收入下滑、产能利用率下降，梦天木门为何还要募资扩产？
文/杜一兰
“高档装修，用梦天木门”，2015年，在刘德华的代言下，梦天家居走进更多人视线。梦天木门官网显示，“梦天”品牌已成为越来越多高端家庭的选择，截至2020年6月，梦天家居在全国拥有962家经销商、1100多家经销商专卖店。
随着经销商增加，带来的收入不增反降。2017年至2019年，梦天家居的营业收入从14.82亿元下降至13.48亿元，平均每家经销商的销售收入从148.95万元下降至122.43万元。此外，木门作为梦天家居的主要产品之一，近年来其产能利用率持续下滑，从2017年的91.32%下滑至2019年的63%。
本次梦天家居IPO过会，公司计划投入4.53亿元募集资金用于年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目建设。然而，在主要收入渠道出现下滑的情形下，还要募集资金进一步扩大产能，梦天家居究竟如何消化？
业绩波动大
10月28日，梦天家居上市申请获得证监会通过，A股又将迎来一家家居企业。虽然梦天家居顺利过会，但公司收入、净利润存在波动，是否通过经销商模式调节收入等问题仍引起了证监会的关注，要求其做进一步的核查和说明。
梦天家居前身为华悦木业，成立于2003年，主要从事木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售业务，以及提供家居整体解决方案。
招股书显示，2017-2019年，梦天家居的营业收入分别约为14.82亿元、13.45亿元、13.48亿元，复合增长率约为-4.63%，总体呈下降趋势；同期净利润分别约为6889.96万元、9424.08万元、1.88亿元，复合增长率约为65%，增势显著。
来源：梦天家居招股书
中国建筑材料流通协会数据显示，2017年至2019年中国规模以上建材家居卖场销售额由9173.7亿元增长至10057.1亿元。
根据梦天家居招股书，2017-2019年，欧派家居、索菲亚、尚品宅配等9家定制家居上市公司的营业收入合计从292.05亿元增至395.25亿元，顾家家居、喜临门、美克家居等9家成品家具上市公司的营业收入合计从349.06亿元增至433.75亿元，均逐年增长。
同期，梦天家居主要竞争对手江山欧派的营业收入从10.1亿元增加至20.27亿元，复合增长率为41.67%，净利润从1.38亿元增至2.61亿元，复合增长率为37.52%。
2017-2019年，在家居建材行业销售收入总体增长的情况下，梦天家居营业收入呈下滑趋势，且净利润大幅增长，原因是什么？中国新闻周刊曾就此问题致函梦天家居，截至发稿，对方尚未回复。
此前在10月28日的发审委会议上，发审委要求梦天家居“对比同行业可比公司情况，说明收入变动与净利润变动幅度不匹配的原因及合理性”，同时“说明营业成本下降的具体原因；门扇2020年单位直接材料成本下降的合理性，是否存在虚减成本的情况；报告期内大幅削减广告宣传费的原因及合理性”。
根据招股书，梦天家居2017年的营业成本为10.69亿元，到了2019年下降至8.32亿元，截至2020年6月，梦天家居的营业成本为2.43亿元。江山欧派的财报则显示，2019年其营业成本为17.12亿元，相比2017年的8.91亿元增长了近2倍。
主要销售渠道收入下滑
梦天家居营业收入波动较大的同时，作为主要收入渠道的经销商渠道收入也逐年下滑。
招股书显示，梦天家居的销售模式主要分为经销商模式、家装公司模式以及大宗工程业务模式。2017-2019年，梦天家居经销商模式的销售收入分别为13.76亿元、12.01亿元、12.23亿元，均占主营业务收入的90%以上，经销商模式是公司最重要的销售模式及营收来源。截至2020年6月末，公司共发展了962家经销商，在全国31个省、自治区和直辖市拥有1136家经销商专卖店。
来源：梦天家居招股书
值得一提的是，随着梦天家居经销商数量越来越多，单个经销商贡献的收入逐渐下滑。
2017-2019年，梦天家居的经销商从923.5家增加至999家，而单个经销商的平均收入从148.95万元下降至122.43万元。到了2020年6月，梦天家居单个经销商的平均收入为32.24万元。
在梦天家居的主要销售渠道收入下滑的同时，其生产端也开始出现产能过剩的情况。
根据招股书，梦天家居一半以上主营业务收入来自木门类产品，木门类产品是其利润的主要来源之一。
2017年至2019年，梦天家居门扇的产能均为70万扇，同期其门扇的产量分别为63.93万扇、51.88万扇、44.1万扇，产能利用率从91.32%下滑至63%。到了2020年上半年，受疫情等因素影响，梦天家居门扇的产能为21.5万扇，产量为12.05万扇，产能利用率为56.05%。
本次梦天家居冲刺上海证券交易所拟公开发行5536万股，募集资金9.8亿元用于项目建设及补充流动资金。其中，公司拟投入4.53亿元募集资金用于年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目建设，占募集资金总额的46.22%。
在已有产能利用率过剩、经销商销售下滑的情况下，梦天家居拟投入4.53亿元用于平板门等项目建设，是否会造成产能过剩的风险？公司又将如何消化新增产能？
产能过剩风险何解？
“会有过剩风险，”中国家居/设计产业互联网战略专家王建国对中国新闻周刊分析，梦天家居作为准上市公司，提前布局产能是最基本的战略布局之一，对未来市场的准确判断和调动资金、土地等资源能力，是上市前的一次“大考”。
我国作为世界最大的木门生产、出口基地和消费市场，根据《中国木门行业发展白皮书》预测，2020-2022年全国木门行业销售收入将从1799.6亿元增至2102.2亿元，行业发展前景总体向好。
然而天风证券研报显示，我国木门行业竞争激烈，但单个企业规模偏小，行业集中度低，且我国木门行业区域竞争明显，全国形成了珠三角、长三角等五大生产基地。
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