游戏行业：一二级热度倒挂，低估值公司融资春天已至

21H1游戏行业一级市场融资火热：内容、技术类公司备受青睐，其中以小规模的CP，尤其是二次元、休闲、单机游戏品类最受青睐;小股比投资为主(包括心动(02400)、中手游(00302)、青瓷等的上市公司相关案例)，其中小股占比投资有财务投资也有协同合作，有利于获投对象获得资金的同时保有创始团队的研发创新能力;兼有收购案例，值得关注的3起全资收购案，包括字节跳动以40亿美元收购沐瞳科技、数亿人民币收购有爱互娱，叠纸网络收购木狼科技;投资金额呈不断上升的趋势。我们报告亮点在于详细梳理游戏产业链投融资情况，包括内容、技术等，其中包括：

腾讯(00700)：平均3.5天一投，倾向二次元、Roguelike及3A主机游戏。投资风格上，倾向小金额、广撒网中小游戏工作室，少量股权获产品合作权。同时，亦重金入股商业模式成熟变现能力强的上市公司，如世纪华通(增持5%，投资金额27.9亿元)、飞鱼科技(01022)(投资15.24%，金额约2.1亿港元)、百奥家庭互动(02100)(投资12%)等实现资源协同。我们预计，腾讯21H2投资频率有增无减，继续投资早期团队及已验证商业模式成熟变现能力强的上市公司。

字节跳动：重仓海外市场，加码中重度团队投资，补足自研短板。字节跳动在21H1游戏行业投资变现强势，40亿美元收购沐瞳(旗下MOBA《无尽对决》)、收购有爱互娱(旗下《放置少女》《红警OL》)等。综合字节投资标的，我们认为，字节希望通过游戏投资弥补自研能力短板，同时通过重仓海外市场获取海外市场话语权，进一步发挥Tiktok在海外的优势。

哔哩哔哩(09626)：投资风格从二次元向大众化转移，单笔投资金额攀高，欲拓宽游戏类型。21H1， B站共投资了11家游戏公司，数量超20年同期。B站游戏投资标的围绕“年轻大众、独特题材、成熟商业”三方面。B站亦购入上市游戏公司股权，如心动(投资4.72%，金额约9.6亿港元)、中手游(投资7.15%，金额约6.5亿港元)。我们认为，前者有助于其强化游戏发行;后者IP资源丰富可与其自研游戏协同。

密切行业β催化：游戏出海、metaverse、脑机接口、云游戏。游戏出海势不可挡;Metaverse是上半年最火的新兴领域之一;虚拟现实迎来高速增长期;云游戏投融资热度上升;脑机接口获各方资本青睐。

投资建议：我们认为，关注腾讯拓展游戏品类版图动向;字节跳动凭借流量优势投资休闲游戏动向，及投资开拓中重度游戏版图的动向;关注B站用户破圈背景下，投资大众化游戏公司的可能。当前游戏行业一级市场融资火热，二级市场包括港股和A股游戏公司估值较惨淡，存在一二级市场热度倒挂现象，不排除后面腾讯、字节跳动会继续投资上市公司，提醒关注优质低估值个股。除龙头公司腾讯、网易(7月金股)外，我们建议关注：

【中手游(合作腾讯《真三国无双霸》定档8月5日)、心动(7月17日taptap年度游戏发布会，27款游戏重磅发布)、下半年超20款新游测试)、IGG (《王国纪元》表现稳定、下半年超20款新游测试)、创梦天地(腾讯正版授权QQ Family深圳欢乐海岸旗舰店7月10日正式开业)、百奥家庭互动、祖龙、友谊时光】;国内除估值靠前头部公司【吉比特(Q2三款游戏上畅销榜前十，重申业绩超预期)、三七互娱(关注公司《斗罗大陆：魂师对决》7月22日上线)、完美世界(《梦幻新诛仙》上线14天流水破2.5亿;《幻塔》7月15日新一轮测试，中报预告平淡，转型中虽短期承压，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏)】外，与大厂合作的【凯撒(《荣耀新三国》定档8月11日，关注《火影》定档)、富春(6月21日《RO：新世代的诞生》东南亚上线)、姚记、宝通、恺英、游族(大股东股权质押新浪旗下公司)】等低估值个股值得关注。

风险提示：版号落地不及预期等政策风险;游戏上线时间及表现不及预期;腾讯字节B站低估值游戏公司投资进展不达预期;市场竞争格局变化等

正文

1. 21H1游戏行业融资概览

1.1 内容、技术类公司受青睐，尤其是小规模CP;二次元、休闲、单机品类

2021年游戏行业投融资市场热度大增，截至6月30日，游戏行业的投融资数量已达141笔，同增156%，接近2020年全年191笔的数据。141笔投融资中，近七成的团队规模在100人内;92笔交易获投对象是国内公司，49笔交易获投对象是海外公司投，占比35%;近八成投融资交易注向游戏研发方向的厂商，共107笔。

21H1二次元获投厂商的数量大幅上升，约占总数的18%;20H1最受青睐的休闲类和RPG游戏在21H1的141笔投融资中仅约9%和5%。

1.2 战略投资居多，投资轮次前移

21H1的141笔投融资中，企业战略投资仍占主导，共有88笔，约占总数的六成。与20H1相比，21H1投资轮次前移，天使轮及A轮投资有所增加，共23笔，占比16.31%。典型的早期投资案例包括：成立于2021年3月的游戏研发商仟憬网络，在仅成立一个月后就获得了恺英网络投资。

1.3 小股比投资为主，兼有收购案例

小股占比投资有财务投资也有协同合作，有利于获投对象获得资金的同时保有创始团队的研发创新能力。从有公开具体数值的76笔交易来看，通过投资获取1-20%持股比例的有39起，占比51%(包括心动、中手游、世纪华通、青瓷等的上市公司相关案例);持股比例在21-50%的有21起，占比27.63%。如前文提到，21H1游戏行业获投对象CP较多，大厂战略投资为主，看重CP的研发创新能力。巨人网络CEO吴萌表示，“大厂的疲惫在于光是守住自己的盘子，就消耗了大量时间和精力，很难探出头去看用户正在注意什么，把握不到变化，只能习惯于用资源解决问题。” 元宇宙等新兴领域的出现加剧了未来的不确定性，促使大厂增加投资频率，不愿错过任何一个推出颠覆性产品的机会。

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