李奇霖：“限电限产”下可以关注哪些投资机会？

本轮限电的核心原因在于前期生产过程中的能耗超标，那么如何在生产中降低能耗，改善能源结构，将是中国经济发展中急需解决的问题，也将成为未来的长期趋势，主要可以从供给端和应用端两个方面来把握相关的投资机会。

首先，从供给端来看，清洁能源发电领域有望持续景气。

根据国家能源局数据，2020年中国可再生能源开发利用规模相当于替代煤炭近10亿吨，减少二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物排放量分别约17.9亿吨、86.4万吨、79.8万吨。这足以看出发展新能源产业对于节能减排、降低能耗的重要性。

截至2020年底，中国可再生能源发电装机总规模达到9.3亿千瓦，占总装机的比重达到42.4%。经过此轮限电，社会对于新能源发电的需求进一步提升，对新能源发电领域形成利好，叠加到“十四五”末，可再生能源发电装机占中国电力总装机的比例超过50%的目标加持，风电、光电等新能源发电有望持续景气。

其次，从应用端来看，催生了新能源设备和配套电力设施的需求，相关领域发展空间巨大。

对于企业而言，高能耗行业去产能将是未来一段时间的大趋势，而新能源设备的应用是降低能耗的重要手段，企业要更好地经营与发展，就得想方设法降低能耗，这就提升了企业对于新能源设备的需求。

而配套电力设施的需求增长，则得益于中国能源结构有待进一步改善。长期来看，中国的能源结构是呈现优化趋势的。从电源结构来看，根据《中国能源大数据报告(2021年)》，2020年火电装机比重较2011年下降了15.7个百分点，风电、太阳能发电装机比重上升了近20个百分点。不过，当前中国的发电结构还是以传统能源为主。Wind数据显示，2021年1-8月，火电占全国总发电量的比重为71.9%，远远超过清洁能源发电占比(如图)。

2021年前8个月发电结构

中国的可再生能源发电，比如风电、光电近年来迅速发展。但新能源发电多是间歇式电源，应用方面整体还不够稳定，比如光伏发电主要依靠日照，到了冬天发电量会受到影响，用电高峰期还得靠火力发电来支撑；再比如说水利发电，随着枯水期和丰水期的变化，发电量也有较大差异。

而企业生产活动需要的是不能中断的电力供应，因此如果未来新能源想要加大推广与应用，降低对火电依赖的话，势必要加大配套电力设施的建设，有效解决新能源发电稳定性的问题，提高调节峰谷的能力。可以重点关注网架建设相关产业链，如特高压、配电网供应商、工程规划、系统集成等。

另外储能领域的发展空间也值得重点关注，储能技术能有效平抑新能源发电的波动性，在“双碳”目标下，储能行业的发展将成为构建以新能源为主体的新型电力系统的有力保障。

目前应用规模最大最主要的方式是抽水储能，这是成本最低的一种储能方式之一。国家电网曾表示在“十四五”期间，将新增建设抽水蓄能电站装机2000万千瓦以上，开放1000亿元股权投资。抽水储能的投资机会仍可关注。

2021年7月，国家发改委、国家能源局印发的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提到，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变；到2025年，装机规模达3000万千瓦以上；到2030年，实现新型储能全面市场化发展。

根据CNESA(中关村储能产业技术联盟)数据，截止2020年，中国已投运的新型电力储能(含电化学储能、压缩空气、飞轮、超级电容等)累计装机规模为3.28GW(吉瓦，装机容量单位)。按照2025年实现3000万千瓦(30GW)以上进行测算，未来5年新型储能的年均复合增长率将超过50%，新型储能行业发展空间广阔。

同时，在美债收益率上行的推断之下，我们认为一些专精特新的小市值公司也将迎来投资机遇。

作为全球资产定价之锚，美债收益率的上升将带来溢出效应，吸引大量外资回流至美国市场，导致国内的外资流动性趋紧。

从偏好来看，外资更倾向于一些大市值的白马股。根据DCF模型，分母端的无风险利率上行会导致资产价格下跌。北向资金一旦撤出，这些大市值的白马股将最先受到打击，进一步还可能增加A股市场的波动，对股指形成拖累。

在这样的情况下，我们可以将目光放在内资更为偏好、定价权更强的板块和个股，比如估值不太依赖分母端利率变化的、且市值没有那么大，尤其是那些专精特新小巨人，其高成长性能够带来一定的估值溢价，可能会抵消部分利率上行造成的估值压力。在外资流动性趋紧情况下，这部分小市值公司存在潜在的投资机遇。

另外，供给收缩带来的涨价也为相关产业的一些公司提供了业绩弹性。

目前实行限电的多是在国家发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》中，能耗强度降低不达标的地区。这些能耗超标的地区进行限电限产，将带来供给收缩，从而带动相关产业涨价。

但是对于那些能耗强度达标的地区而言，限产限电的诉求其实并没有那么强烈，供给收缩带来的涨价，其实对于生产基地在这些达标地区的企业来说是构成利好的，能够带来充分的业绩弹性。

而且对于处在限电地区的企业而言，如果库存和自备电量较为充足，能够有效降低限电限产带来的负面影响，也有望受益于涨价带来的业绩上涨。

在具体标的的筛选上，我们认为可以参考以下几个指标：

其一，公司经营和配套设施方面，重点筛选库存和自备电量较为充足的上市公司。

其二，区域选择上，优选行业供给收缩明显，但是总部和生产基地都在能耗双控目标完成较好的地区的标的。如果企业的总部在能耗压力较大的区域，但是生产基地所在地是在能耗双控目标完成较好的地区，也可以适当关注。(中新经纬APP)

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