全球新通胀

张寅/文 本轮由于主因来自新冠疫情造成的一系列经济停摆或反复停顿的事件，导致全球几乎所有产品都出现过供应链阻塞不畅的问题，所引起的带有明显新特征的通货膨胀，也可以称之为供应链通货膨胀。这是与以往发生过的历次通货膨胀的不同之处，如同百年不遇的新冠疫情一样。

我们首先看看OECD（经合组织）国家的PPI与波罗的海干散货（BDI）关联性图表走势（图1），可以清晰看到这次关联性最强，而且PPI与BDI攀升速度更快，充分地印证了全球供应链始终处于紧绷的状态。

我们再看美国PPI、中国PPI和OECDPPI之间的关系（图2），此轮PPI进入正值区间，美国早于中国4个月，OECD早于中国1个月（基本属于同步）。根据美国经济在全球的权重，以及在全球供应链中扮演的角色表明，引起进入2021年以来的全球性通货膨胀，美国因素是第一位的。

也因此，观察美国通货膨胀的走势显得尤为重要，根据美国近两次PPI周期（正值），平均持续49.5个月判断，这轮通货膨胀周期不会短于四年。如果我们再考虑全球疫情形势和拜登万亿级振兴计划，一个是百年不遇、一个是五十年一遇，那么，对此轮通货膨胀的周期长度，就要有充分的思想准备了。

从全球经济恢复角度来看此轮通货膨胀周期，中国2020年下半年开始的经济恢复属于全球领先者，经济恢复第一波目前已经有中国、美国、英国，之后还会有欧洲加入第二波经济恢复潮，此阶段通货膨胀高企是一个自然而然的现象。最早今年晚些时候，大概率在明年还有第三波新兴市场经济恢复期。

所以，从经济恢复角度来看，此轮通货膨胀周期可能有三个高点，或称之为三重顶，这是未来12-18个月最可能发生的图景。

但是如果我们放在中期三到五年这个通货膨胀周期（49.5个月作为时间中轴），还有一种场景也是可能的走势，就是此轮新通货膨胀周期是：通货膨胀之后加一段时间物价回落，接着再出现物价复通胀，然后又出现一段时间回落，最后出现经济滞涨现象。至于理由和原因，我们在下面影响此轮通货膨胀的中期因素中去讨论。

图1：BDI与OECD PPI

图2：中国PPI、美国PPI和OECD PPI

全球此轮通货膨胀的产生及影响因素

无论一国还是全球发生的通货膨胀，每次都会有其共同的基础特征，比如流动性问题和大宗商品价格问题。但是如果需要准确地把握每次通货膨胀实际和未来的走向，必须找到本次通货膨胀较之以往不同的特性因素。我们使用核心圆方法讨论本次全球新通胀影响因素的四个层面问题，探讨影响这次新通货膨胀短期和中期走向的一系列问题。

1、核心因素

影响本次通货膨胀的核心因素显然是新冠疫情。到目前为止，疫情和对抗疫情对全球物价走势，以及经济恢复都带来直接影响，也必然带来很长一段时间影响。关注疫情动态，焦点在两个方面：一是疫苗与变种病毒之间的战斗；二是疫苗接种率。

疫苗与变种（或变异）病毒的战斗就目前看是一个长期性的问题，而全球接种率达到群体免疫最低要求，目前各种预测都指向了2022年底，但这是一个比较乐观的预测。

控制疫情与经济恢复，目前出现了两类模式，一是2020年出现的中国模式，即普筛加重点地区管控，由于卓有成效，使得中国在2020年成为重要经济体内唯一出现经济正增长的国家；另一个模式是2021年第二季度出现的美国和英国模式，即快速提高本国疫苗接种率，达到恢复经济增长的目的（图3）。而进入2021年，没有采用中国或美国英国模式的国家，疫情与经济都出现了多次反复的情况，当然不可否认接种疫苗主动权并不在这些国家手里。

基于以上原因，全球经济恢复即供应链恢复，呈现出一波又一波的态势，而不是集体同时发力或回落，通货膨胀也是如此波动。我们必须对此波动有充分的认识，或者说这就是全球新通胀的核心特征，即波动的高频率性或此起彼伏的高闪烁性。

图3：截至5月底主要经济发达国家疫苗（一针）接种情况

2、重要因素

任何通货膨胀都是一种货币现象，这次流动性焦点不在货币政策，而是全球各国财政政策。此次疫情造成的危机，货币救援政策没有新花招，与2008年次贷危机后的手段是一样的。而财政救助政策有很多新花招，如同疫情一样也是百年未遇，比如美国两任政府在疫情出现后至目前，直接给民众发放现金已经三次（图4中箭头所指位置）。当我们把美国失业率与美国物价放在一个图表中，再结合现金发放时机，就能看出美国物价走高（一次次拐点）的主要原因所在，也能看出美国供应链中交货周期被拉长与职位空缺高居不下背后原因。

谈到全球流动性就不得不谈到美联储接下来的货币政策研判。此时，我们要自问的是，目前美国这届美联储、财政部的地位处于二次大战战后以来的怎样的情况，如果能够回答清楚，那么影响未来通货膨胀的流动性问题，就有答案了。

总之，货币政策全球这次断奶虽然会有很多利益主体之间的博弈，但相比财政断奶会容易些，预测政策变化时点也并非困难，但预测财政退出时间表会非常难。这也是我们担心两年之后最终走向滞涨的原因之一（结合全球就业情况）。

图4：美国失业率与美国CPI

3、特征因素

由于疫情缘故，全球供应链出现了停摆、断裂、失衡、重启等激烈的往复过程，有关商品从早期的医疗物资价格、到目前大宗商品的价格都出现了大幅、轮流、梯次性的波动，至今一些行业供求关系和突出的商品价格仍然处于紧绷或大幅上涨态势之中。而此次通货膨胀也可以称之为供应链的通货膨胀。

>相关《 全球新通胀》内容：

1、 智通全球财经日志12月27日

智通财经APP预告，2021年12月27日，全球主要经济体将公布以下重要数据，具体情况如下： 07:50 日本 日本11月季调后零售销售月率(%) 预期： 1.3 前值： 1.1 日本 日本11月未季调零售销售年率(%) 预期： 1.7 前值： 0.9 日本 日本11月零售销售(万亿日元) 预...【继续阅读】

2、 调研报告称美国涉疆制裁破坏全球棉花产业链

理财鱼小提示：调研报告称美国涉疆制裁破坏全球棉花产业链 调研报告称美国涉疆制裁破坏全球棉花产业链 2021-12-26 22:31 · 这是12月26日拍摄的调研报告发布会现...【继续阅读】

3、 货币贬值25%，通胀飙升到10.7%后，2022年，这国GDP或下滑0.5%？

理财鱼小提示：货币贬值25%，通胀飙升到10.7%后，2022年，这国GDP或下滑0.5%？ 王爷说财经讯：作为“金砖国家”之一的巴西，虽然过去一段时间经济发展还不错，不过最近几年经济却发展缓慢，甚至经济学家预测，2022年，巴西经济会陷入衰退。 经济学家们预测，进入...【继续阅读】