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中信证券宏观：制造业PMI跌入收缩区间预计政策仍将多维度呵护经济平稳运行

发布时间：2021-09-30 14:42股票行情次评论

　　9月份，由于石油煤炭及其燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业的景气水平较低，拖累制造业PMI超季节性下行，为自2020年2月以来首次降至收缩区间；同时，制造业价格指数再度上涨，预计9月份工业品价格指数大概率再创新高。在这样的背景下，结构性矛盾有所凸显，部分中、小型企业生产经营面临着原材料成本较高、资金紧张、市场需求不足等多重困难，预计政策仍将多维度呵护经济平稳运行。

　　事项

　　2021年9月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.6%，较上个月回落0.5个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为53.2%，较上个月回升5.7个百分点。

　　正文

　　▌高耗能行业景气水平较低，拖累制造业PMI降至临界点以下。9月份，石油煤炭及其燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业的生产指数和新订单指数均低于45%，处于收缩区间，明显地拖累了整体制造业的生产活动和市场需求。导致9月份制造业的产需均有所回落，9月份生产指数为49.5%，新订单指数为49.3%，分别较前值环比下降1.4和0.3个百分点。综合来看，制造业PMI为49.6%，较前值回落了0.5个百分点，为2020年2月份以后，首次跌至收缩区间；对比历史同期水平来看，9月份读数低于近五年均值53.0%近3.5个百分点，出现了超季节性下行。但也可以看到一部分行业出现了向上的迹象，本月高技术制造业PMI为54.0%，高于上月0.3个百分点，其产需指标均高于制造业整体水平，并且相关企业的生产经营预期指数为60.1%，表明企业对市场的发展信心较强，后续或延续向上，并且成为带动制造业景气向上的引领动能。因此综合来看，随着部分重点行业短期内供需不匹配的缓解，预计制造业PMI仍将向上。

　　▌制造业价格指数再度上涨，预计9月份工业品价格指数大概率再创新高。9月份PMI调查数据中，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.5%和56.4%，分别较前值上升2.2和3.0个百分点，为近4个月以来的新高。并且，从细分行业指标来看，国家统计局调查统计的全部21个行业的主要原材料购进价格指数均高于临界值，表明企业的采购成本仍在上升，尤其是石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业的价格指数均位于69.0%以上的高位区间。同时结合近期大宗商品价格的高频数据来看，预计9月份PPI同比读数大概率再创新高。

　　▌结构性矛盾有所凸显，部分中、小型企业生产经营面临多重困难。上游价格持续攀升对中下游行业的利润持续造成侵蚀，由于不同规模企业的行业分布，这一特点反映到企业规模上，就表现为9月份大型企业的PMI为50.4%，较前值小幅回升0.1个百分点，总体运行基本稳定。但是中、小型企业PMI分别为49.7%和47.5%，分别较前值回落1.5和0.7个百分点，一方面与近期原材料成本较高有关（原材料购进价格指数均环比回升），另一方面也与近期市场需求回落有关（中小企业的新订单指数环比回落）。在这样的背景下，预计政策仍将多维度呵护经济平稳运行。9月22日国务院常务会议指出，要“做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期”。

　　▌服务业景气明显恢复，带动非制造业商务活动指数重回扩张区间。随着全国范围内的疫情缓解，9月份服务业景气明显恢复，较前值回升7.2个百分点至52.4%，重返景气区间，从行业维度看，上个月受疫情冲击较为严重的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业的商务活动指数均出现了较为明显的反弹。受服务业景气的带动，本月非制造业商务活动指数也重回扩张区间，较前值回升5.7个百分点至53.2%。

　　▌房地产行业商务活动指数低于临界点，拖累建筑业商务活动指数环比回落，但仍在扩张区间。近期房地产销售面积的单月同比增速均处于收缩区间，或降低了房地产企业的新订单数量，因此国家统计局报道显示，9月份房地产等行业的商务活动低于临界点，导致整体建筑业商务活动指数较前值降低3.0个百分点至57.5%，目前来看可能是由于基建相关活动为建筑业商务活动指数提供了韧性。9月29日，中国人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，要求“金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益”，预计房地产行业将平稳有序发展。　　

制造业PMI跌入收缩区间，结构性矛盾有所凸显——2021年9月中采PMI数据点评