业绩好转的洋河股份，为何没能挽回张坤的信心？

10月27日，洋河股份发布了第三季度财务报告。数据显示，洋河股份第三季度末其营业收入为219.42亿元，同比增长16.01%；归母净利润为72.13亿元，同比增长0.37%。

其中，三季度单季度实现营收63.99亿，同比增长16.66%；归属于上市公司股东扣非净利润16.82亿，同比增长22.95%。

洋河股份2019年和2020年营业收入分别为231.26亿元和211.01亿元，分别同比增长-4.28%和-8.76%，连续两年处于负增长状态。从目前数据来看，洋河股份或大概率可以实现正增长。

目前机构对于洋河股份的观点不一，比如易方达基金经理张坤，其代表产品易方达蓝筹精选三季度小幅减持洋河股份211.35万股，减仓虽不多但是也较为明确的代表了其态度。

究其原因，被称为国酒的贵州茅台主营高档酒，其品牌认知度可以支撑其上涨的价格，而泸州老窖有高端酒1573支撑业绩，洋河股份虽借力M6+升级发力，但在高端产品市场份额不高。

洋河股份三季度亮点：

1、销售毛利率高达74.93%创近期新高

公开数据显示，洋河股份前三季度的营业收入219.42亿元，已超过去年全年营收规模211.01亿元，与此同时其营业总成本却由去年的137.79亿元下降至127.48亿元，销售毛利率高达74.93%，创近年来新高。

但受公允价值和投资收益变动影响，拖累了净利润，从而导致销售净利率下降，如果扣除非经常性损益的影响，公司前三季度归母净利润为68.50亿元，同比增长21.57%。

2、经销商改革的阵痛期基本度过

洋河股份或由于营销政策改革初见成效，除成本端之外在费用端也有不错的表现，在营业收入增长的同时销售费用并未出现大幅上涨。报告期内，公司的销售费用为22.03亿元，占营收比10.04%，较2020年末的26.04亿元下降15.4%。

据公开数据显示，2018年，洋河股份的经销商已超过9000家，经销商增长速度超过25%，但同期，公司的销售收入增速为21.3%，其增速已开始低于经销商数量的增长速度。到了2019年，洋河股份的经销商已超过10000家，同比增幅在5%左右，同期，公司的销售收入反而下降4.28%。

为了应对渠道推力不足的问题，洋河股份开始调整营销政策，于2019年底对旗下经销商进行改革，并将M6+作为战略性产品进行品质与规格升级，通过产品改革推动渠道改革。

截止2021年6月末，洋河股份拥有经销商9163家，同期，公司累计减少经销商1388家，新增经销商1500家，经销商净增加112家。随着公司对经销商改革的阵痛期基本度过，洋河股份的盈利能力逐渐回升。

券商分析认为，针对产品老化和渠道利润变薄的问题，近两年公司连续推出新品梦6+、水晶版梦之蓝、升级版天之蓝，渠道利润提升，经销商信心随之提高。今年公司进行自上而下调整，一是明确“多品牌、多品类”战略，更加重视高端化布局，二是调整内部机制，通过宽带薪酬、利润共享，设立“高增长、高激励、高约束”的机制，核心骨干持股计划落地进一步提高员工积极性，三是建立亲情厂商关系，规范市场秩序，梳理和清理产品，进一步强化营销。

3、合同负债大幅增加，市场掌控力增强

截至3季度末，洋河股份的合同负债为65.1亿元，比去年同期上升68.26%。合同负债直白的讲就是经销商已经付了钱，签了合同，等着酒企供货，这也证实了洋河股份的市场掌控力进一步加强，预示着未来企业依然具有不错的增长潜力。

4、经营活动现金流明显改善

第三季度，洋河股份实现销售现金回款228.1亿元，同比增长66.43%，经营活动净现金流54.74亿元，同比增长1332.75%，销售回款增长十分亮眼、现金流整体表现非常健康。

5、机构持仓意见不一

亮点多多的洋河股份近来也颇受机构投资者青睐，目前机构持仓占比为15.92%，创近年来新高。考虑到基金3季报不公布10大重仓股之外的持仓，所以这个比例可能还会有所提升。

从目前数据来看，加仓幅度最大的为招商中证白酒指数分级证券投资基金，大幅增持洋河股份2469.05万股，位列第3大流通股股东。

但也有机构意见不一样，《财说消费》注意到，易方达基金明星基金经理张坤，其代表产品易方达蓝筹精选三季度小幅减持洋河股份211.35万股，减仓虽不多但是也较为明确的代表了其态度。

相较于指数基金的加仓，明星基金经理的减仓其实更值得关注，这在一度程度上也代表了市场的一丝隐忧。

从数据来看，洋河股份虽然业绩有所复苏，但在部分数据上与头部酒企确实有一定差距。

例如销售毛利率方面，截止三季度末，贵州茅台的销售毛利率为91.19%，比洋河股份高16.26%；泸州老窖的销售毛利率为85.67%，比洋河股份高10.74%。

究其原因，被称为国酒的贵州茅台主营高档酒，其品牌认知度可以支撑其上涨的价格，而泸州老窖有高端酒1573支撑业绩，洋河股份虽借力M6+升级发力，但在高端产品市场份额不高。

洋河股份也很清楚自己的痛点所在，在2020年的年报中表示要聚焦品质突破，提升品牌价值。未来成果如何？《财说消费》还将继续关注。

参考文章：

1、《洋河股份渠道调整经销商削减上千家 销售净利率增至35.5%达近七年最高》 长江商报

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