北信瑞丰陆文凯：从“均值回归”论中小市值公司投资价值

　　3、并不是全面看好(指数层面)，但加强研究布局风险收益比显著。基本上这些观点都得到了市场的最终兑现——当然关于最后一条我们发现除了指数层面具备超额收益外(中证1000、国证2000的年度至今涨跌幅为13%与15%)，同时两者前10%与20%的YTD涨幅分位数最低值分别达到60%以及30%以上，但中位数却只在水线附近，个股的表现是有严重偏离的，因此随机挑选胜率并不高，但加强研究后却可以相对容易的在100多个涨幅超过60%的个股以及400-500个涨幅超过30%的个股中进行选择，也进一步说明了我们当时观点的有效性。

　　之所以会有这样的判断，还是基于“均值回归”规律对于A股的长期有效性，无论是价值、成长、大盘、小盘这些标签都是风格因子的一部分，既然是风格，必然就会有运行的周期性。从大小盘来看，09-15年是很强的小市值因子风格周期，伴随着的是政策鼓励新兴产业创新、经济层面的增速下台阶以及货币层面的两轮宽松周期，我们从投资逻辑上得到的是经济转型过程中传统经济的大企业受损，新兴产业小公司快速成长;但到了16-20年这五年，政策层面鼓励头部企业做大做强加强全球竞争力、经济层面有所复苏且增速进入平台期、货币层面资管新规抬升利率，我们从投资逻辑上得到的是经济增速放缓进入存量博弈，中小企业逐渐淘汰头部企业强者恒强。最终我们发现，即使在每个阶段 都有看似很强的递推 趋势性的情况下，均值回归规模仍然会持续有效，我们也需要尽可能地去尊重这一规律。

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