腾景AI预测报告：中速平台重心再下台阶 政策和结构潜能稳增长
理财鱼小提示：腾景AI预测报告：中速平台重心再下台阶 政策和结构潜能稳增长
腾景AI经济预测2022年度报告
中速平台重心再下台阶政策和结构性潜能并举稳增长
一、投资大幅下滑带动2021年三季度后增长减速
2021年，中国经济在多重挑战和不确定性中继续恢复、韧性前行。前两个季度经济恢复和增长基本符合预期。三季度增长明显回落，增速为4.9%，四季度进一步降至4%，延续了低迷态势。全年实现8.1%的增长，两年平均增速达到5.1%,实属不易。然而，人们仍然担忧增长的低迷状态是否会影响到2022年和以后的增长。中央经济工作会议并未回避经济运行面临的问题和挑战，明确提出，经济增长出现了需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。
如何观察分析经济运行状态，全面、及时、准确的数据至关重要。在投入产出体系动态化、实时化改造基础上，按照从国民经济核算完整口径形成的腾景全口径数据库，填补了已有数据体系难以提供、但对经济运行分析非常重要的大量“信息空缺”，例如，在消费方面，能够提供月度全口径居民商品消费、服务消费和政府消费及其构成的数据，突破了社会消费品零售总额等指标的局限；在投资方面，能够提供月度全口径固定资本按产业部门、产品部门和构成核算的数据，同时提供存货增加及其构成的数据；在进出口方面，能够提供月度全口径货物和服务出口、进口、净出口数据；在产业方面，能够提供月度包括规上和规下企业在内的全口径工业增长值数据，尤其是能够提供月度各个服务业增加值数据。这些数据按照现价和不变价、当月同比和累计同比等分类，更为完整地描绘了经济运行的框架和状态，为分析这次经济下行提供了重要线索。
在三季度增速回落过程中，投资下降幅度最大。按不变价当月同比口径，投资增速在7月份就出现负增长，最低超过-7%。这是除了2020年一季度疫情冲击外，很长时期以来从未有过的现象。消费虽有回落，但幅度不大。
在全部消费中，居民消费回落幅度较大，低至3%左右，而政府消费在三季度有一定幅度上升，与居民消费形成对冲。而在居民消费中，商品消费降幅大于服务消费。
尽管疫情反复对服务消费冲击更大，但服务消费快于商品消费的动能似乎表现出更强韧
性。
在全部投资中，建安工程降幅较大，设备工器具购置有一定波动，与制造业投资呈较强相关性。值得关注的是，研发投入在2021年出现较大幅度下降。
从投资的行业结构看，基建和房地产投资分别在5月和8月进入负增长，降幅也都超过-10%。这是以往很少见的。制造业投资呈现波动态势，有的月份也出现负增长。值得一提的是不包括基建在内的服务业投资，其在全部投资中的比重达到15%左右，已经接近房地产投资比重，虽有所回落，尚属平稳。
净出口在波动中保持抬升走势，对三季度的增速下滑起到一定的抑制作用。而存货增加在9月份后上扬，是对需求收缩后的应对性反映。从上图中也可看出，存货增加与净出口之间存在着明显的对冲效应。
概括而言，2021年上半年，经济呈现出较强恢复增长势头，消费特别是服务消费回升和出口超常表现是两个亮点。三季度开始的增速下滑，基建、房地产带动的投资异乎寻常的减速是主要因素，出口、存货增加、政府消费等变量起到了一定的对冲作用，避免了宏观经济更大幅度的回落。
积极的信息是，投资增速似乎在10月底出现了拐点，已呈现出回升迹象。消费也有趋稳向上的态势。这些新动向是否可持续，还需要下一步继续观察。2022年要稳增长，短期内重点是要稳投资，而投资的重点是防止基建、房地产的超常滑落，促其回到正常增长轨道，同时应关注与房地产投资占比相近、增长潜能较大的不含基建在内的服务业投资。这些都构成了我们预测分析2022年经济走势的起点。
二、2022年经济增长呈现前低后高态势，中速增长平台重心再下台阶
2008年以来的经济增速，大致可分为4个阶段：一是2008年和2009年，国际金融危机之后，我国经济增速回落至10%以下；二是2010年到2012年，由于四万亿投资计划的刺激，经济快速回升，增速一度超过10%；三是2013年至2019年，经济增长进入了增速换挡期，增速由8%左右回落至6%左右；四是疫情出现后的2020年和2021年，经历了先下行、后回补的大幅波动，两年平均增速略高于5%。
腾景AI经济预测显示，2022年全年GDP呈前低后高态势，低点在四月左右，此后经济开始爬升，高点出现在8-9月，四季度又有所回落，全年增速5.1%。规上工业增加值上半年有一定起伏，下半年略有减速，而服务业则是前低后高再回落的走势，对三季度GDP走高起到重要拉动作用。
于是，从2020年到2022年的三年间，GDP都停留在5%-5.5%区间，这是疫情期间的一种阶段性现象，还是一种常态化的调整？我们倾向于后一种判断，也就是说，与疫情前相比，中国经济中速增长平台重心有一个百分点左右的下移。疫情前，人们还在争论是否要“保6”，而近三年和此后一个适当长的时期，中国经济将会处在5%-5.5%的增长平台上。如果这一判断能够成立，将会对理解和分析中国经济走势提供新的重要背景性框架。
三、需求侧消费恢复支撑宏观增长力度加大，基建和房地产投资回稳但重心下移，进出口趋于常态
过去两年的经济运行中，消费恢复偏慢，2021年低于GDP增速，两年平均增速仍低于以前水平。腾景预测数据显示，这一状况将在2022年二季度后逐步改观。2022年初消费受疫情影响仍将偏弱，但二季度以后消费增速将超过GDP增速。当然，疫情变化仍将会对消费恢复带来较大不确定性。
投资的明显回稳将出现在三季度。房地产投资在经历低迷后将会有所反弹，但力度有限。基建投资受支持性政策驱动在年中左右回升发力，由于上年基数较低，预计累计增速可达到5%以上。制造业投资全年增速预计为5.5%，在出口减速后也会呈回落态势。
对投资走势，既要关注短期冲击和政策等变量影响，也要考虑长期规律性因素制约。我们研究团队进行的一项关于中国与OECD国家终端需求结构的比较研究显示，在按购买力平价计算的相同人均收入水平下，中国的基建投资比重较OECD国家高出一倍以上，房地产投资比重也高出30%以上。换句话说，我们在这些领域的投资前些年可能已经出现潜能透支的问题。2021年三季度后投资大幅减速，与部分政策的收缩效用直接相关，中长期投资潜能下降也是不能回避的。
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