黄岳：消费电子投资价值解析

摘要：

1.消费电子包括零部件、模组、电子组装等等，涉及子行业主要有光学、电池、PCB、屏幕等等。消费电子上游有半导体芯片，电子材料等，下游70%左右都是手机产品。整个行业利润水平不高，靠走量降低成本的逻辑。

2.消费电子行业特点为弹性较高。历史来看，2014-2015年手机渗透率快速提升导致消费电子行业出现很大一波行情。2019年TWS耳机的出现也使得消费电子相关企业爆发式成长。一旦有创新电子产品出现，消费电子行业就会有一波大的成长。

3.目前来看，5G物联网，苹果推出的mini LED，智能穿戴设备，摄像头，智能驾驶运用到的各种设备，AR/VR上的零部件应用等都是可以引领消费电子产业热潮的创新爆点。

4.如今消费电子估值水平较低，指数从2020中旬的估值60多倍到目前的30多倍，处于历史上比较低的位置。虽然疫情带来了一些负面影响，但是消费电子更多看的是产品创新的周期，目前是比较好的布局消费电子的时点。欢迎各位投资者关注国泰的消费电子ETF（561313）。

正文：

黄岳：消费电子在最近两三年机会还是比较多的，但是它同处于电子板块，最近两三年的风头一直被它的兄弟半导体芯片超越了。首先我们介绍一下什么叫消费电子。电子应该是属于A股行业分类里面的一级行业，它是一个包含各个二级子行业细项的比较大类行业，电子行业在申万行业分类体系里面，电子一级行业和医药、房地产、银行、食品饮料、采掘、钢铁、建筑、建材这些都是申万一级行业里面定义的一个一级大类行业。

这个大类行业之下，再看它的细分子行业，电子下面的二级就分成半导体、PCB、光学、电子制造等等几个细项，其中半导体就是最近两年非常熟悉的，半导体又包含半导体设计、半导体制造、半导体偏上游的材料和设备等等，这些都是在二级行业半导体里面。其他的几个子类基本都可以算作消费电子，包括零部件、模组、电子组装，像台湾省的富士康，比较大的苹果代工厂，这种都是消费电子的范畴。

还有光学，比如手机里面的摄像头，摄像头里面又包括镜头、模组，还有声学，比如耳机，前两年很火的TWS耳机，里面也包含了一些模组，半导体芯片，包括电源充电设备、无线充电电源。还有一些最近两年很火的AR，像Facebook收购了Oculus，这种AR的影音娱乐设备里面也用到了大量的元器件，这些都是属于消费电子。

还有最近两年增长比较快的汽车，最近智能驾驶技术在不断地迭代，包括造车新势力小鹏，传统的车厂长城，很多电动车自动驾驶的级别在不断地提升。自动驾驶需要大量的摄像头、雷达来捕捉路况的信息，这里面又涉及到了光学、镜头等等一系列元器件其实都在消费电子的范畴里面。还有电视面板，面板既包括手机面板，也有电视机的面板，MiniLED，组件对LED的升级，其实都是消费电子的范畴。

我简单用几分钟的时间给大家解释了一下什么叫消费电子。我们从终端设备的角度来看，从股票的角度来说，消费电子的这些上市公司绝大多数的终端客户大概70%左右都是手机，手机里面一半是苹果，剩下的就是涉及到安卓的一些设备。有一些会涉及到面板、电视机和其他的智能汽车的中控的应用，汽车有一些，电视有一些，笔记本电脑等等都有一些，共同组成了消费电子的一个下游终端。最近几年比较火的TWS耳机、AR/VR的消费电子设备都是在消费电子的范畴之内。

我们今天和大家聊几个方面，首先给大家一个大的行业整体的印象。因为消费电子具体到股票里面的行业，它的下游70%左右都是手机。大家会发现，消费电子前面几年，从2014年到2015年左右消费电子有一波很大的行情，主要的逻辑就是智能手机渗透率的提升，包括国内大量的代工企业开始被纳入苹果的供应链，伴随着国内的智能手机渗透率不断提升，消费电子迎来了一波很大的行情，基本上是产业链上中下游。

下游半导体芯片可以算作消费电子的上游，但是再上游的就是一些电子材料、电子设备，再往下是电子元器件，这里面又包括半导体芯片和其他的元器件，再到终端的产品，这里涉及到消费电子的产业链。2014、2015年那一波基本上是产业链所有的公司都在涨。现在的新能源汽车是非常像2014、2015年的消费电子，2019年以来，整个新能源汽车板块的表现非常好，因为它本身走的是渗透率提升的路径，2014、2015年那一波消费电子的行情走的也是智能手机提升的路径，智能手机随着销售价格的下降，包括大量的安卓机涌现出来，所带来的渗透率快速提升，快速提升之下，消费电子所有的赛道上、中、下游都在涨，出现了很大一波行情。

我们从电子产品的产业链来看，正常情况下一般的产业链基本都是会有一个微笑曲线，偏上游和偏下游的企业利润水平要更高一些，中游往往是一些制造业厂商，它更多的是走量，走降低成本的逻辑，所以相对来说利润水平不高。在电子消费品的产业链里面，我们如果看上游其实主要就是半导体芯片，上游的一些大的厂商从半导体设计方面，像国外的高通，国内的华为、海外的三星，这些都是属于半导体的主要厂，里面的代工又包括台积电等等，上游相对来说利用高一些。

我们再看下游，以手机为代表的三星、华为、苹果，国内的小米、OPPO、vivo这些利润率相对也还可以，尤其是苹果、华为、三星做高端机的利润率还是不低的。但是中游，也就是目前消费电子的占比比较大的方面，主要是加工、零部件、PCB、光学、光学芯片、光学模组，还有镜头、面板、组装、加工、声学，这都算是偏中游的一些板块。如果从手机的来看，包括屏幕、光学、摄像头、天线、无线充电、连接器、电池、马达、指纹识别、生物识别、防水，这些都是消费电子的范畴。中游这一块的利润率相对是比较低的。大家可以看国内的消费电子龙头企业，比如立讯，你看它的毛利率、净利率其实都不高。台湾省的富士康，它基本也是一个走量的逻辑。所以消费电子的整体行业情况是这样，它是属于电子产品产业链的一个偏中游的位置，由于产业链的上中下游整体定位，所以导致了中游产业链本身是一个利润水平不高，毛利、净利都不高，不断通过优化自己的成本来提升利润水平的产业链定位。

很多投资者就会说了，那这个消费电子有什么意思呢？净利润也不高，毛利润也不高，就是一个苦哈哈的代工。其实消费电子这个行业的主要魅力就在于弹性非常大，这个行业也经历了很多年的变迁，像2014、2015年那一波行情就跟现在的电动车一样，渗透率快速提升，所以导致了全产业链，从上到中到下游的电子产品全产业链经营业绩都非常好，弹性也很大。再往后看，随着手机的渗透率基本达到瓶颈，一个人最多可能就是两台手机，三台手机兜里也放不下，该有手机的基本上有了，毕竟现在很多安卓机的价格是相对比较便宜的，能够买手机的都已经买了，手机渗透率再进一步提升的空间已经很小了。在这种情况下，消费电子在手机这一块的增量就比较小了。

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