类产品的采购需求，公司光刻机双工件台模块及技术开发销售对其具有强依赖性。
资料显示，华卓精科报告期内光刻机双工件台模块及技术开发仅有的795万元(2018年)、1737.74万元(2020年)全部来自于上海微电子。由于目前国内客户仅有上海微电子有该类产品的采购需求，下游没有其他需求，未来华卓精科这种“有且仅有”的状态还将继续持续下去——这也意味着华卓精科光刻机双工件台的销售情况仅仅取决于及受限于对上海微电子光刻机整机的销售情况。
此外，华卓精科也表示，如果公司未来超精密测控装备整机及光刻机双工件台等产品不能形成规模化销售或部分产品开发不及预期，可能会导致公司的主要产品销售收入呈现不同程度的下降。如果公司未来不能形成具有较强竞争力的核心产品、业务布局和商业模式，公司存在未来经营业绩及收入下滑的风险，亦会存在难以持续经营和未来发展前景较大不确定性的风险。
除了相关产品尚未实现规模化量产及销售外，在监管看来，华卓精科自主研发能力也面临较大的挑战。
招股说明书(上会稿)显示，截至2021年6月30日，华卓精科与清华大学共同拥有162项专利技术以及1项独占实施许可专利。对于与清华大学共同拥有的162项专利，华卓精科通过协议约定的方式获得了该部分专利技术的独占实施权，清华大学仅具有收益分配的权利。
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归根结底，这种不确定性是由华卓精科本身硬科技实力不济所致，实力不济意味着公司不具备持续创新能力和高成长性，这恰是科创板最看重的地方。尽管芯片上下游产业属于政策大力支持的行业，但政策支持不等于监管降低对科创板上市企业的审核要求和准入门槛。科创板强调的硬科技，需要企业有切实落地的技术成果和量产产品，暂时未能盈利不是决定因素，更关键之处在于需要让市场看到企业未来有扩张空间和发展前景这种高成长性的特征。
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