光伏逻辑第二篇——光伏产业链逻辑疏导与博弈

理财鱼小提示：光伏逻辑第二篇——光伏产业链逻辑疏导与博弈

一、总体概括

光伏产业链年初至今涨价幅度较大。当价格过高，投资光伏电站收益率下降，进而影响光伏需求。

今年第一季度硅料涨51%、硅片涨34%、电池片涨20%、组件涨4%。硅料是光伏最上游，所以产能释放缓慢，价格涨幅全产业链最高。单晶致密料价格144元，较年初涨幅70%，下游利润受影响，博弈加剧。

二、上下游逻辑

1、硅料

硅料在产业链中毛利率最高， 67%。代表公司：通威股份。

2020年，硅料企业均无扩产，全年国内产能44万吨，海外产能15万吨。但存在开工率问题，2020年实际总产量39万吨。主要原因（1）去年7-8月新疆发生多起安全事故；（2）局部疫情爆发；（3）四川洪水等，导致硅料出货受阻。

2020年下游装机需求旺盛，但对硅料有涨价预期，所以下游厂商与硅料企业签订长单锁定硅料。2021年被锁定硅料23万吨，占前五大硅料企业产能的79%。

硅料产能建设需要12-18个月，产能开工需要3-6个月。所以20年产能计划要到22年释放，供需错配。需求大，供给少，所以硅料涨价。硅料去年7月59元，目前137元，涨幅132%。

从硅料角度看，选择上，通威股份>隆基股份。

2、硅片

硅片：由于锁定硅料，所以价格有支撑。另外硅片环节议价能力强，利润空间大。所以，隆基股份、中环股份在硅片环节扩产激进。2021年产能326GW，同比增58%，整个产业链同比增长最多。

4月上游硅料持续紧缺，下游硅片供应减少，但是电池厂对硅片采购意愿强。所以，硅片涨价。4月中环上调硅片价格， 166型号涨幅7.5%；210型号涨幅3.2%。

硅片中，中环股份最受益。

3、电池片

电池片：技术迭代快，同质化严重，价格透明，议价能力最弱。上下游共同挤压，毛利率几乎为0。代表公司：通威股份、爱旭股份。（电池片的下游就是组件，用来组装的。组件的下游，就是装机）

这里，组件价格上涨，使得下游装机开功率下降，而电池片库存又多，所以1季度最惨淡。但是，上游涨价持续，下游就对电池片加大囤货。到5月，电池片库存明显下降。

4、组件与装机

组件：产业链倒数第2环节，价格影响终端装机。目前，价格已接近极限。代表公司：晶澳科技、隆基股份、天合光能。终端光伏电站对组件涨价接受程度不高，都在观望，所以组件降产，3月份降产20%。

如何判断组件价格极限？对价格敏感的是大型项目。这些项目，央企占80%。

2021 年央企有装机硬性指标，所以对组件有需求。碳中和背景下，央企下调光伏电站IRR至6%。（名词解释：IRR是内部收益率，是折现后，企业资金，流入=流出时，那个折现率。可以简单理解为，抗通胀的能力，抗货币贬值的能力。计算公式复杂，这个数值可以理解为投入1笔资金，并且考虑投资时限的时间成本，获得的无风险收益率。）

IRR下调至6%是什么概念？若IRR=8%，全国大多数地区装机系统造价4元/W（对应组件2元/W）。若IRR=6%，组件为2.55元/W。考虑发电保障小时数和市场化定价， 组件极限价格在1.9元/W。组件当前1.75元/W已近极限。

4.1、玻璃

玻璃：在“组件”成本占30%，近期降价缓解组件成本压力。代表公司：福莱特。3.2mm型号镀膜光伏玻璃43元/平方米，下降到28元/平方米，降幅35%。

玻璃降价的因素，短期组件开工率下降，需求减少。长期政策支持产能扩张：高利润和政策支持，新增不少玻璃产线，预期2021年和2022年分别有27670吨/天和26100吨/天的投放，同比增长94%和46%。玻璃在组件成本占30%，降价会增加组件利润，所以组件对上游硅料涨价压力有缓解。

4.1、逆变器

逆变器：光伏电站发电系统核心设备，影响发电效率，近期涨价趋势明显，受缺芯影响严重。代表公司：阳光电源、锦浪科技、固德威。

逆变器需求维持，库存消耗快，4月提前消耗5、6月的库存。

同时，上游关键器件如IGBT缺货也在向下传递，导致逆变器供给减少，供不应求，就涨价。

4月，固德威、古瑞瓦特调高价格10%-15%。在涨价和缺芯的影响下，不少逆变器厂家已停止5月订单签署。

三、附属

如果对光伏产业链不了解，请看《光伏逻辑第1篇——3分钟了解产业链》。

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