兴业证券：维持洛阳钼业(603993.SH)“增持”评级 TFM三年产量倍增
兴业证券发布研究报告称，洛阳钼业(603993.SH)是国际矿业巨擘，具有较强的资源禀赋和成本优势，目前正处于战略转型期。预计公司将逐渐完成从单纯的矿山投资企业转型为投资运营双轮驱动企业的华丽转变，维持“审慎增持”评级。
事件：公司拟投资25.1亿美元建设刚果(金)TFM铜钴矿混合矿项目。资金来源为企业自筹和银行贷款。项目规划建设3条生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线，合计年处理矿石量1240万吨。项目计划于2023年建成投产，达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。
兴业证券主要观点如下：
TFM三年产量倍增，资源优势正转变为产量优势。本次混合矿项目可研完成，标志着公司开始加快铜钴放量的步伐，项目进展的提速是继提前一年完成三年降本目标后又一个公司在矿山运营方面取得的重要进展，彰显了公司战略转型的决心。股权激励计划和二次回购提升管理层动力，新任管理层矿山管理出身，助力项目提速。与2020年18万吨铜，1.5万吨钴相比，2023年矿山铜钴产量翻倍，相当于三年时间再造一个TFM。
此外，10K项目年中投产以及预计年底完成的Kisanfu可研均值得期待，后续Kisanfu高达1.72%和0.85%的铜钴品位或将进一步大幅提高公司的远期产量。公司铜钴业务步入加速放量的快车道，“资源优势”正逐步转化为“产量优势”。
根据该行测算，混合矿项目DCF折现价值量或为260.03亿元，相比于171亿的投资额有52.3%的升值空间。开采的铜钴平均品位或分别为2.17%和0.18%左右，考虑采矿回收率的逐步提升以及与已披露的TFM钴储量品位0.3%对比，后续实际达产产量或有超预期可能。
盈利预测：TFM混合矿扩产提上日程，上调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为54.67/70.72/80.35亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.37元，对应最新股价(8月10日)的PE分别为27.02X/20.89X/18.39X。
风险提示：铜、钴价格大幅下跌；项目进展不及预期等。
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TFM三年产量倍增，资源优势正转变为产量优势。本次混合矿项目可研完成，标志着公司开始加快铜钴放量的步伐，项目进展的提速是继提前一年完成三年降本目标后又一个公司在矿山运营方面取得的重要进展，彰显了公司战略转型的决心。股权激励计划和二次回购提升管理层动力，新任管理层矿山管理出身，助力项目提速。与2020年18万吨铜，1.5万吨钴相比，2023年矿山铜钴产量翻倍，相当于三年时间再造一个TFM。
此外，10K项目年中投产以及预计年底完成的Kisanfu可研均值得期待，后续Kisanfu高达1.72%和0.85%的铜钴品位或将进一步大幅提高公司的远期产量。公司铜钴业务步入加速放量的快车道，“资源优势”正逐步转化为“产量优势”。
根据该行测算，混合矿项目DCF折现价值量或为260.03亿元，相比于171亿的投资额有52.3%的升值空间。开采的铜钴平均品位或分别为2.17%和0.18%左右，考虑采矿回收率的逐步提升以及与已披露的TFM钴储量品位0.3%对比，后续实际达产产量或有超预期可能。
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