超过1300页：读一份招股书堪比看长篇小说，增加投行负担也让人“费解”！投资者应该重点看哪些内容？
招股说明书是投资者最直接了解一家拟上市公司及其所属行业的文件，内容丰富，涵盖面广。同时，它也是券商投行履行资本市场看门人职责的重要载体。
但是，现在的招股书越写越长，动辄几百页之巨。对投资者而言，有的读起来艰难晦涩，有的则不乏重复内容；对投行而言，编制长篇巨制招股书、且可能不断面临修改，也在无形中加重了工作负担。
2022年1月28日，证监会发布了《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》。其中特别提到，提高招股说明书信息披露质量，让招股说明书成为普通投资者愿意看、看得懂的信息披露文件，同时帮助中介机构减少重复劳动、归位尽责。
那么，在券商投行看来，实践中目前的招股书编制有哪些可供改进的地方？投资者又有哪些期待？《每日经济新闻》记者对此进行了调查了解。
招股书越写越长 读招股书堪比看长篇小说
从目前的监管要求来看，招股说明书通常包括十三个方面内容：1、声明及承诺；2、发行概况；3、重大事项提示；4、释义；5、风险因素；6、发行人基本情况；7、业务和技术；8、同业竞争及关联交易；9、董监高及公司治理；10、财务信息及管理层分析；11、募集资金运用；12、其他重要事项；13、备查文件等等。
因此，招股书被称为“最详尽的研究报告”。它既要求深度，又要求广度，既有发行人本身的经营状况、财务数据、历史沿革等介绍，还包括了发行人、投行对行业壁垒、行业前景等的介绍，是从机构到个人投资者进行新股申购决策时最重要的参考资料。
在过去新股不败神话下，普通投资者新股申购靠的是手气，阅读招股书似乎没那么重要。但近年来，随着注册制改革深入，新股上市不再有23倍市盈率保护“红线”，也出现过不少新股上市即破发的例子。
全面注册制即将来临，其精髓是“以信息披露为核心”。一些尚处于亏损、但可能有着广阔成长前景的公司很可能未来将陆续登陆A股市场。阅读招股书，是理性的投资者投资前必做的重要功课。对于券商投行，编制招股书，对一家拟上市公司的前景和风险进行充分披露，则是它们的职责所在。
不过，正是因为要求进行充分信息披露，招股书也越写越长。
以去年12月1日招股的禾迈股份为例。它以每股557.8元成为去年第一高价新股，其招股书合计多达434页，保荐机构和主承销商均为中信证券。
尽管如此，这还是一份页数不多的招股书，蓝筹股、巨无霸们往往篇幅更长。如中国电信A股招股书的总页数是1305页。
1305页相当于什么概念呢？《每日经济新闻》记者手边有一本1979年人民文学出版社版本的《三国演义》上下册，页数一共为1039页。
一份招股书写得比三国还长，写起来不容易，读起来肯定也吃力。于是，许多拟上市公司还编制了招股书摘要，但要满足信披要求，篇幅注定不会太短。如中国电信的招股书摘要，全篇统共150页，和一本卢梭的《社会契约论》差不多。
这还不论当监管给出了反馈意见后，投行需要对反馈意见进行回复的情况。
以目前提交了IPO申请的首创证券为例。今年1月14日，证监会向首创证券给出了反馈意见，共提出了四十个问题，光是问题的字数就超过一万字。国信证券保荐亚洲渔港，给监管写了128页回复，最后亚洲渔港IPO还是被否了。
投行人士：一份招股书撰写需要团队耗费三至四个月并不断修改
鸿篇巨制的招股书，毋庸置疑首先让撰写的投行人士工作十分辛苦。
国金证券投行相关负责人对《每日经济新闻》记者表示，关于招股书的对外报出流程，保荐机构主要是在遵循《证券公司投资银行类业务内部控制指引》等相关法律法规的基础上，在项目组协助发行人撰写完成招股说明书并进行内部校对和验证后，提交内部质量控制部门、内核部门、风险管理以及合规部门等相关部门进行审核，并经投行部门负责人、总经理以及董事长等主要领导审批以后，才能向有关监管机构提交。
他指出，由于不同的公司所处行业情况、自身情况、信息披露的侧重点等各不相同，不同保荐机构、不同项目团队的项目执行节奏等各不相同且招股书所引用的部分内容还有赖于其他中介机构的相关工作，因此对于一份招股说明书初稿的完成时间，在业内并没有一个统一的标准。“基于我个人以往的项目经验，我们一般会在申报期，花3~4个月左右的时间撰写招股说明书并不断进行修改”。
那么，哪些内容是投行人士花费心血最多的部分呢？
某华东券商投行人士向记者表示，由于每一家公司所处行业和自身情况都不相同，因此在执行不同项目过程中，需要特别花费精力、反复打磨的地方亦存在不同，没有一个统一的标准。“一般而言，所有在招股说明书中披露的信息，在执行过程中都会进行字斟句酌，反复验证。特别是关于公司主营业务、核心竞争力的撰写，体现了公司真正的盈利能力、持续经营能力，在市场化的发行条件下，显得尤为重要，因此会特别花精力反复打磨。”
曾有因招股书过多小瑕疵被监管批评 投行不得已采购校对软件
不过，长达数百页的招股书，也为投行撰写小组提出了极高的要求。
例如，在2020年新证券法出台前，就有过拟上市公司招股书因各种小瑕疵被证监会批评的新闻爆出。
2019年上证报曾撰文《招股书因低级错误遭批 保荐人执业态度待改善》，提到了三个典型例子。其中之一是一份招股书被证监会公开批评，在IPO反馈函中，证监会指出其“招股说明书存在较多文字错误”，要求“发行人和保荐机构仔细校对，切实提高申报文件质量”。其中之二则是在上交所官网披露的拟融资金额一栏写着“70000亿元”；在招股说明书中，募资额则显示为70000元，而实际上，募资金额为7亿元。其中之三是保荐机构在披露发行人主要客户采购金额表格时排版错行，发行人最终IPO申请被否。
上述华东券商投行人士表示，因招股书撰写篇幅长、时间花费多；因此其所在投行部门还申请采购了黑马软件，该软件过去多用于出版社校对工作之中。不过，尽管有了软件帮助，有了过去同行的教训，每次招股书报送在之前也会在细节把控上慎之又慎。
投行人士支持详尽披露 但提出在可读性等方面有不少优化空间
值得一提的是，虽然撰写起来很辛苦，但对于招股书详尽披露的要求，投行人士则表示支持。
上述国金证券投行负责人指出，现行的招股说明书相关格式准则是中国证监会在广泛借鉴境外相关资本市场经验，结合我国资本市场监管实践而制定出来的，并随着国内资本市场的进一步发展而处于不断的修订和完善之中。“招股说明书是连接投资者和上市公司的重要桥梁，随着科创板和创业板注册制的推行，强化信息披露的监管理念进一步深入人心，关于投资者进行投资判断相关的所有重要信息均需要在招股书里面进行充分披露，以此保障广大投资者的利益。从这一点上讲，招股书力求披露准确、详细，其实是为了更好地做好信息披露工作，让投资者可以掌握更多的信息，更好地进行投资决策。”
但与此同时，招股书篇幅过长，一方面给投行增加了工作负担、增加了出错的可能性，另一方面，也增加了投资者决策所耗费的时间成本、精力成本也是不争的事实。那么，现有的招股书披露要求是否有优化空间呢？
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