聚焦百济神州巨额新股遭弃购 “明星”光环因何褪色

《科创板日报》（上海，记者 金小莫 徐红 朱洁琰），12月7日晚间，百济神州科创板发行结果公告显示：网上投资者放弃认购数量为103.25万股，弃购金额约为1.99亿元。

经折算，弃购数量占扣除最终战略配售后的发行数量的比例为1.06%，占总发行数量的0.78%。若与网上发行数量对比，百济神州的弃购率则达到2.5%，以500股/签计算，百济神州弃购人数达到2065人，弃购数量已全部由联席主承销商包销。

虽然弃购率未打破记录，但接近2亿元的巨额弃购金额仍然罕见。据统计，自2016年新股信用申购以来，只有2019年12月上市的邮储银行遭投资者弃购金额超过了百济神州，达到6.53亿元。

“科学家+企业家”的豪华管理层阵容、强大的融资能力、还有高瓴一路倾情陪跑。然而，明星公司百济神州正式登陆资本市场前，近2亿元的“弃购”，这在意料之外，似乎又在情理之中。

弃购背后，高发行价与高估值

对于百济神州将近2亿元的网上弃购，发行价偏高可以说是背后最主要的一个因素。

因为定价高企，导致市场担心公司破发，从而选择弃购；而因为定价及认购费较高，也可能导致部分打新者的弃购行为。

“二级市场投资人都觉得它（百济神州）会破发，所以有弃购也很正常。”发行结果公布后，私募医药研究员A第一时间向《科创板日报》记者表示。

今年以来，由于IPO询价新规的实施，在一定程度上加剧了新股的破发。

此前，在新股发行询价过程中，时有机构通过“抱团报价”压低IPO发行价的现象。因此在今年9月18日，证监会及沪深交易所先后对科创板、创业板发行与承销规定中的询价环节进行了修订，通过完善高价剔除比例、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，提升询价定价市场化水平。

而询价新规出台以后，因为定价中枢上涨，新股发行价由此抬高，使得上市涨幅收窄，进而出现破发。

也因为新股频频破发，让打新不再是“稳赚不赔”的买卖，在这样的情况下，弃购自然而然也就成为了投资者的选择，而百济神州不能幸免亦在情理之中。

值得一提的是，除了发行价偏高，百济神州此次科创板上市超过200亿的募资金额同样创下纪录，是迄今为至科创板生物医药企业中的最高募资额。

发行价与募资金额的“双高”，同样在一定程度上加剧了市场对公司股价破发的担忧。

“这可能会是Biotech板块的中石油时刻。”当被问到如何评价百济神州的科创板IPO，私募医药研究员B如此形容。

公开资料显示，此前A股历史上也曾经历过多轮新股破发潮。其中在2007年11月至2008年10月的那一轮破发潮中，包括中石油在内的多只大市值新股出现破发。

总结来看，这一批破发新股以中石油为代表，普遍具有IPO发行价较高、募资金额巨大的特点，而当时大盘又正逢熊市致使融资濒临冰点。种种原因的叠加，最终引发一波破发。

这在资深投行人士王骥跃看来，百济神州的弃购数在正常范围内，而中签者选择弃购或因“发行价过高，中签者或付不起认购费”所致。

”百济神州此次科创板IPO定价较高，中一签（500股）需缴认购费9.63万元。网上投资者打新热情很高，等到中签了，发现认购费比较高，又选择弃购。”王骥跃推测认为。

而百济神州此前披露的初步申购数据也确实显示，网上投资者的“打新”热情高涨：网上初步有效申购倍数达3500多倍！因此，百济神州启动了回拨机制，将805万股从网下回拨到网上。

不过，发行价的偏高固然有询价新规的因素，但背后更深层次的原因还是在于百济的“高估值”和“高市值”。“百济的贵，那可是肉眼可见的贵”，这样的形容虽然略显夸张，但也不无道理。

“港股百济的市值已经超过2000亿，名列全球药企市值排行top50。即使考虑到主要产品都面向更为广阔的美国市场，公司目前市值隐含的预期依然不低。”私募医药研究员B表示。

百济神州此次科创板发行价为192.60元/股，发行后总股本是13.5亿股，折算成发行市值为2600亿元。

而甫一上市便迈入千亿俱乐部，相信这样的公司也不多见。

防破发，“绿鞋”来护盘

从科创板上市企业整体情况来看，上市首日破发其实并不鲜见，包括君实生物、昊海生科、瀚川智能、南微医学、容百科技等如今的热门股都曾跌破发行价。

据星矿数据，科创板开市至今，共有87家企业破发，占全部上市企业数量的23.8%。其中，2020年破发企业数量最多，超过总破发数的一半，达48家，占该年上市企业总数的33.1%。2021年情况似乎稍有缓和，截至目前，于2021年上市并破发的企业有15家，占该年上市企业总数的10%。

前述87家破发企业中，截至12月1日收盘，股价仍低于发行价的共有36家，其中生物医药企业10家，包括成大生物、汇宇制药、祥生医疗、悦康药业、百奥泰、前沿生物、奥泰生物、南新制药、三生国健、吉贝尔等。

百济到底会不会破发？现在下定论还为时尚早。

但可以看到的是，在经历前一阶段的低潮之后，近期打新收益已有所回暖，很多被弃购的新股在上市首日也未出现破发。

以11月15日上市的两只科创板医药新股诺唯赞和澳华内镜为例，两者均存在较高比例弃购现象。其中诺唯赞弃购率达到1.22%，澳华内镜弃购率为0.83%。但上市后，这两只新股对打新者来说都是盈利的。

11月15日上市首日，诺唯赞股价收涨55%。截至12月8日收盘，公司股价较上市首日收盘价又有40%左右的涨幅。澳华内镜股价则在上市首日录得超70%的涨幅，之后股价虽有小幅回落，但截至12月8日收盘，股价较22.50元/股的发行价格仍有55%左右的涨幅。

不过，值得一提的是，可能也是担心自己“破发”，因此出于上市后“护盘”考虑，百济神州特意启动了“绿鞋机制”，授予中国国际金融股份有限公司为期30日的超额配售选择权，可超额配售不超过1726万股人民币股份。

多位市场分析人士告诉《科创板日报》记者，在绿鞋机制实行期间，若股价高于发行价，券商则可进行超发，增大股票供给，从而在需求不变的情况下降低股价；若股价破发，则券商可用超额配售股票募集到的资金从二级市场购买股票，增大股票需求，从而提高股价。

基于这种供需关系，“穿上绿鞋”可提高股价的稳定性。

科创板上市企业中，昊海生科、久日新材、普门科技、华熙生物、西部超导、海尔生物等都在上市时“穿过绿鞋”。

王骥跃对《科创板日报》记者表示，一般企业的超额配售方会是一些长期的价值投资者，认可并看好企业公司的未来发展。

不过也有投资者提醒称，“绿鞋”护盘周期有限，30天“护盘”期一过，股价走势仍是充满未知。比如，自上市日至今，中国电信的股价已跌去12.32%。

渐渐褪色的“明星”光环

事实上，明星生物医药企业百济神州的每一次“煽动翅膀”都能牵动人心，而此次的弃购风波也让公司争议再起。

百济神州成立于2010年，公司两大创始人王晓东博士和欧雷强，前者为中国、美国科学院“双料”院士，后者则拥有麻省理工学院和斯坦福商学院教育背景及美国多家生物制药企业高管任职经验。

百济神州聚焦治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物的开发及商业化，此次科创板上市也将让公司成为有史以来首家实现“美股+港股+A股“三地上市的生物医药公司。

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