价值投资——思想篇

理财鱼小提示：价值投资——思想篇

市面上，很多人将价值投资与技术投资分成2个派系，包括跟人聊天，都说是“道”与“术”的问题。其实这依旧取决于我们的思想。

但有一点是极好的，搞价值投资的人，相对都比较有耐心。这确实是修养心性的方法。其实这背后的耐心，逐渐的会影响到我们的生活，生活中的节奏，开始变得不浮躁。比如，我认识的一些做价值投资的人，给人的面孔总是笑呵呵的，喜欢去享受生活，从K线中脱离出来。其实，当慢节奏的去享受生活的时候，很自然的便想到健身，于是就去运动。我见过的不少基金经理，都喜欢下班撸铁、跑步，或者搞个养生按摩之类。这就是静与动的辨证关系。看雪球有些文章，写到大佬们的区别就是，人家在喝茶、运动，谈笑风生。我想，这也是很多人梦想的生活。

只是这背后，却不简单。我们从小学习时候，总是有一种痛苦。不然，怎么会有“锥刺股，头悬梁”努力奋斗的场景。其实当处在这样的学习中，已经是被动的去接触这个世界了，只不过我们抵抗的是我们自己。学习之所以痛苦，是因为大脑在形成新的神经突触。建立新的神经突触，是需要电流的交换的。这个过程，会消耗能量，这也就是痛苦的过程。自然地，我们的脑子因为学习，神经突触越来越多，自然也就是有好处的。

说这些东西，与投资有什么关系？其实是为了引出我接下来的话题。“有人说，投资是一件很简单的事”。“也有人说，投资是一件十分复杂的事”。那谁对谁错呢？其实都对，也都错。最简单的思考，不妨是按照时间顺序去研究。我把这个过程分成2段。1是我们了解之前。2是我们了解之后。

在第1阶段，我们不了解一件事，我们就需要付出大量的精力去学习基础知识。财务、经济学、博弈论、人性哲学，需要大量的时间去了解行业、公司、甚至宏观。这个过程就是学习的过程。不是谁都可以做到的，只有付出时间并且有一定自己掌握的人，才能做好这个基石。这也就是为什么机构投资者的每个人比我们散户更加专业的原因。这个层面，可以说投资是一件十分复杂的事。当然，谁都可以进入这个行业，开个户的事，手指一点击，就可以参与。这个层面，可以说投资又是一件十分简单的事。

在第2阶段，因为我们基础打的好，普通人看1篇年报需要6个小时，我们只需要30分钟，说明我们对这家公司如此熟悉，已经掌握了这家公司的历史，以及去做分析的方法，这时候，我们心中就有一个对这件事的大局观，自然而然，投资就成了一件十分简单的事。我们就可以做到谈笑风生。反而，如果我们什么都不懂，盲从别人，亏了不去总结。或者天天看K线，很累，成为数字的奴隶。回过头来，我们会发现，我们什么都不会，并没有成长，消耗了人生。这样看来投资仿佛又是一件十分困难的事。

那归根结底，你说，投资是一件简单的事还是复杂的事呢？

估值=估算的价值，并不是一个确定的数。每个人心中都有对这个东西的价值衡量，就跟我们去商场买衣服一样。只不过，随着行业和知识的完备，产生了某些估值的参考方法，比如PE、PB、PS、IRR、WACC，甚至是特定行业的估值，比如粉丝成本等等。

大多数人对PE（市盈率）估值比较熟悉。不严格的简化计算，PE=股价/每股净利润=总市值/净利润。如何理解？如果这家上市公司全是你的，你1年获的净利润假设是1亿，而现在公司市值20亿，这就要你在维持稳定下，干20年。所以，像这种估值，就是对未来进行透支。所以，估值并不是你实实在在通过买卖赚取的利润。这里总有些时间价值。如果这家公司戛然而止，突然消失，那他眼下的估值还值这么多钱吗？而未来，又存在未来的未来，是一个动态的。今天的点总是对应一个未来，所以就形成了1条线，就是估值曲线。

我想说的是什么意思？我们通常看到的PE=几十倍，几百倍，已经是透支未来。哪怕他从PE=100，跌到PE=10，这个10，依旧是透支了未来。这就是贵不贵的问题。这里就解释了低估值与高估值的问题。如果你只是静止的看待一家企业，那么必然是管中窥豹。你心中的“跌下来了，估值便宜了”并非真的便宜。这特别是对一些成长性强的企业。

这就引出了我一个朋友在群里说的，“不去追求低估值，在合理的估值区间买到就可”。这句话很多人认为对，但我只认为对了一半。比如大家都看好茅台。而世界上任何一个行业，一家企业，都有他的发展阶段，不可能一直是快速成长阶段，总要有个成熟期，有个行业天花板。否则这就是“折纸游戏”。因为这种成长是复利的，一张纸如果对折100次，高度就有地球到月球了。而这种，是不可能实现的。当一家企业稳定时候，估值其实更容易，因为我们可以比对历史。这时候，比如PE=100，跌到PE=10，这个10，是“真的便宜”。因为你透支了未来，看到的结论依旧是如此。

有人会说，你2次提出，又2次否定，你是想说明什么？其实这一切都是在变的。1是市场在变，无论宏观、行业、个体上市公司。有IPO的，也有退市的。2是市场的人们在变，无论你的交易对手还是跟你一起买入卖出的人，无论机构、游资，还是散户。3是你自己在变。今天的你与未来的你都不同。因为变化，所以未来是不确定的。你如何把握方向？

这就要看你是关注“估值”本身，还是“企业”本身。这2者是不同的。

估值，也有你的对手的因素。比如过去的2020年，疫情下，很多行业和公司的估值十分贵。这个贵，是缘何？是企业发生了翻天覆地的变化？自然是有的，但终究是少数。企业还是那个企业，地址厂房还是那个地址厂房。所以估值也可以是“基金们的抱团”。比如市场说的“杀估值”？谁杀估值？是你杀吗？你都给定1家企业一个估值了，为什么还要杀？是别人在杀估值，也是别人在估值。

既然是别人在估值，你就要考虑博弈的问题。当别人都看到这个东西好，那你就要闻到风险的味道。所以这里就要有2层思维。第1层，你要足够了解1家公司。很多人都说茅台好。但是他好在哪里，我相信很多人说不出来的。能达到这一层面，其实就是不容易的。如果能达到这一层面，如果不去考虑时间价值，单纯的看这家企业的成长性，也是可以的。第2层，在了解第1层后再去思考第2层，当别人都知道了，那风险是不是就来了？因为总要有买，和卖啊。如果这东西真的好，应该是就算所有人都知道，那绝大多数人也买不到。如果很多人能买到，就要考虑里面的人在想什么。

所以，如果你关注“估值”本身，你受到的影响因素就会变多，你就要有好几层思维去观察。

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