胡宜斌的一年之约
原标题：胡宜斌的一年之约
对于基金经理来说，成长类投资风格是一个拥挤的标签，或者说缺少个性。不过对于市场上知名的“成长猎手”胡宜斌而言，显然没有这方面的困扰。
从2015年至今，胡宜斌的成长股投资已经足够具有辨识度：他管理的 华安媒体互联网混合A曾在2018年、2019年蝉联同类基金业绩冠军，是近6年唯一做到的产品。
不过在2020年，胡宜斌却进入了一段低谷期，虽然还是赚钱的，但净值表现没有跑赢同类产品。2021年，他的业绩回归，基金四季报显示2021年收益率35.43%，排名重返前6%。
去年年底的一次直播和刚刚披露的四季报当中，胡宜斌揭秘了其是如何调整投资思路、进阶投资方法，整理好自己重新出发。应该说，他走出低谷的震撼力，不亚于当年连续夺冠。
新年新气象。 2月14日，两年没有发行新基金的胡宜斌即将发行一只新产品，即华安景气驱动一年持有期混合。这是他第一次挂帅有一年封闭期的基金，也许这只基金能有更加充足的空间发挥他“成长猎手”的功底，可以如愿以偿地把净值做到最好。毕竟他的名言是：基金经理对于业绩的重视就像鸟儿爱护自己的羽毛。
“两连冠”的重大纪录
胡宜斌拿到第一个年度冠军的时候，刚刚年满30岁。31岁，他又拿了第二个。华安媒体互联网混合A一跃成为市场上知名度极高的产品。
取得这样的成绩，胡宜斌非常谦虚地表示主要有两个原因：“第一是时间跨度。华安媒体互联网在2018-2019年业绩相对突出，可能是刚好撞上了市场所对应的风格热点。第二是基金的净值收益只是一个数值，相对于市场的回撤，可能某些时段大开大合会导致净值波动比较大。”言下之意年底的时候净值可能刚好停在一个波动较小、收益较高的位置，战胜了同类产品。
但所谓的冠军魔咒，就是对基金经理的成功带有运气成分的评价——不然怎么第二年就“支棱”不起来了？胡宜斌能拿两个冠军，运气之外显然彰显了投资实力。
要了解胡宜斌是怎么投资的，就要懂得专属于他投资框架的一个核心词汇：盈利裂变。
胡宜斌定义的盈利裂变，是指一个赛道的成长性具备不可逆的盈利跃升机会。而这个赛道可以是一个细分行业，是一个主题，或者是一类财务指标有共性的公司。不局限于是否看上去是一个周期性行业，或者看上去是一个消费行业，或者是一个价值行业。
2019年之前，胡宜斌通过精准挖掘盈利裂变赛道持续创造超额收益。他擅长于寻找未来盈利增速最快的行业和赛道，并且景气预期能在未来1-2年内兑现。同时采取远期动态估值方式对盈利兑现进行估值，寻找安全边际和收益空间，从中发掘性价比最高的赛道。
虽然连拿了两个冠军，但胡宜斌并没有接管非常多的产品，目前在管基金一共3只，近两年都没有发行新基金（不计C类份额）。在现在的新发气氛之下，这对于一位冠军基金经理来说，显然是相当克制了。 胡宜斌2021年以来在管产品收益率均超过33%，同类排名均位于1/10，最近一年最大回撤为-8.56%，远低于同期偏股混合指数-16.39%。
数据来源：wind，截至2021.12.31
投资方法再进阶
当“盈利裂变”已经成为胡宜斌的核心竞争力，且取得不俗成绩之后，2020年跑输同类让胡宜斌开始反思如何改进这个框架。
应该说，在成长风格的体系下，如何控制净值波动，其实是成长股选手一直比较难解决的问题：因为成长股天生来说波动比较大。这个道理，对于稍微有一些投资经验的基民来说也很了解，但“成长猎手”胡宜斌却和波动较上劲了，2020年之后，他希望自己能够降低波动，锁定更多收益，为持有人带来更好的投资体验。
这件事确实非常难。胡宜斌认为，“成长股的投资，它不能完全靠梦想，不能完全靠信仰，但也不能完全没有梦想和信仰。我觉得更多的是，在整个成长股的投资中，应该有一半的信仰和梦想，同时还要有一半的客观约束。”
因此，他的解决之道就是在盈利裂变的基础上，把主观和客观因素尽可能地融入进来，形成一个半主观、半客观的投资思路。所谓的客观指标，就是收益空间、回撤这类与净值波动、持有体验明显相关的指标。
以华安媒体互联网混合A为例，前十大重仓股不仅超额收益显著，而且最大回撤也不断降低。同时，他分散行业配置，增加组合赛道离散度，降低赛道间相关波动系数。肉眼可见的变化是，胡宜斌基金持仓的前三大行业集中度不断降低，而且行业由主要集中于信息技术拓展至可选消费、工业及材料等多行业布局，且赛道间相关系数较低。
华安媒体互联网混合A近3年行业配置占比
华安媒体互联网混合A近3年行业集中度
分散投资对于成长股风格的基金经理来说并不容易。但胡宜斌下决心要改进投资框架，因为他非常在乎持有人的反馈——他甚至会去基金吧看基民真实的发言，努力把持有人的声音转化为自己的操作。
正如胡宜斌在2021年四季报中所总结的：“2021年我们全年践行了新的投资框架进行运作，在净值超额波动率、组合集中度、风格分散程度、超额收益的连续性等方面的贡献略有体现，虽然短期组合弹性被大幅削弱了，但我们对新框架在长期超额回报的空间和连续性、管理规模吞吐量方面有了更强的信心。”
新基金即将发行
两年没有发新产品的胡宜斌，即将于2月14日发行一只新产品，即华安景气驱动一年持有期混合基金。
这只基金最大的特点就是一年持有期的规定。不论何时买入这只基金，都意味着最短也要持有1年时间之后才能赎回。今年此时买入，最快也要明年此时才能卖出。
这只基金的设计不可谓不煞费苦心，虽然表面上牺牲了资金的流动性，但却充分为基民的持有体验考虑。而且对于基金投资来说，一年时间也实在不算长。
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