「嘉御观」大型企业分拆：“拆”好了就是场多赢

大型企业分拆，是嘉御的一项“拿手”业务。91无线、京东科技、京东物流、海信宽带、思念爱烧饭、中农网等是其代表性项目。

这和卫哲曾任阿里CEO的经历相关。为更精准和有效的服务客户，阿里擅长分拆重要业务，支付宝、淘宝网、淘宝商城、一淘网等相继从阿里巴巴中分拆出来。尤其是淘宝与支付宝，更是成为大型企业经典分拆案例。嘉御延续了卫哲在大型项目分拆上的经验以及优势，帮助集团公司分拆业务，并对分拆子公司进行投资。

大型集团公司进行分拆，会使很多在原来场景下看不到的市场机会浮出水面。对于母公司来说，分拆多出于对公司治理和长期战略的考虑。对于被拆分出来的子公司来说，会提高经营效率，更加聚焦主业，匹配的公司治理结构也会更适应其高速发展的需要。对于投资机构来说，投资分拆出来的优质资产，无论后续公司走向上市还是并购，都是一桩获得高额回报的好生意。

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91无线造就中国互联网史上大规模收购之一

91无线是嘉御代表性分拆项目。在分拆前，卫哲和网龙公司创始人刘德建详述了分拆的必要性和前景，“91无线的价值比整个上市公司要大，但因为埋没在上市公司里，其价值并没有得到体现；其次，这两块业务关系并不紧密。网龙是个游戏公司， 91无线是应用商店，分拆出来后能够很快体现价值；分拆完成后，可以吸引人才加入新团队，并有利于把团队积极性、工作能力更好地释放出来。”

网龙公司分拆还有另一个原因，彼时刘德建想做互联网教育创业，但资金匮乏。把91无线拆出来做好单独上市的准备，这在当时是最好的解决方案。

2012年，在卫哲的主导下，91无线从网龙公司分拆出来，并获得了嘉御投资。
当年91无线以逾100亿的应用累计下载量，成为市场上最大的第三方应用分发平台，拥有91助手和安卓市场两大分发渠道。

分拆完6个月后，为抢夺移动互联网入口，百度和阿里巴巴同时参与竞购91无线，最终，百度以19.5亿美元的价格收购成功。这一收购案例成为当时中国互联网历史上规模最大的一次收购，而且这个记录维持了3年。主导分拆，并投资91无线的嘉御从中获得不菲回报。

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主导分拆中农网

思念爱烧饭、海信宽带

2010年，深圳市农产品股份有限公司搭建了旗下的电子商务平台，即中农网的前身。2012年，嘉御作为战略投资者，帮助农产品交易中心进行业务转型，将电子商务平台从农产品交易中心分拆出来，改名中农网。

2016年，卓尔集团以整体估值37亿元人民币，以预期净利润62倍P/E的价格，将中农网收入囊中。收购中农网后，卓尔在电子商务方面已经完成了B2B、B2C以及跨境电商的全布局，并进一步整合物流、金融等增值服务。因卓尔对中农网的收购，嘉御在这一分拆业务上获“利”匪浅。

2017年，嘉御投资了从海信电子集团分拆出来的海信宽带，并助力其实现了数通业务的跨越式发展。目前，作为全球领先的光模块及光芯片方案商，海信宽带在近几年获得了多项冠军，其中光接入光模块连续9年占据全球市场份额第一，光终端出货量全球前三，5G前传光模块出货量第一，25G、100G、400G数通多模光模块出货量全球第一。

此外，新消费一直是嘉御的投资方向。思念爱烧饭是嘉御第三期人民币基金的最早四个消费项目中的一个，是由著名食品集团思念中分拆出来。

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企业分拆前的判断

“很多企业在拆了之后会发展得更好。但不少集团并没有意识到企业分拆中蕴含的市场机会。”在卫哲看来，对这类企业，嘉御会对其分析企业分拆的必要性及前景。有些企业家虽然有分拆意识，但不知道如何操作，在如何处理好关联交易、分拆业务如何定价、团队出来后的期权如何重新发，以及品牌使用、人力资源关系等在分拆过程中遇到的诸多问题上，嘉御会给予详细指导。

当然，并非所有企业都适合分拆，卫哲告诉本刊，适合分拆的企业具有以下三个特点：

首先，要能拆得开。被分拆出来的公司和集团主业不能有千丝万缕的关系，如果关系太紧密，拆起来将面临困难重重；

其次，被拆分板块需要能够自成体系。这对团队能力的要求比较高，被拆分部分需要具备齐全的组织能力。“不要为了拆而拆，要看计划拆出来的团队是否准备好了。诸如研发部门和销售部门都隶属集团公司，或被分拆板块属于销售部门，研发能力仍在集团等这类情况，如果进行强行分拆的话，不仅对被拆分板块毫无益处，集团也会因此承担风险。”

此外，从法律、财务的合规安排上看，如果最终这个公司要实现二次上市，那么在拆的第一天起，涉及关联交易的环节需要做到非常合规。

全球进入后疫情时代，企业分拆上市成为时代洪流中的一个大趋势。中国的宏观经济和企业发展都处于转型升级阶段，高成长子公司的发展需要与之更加匹配的公司治理结构，与之同步的是，投资者日趋成熟，结构更加多元化。集团公司分拆子公司已经成为一项多赢的选择。

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