兴证策略：科创板引领“未来核心资产”长牛

四因素启动科创结构长牛：业绩占优、性价比高、情绪反转、资金加仓

5月初兴证策略明确提示科创板引领“未来核心资产”长牛，布局创新型高成长的中小市值“小巨人”，科创牛方兴未艾。四因素驱动：1）科创板相对业绩优异。成长板块的超额收益与其超额业绩相对应，21Q1较19Q1营收和净利复合增速，科创板>创业板>主板。2）回调后的科创板性价比凸显。相对创业板估值溢价100%以上降至低点15%。3）3月底科创板的情绪触及冰点后反转回升。3月底科创板月均换手率仅为2.1%，低于创业板的2.5%。4）本轮行情前，科创板的机构持仓不拥挤，且迎来增量资金加配。

科创长牛的基本面逻辑：三大方向孕育“未来核心资产”

中国处在新一轮科技周期之中，科创硬实力和盈利真本事将成为“未来核心资产”行情的主导，科创板、创业板以及港股新经济是重要孵化器。科创板新一代信息技术(48%)、生物产业(27%)以及高端装备制造业(9%)市值占比达到84%。

双创板块的制度红利，是本轮“未来核心资产”长牛的压舱石。双创板块已经率先实施注册制且仍不断完善，IPO审查更加重视“科创”属性，落实“建制度、不干预、零容忍”。此外，科创板还放松了再融资、解禁减持，有望成为下半年行情催化。2023年7月科创板将逐步迎来3年期大股东解禁，潜在的资本运作值得关注，此前华兴源创科创板首例重大资产重组的梳理见正文

关注三大方向：硬科技、生命科技、先进制造

1）加快补短板助力“硬科技”腾飞。科创板全力扶持“硬科技”企业，聚焦新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药六大新兴成长领域。2）人口转型推动“生命科技”发展。人口老龄化和收入提升趋势下，“生命科技”发展前景广阔，人工智能、科技创新、医药生物的需求提升。3）朱格拉周期下“先进制造”方兴未艾。科创驱动的朱格拉周期已经开始，高增长的先进制造业机会涌现，如电力设备及新能源、电子、机械、通信等。

科创长牛起步阶段的颠簸：以史为鉴，2013年钱荒对创业板的影响

在科创板的长牛之中，不会是简单的一路上行，起步阶段免不了颠簸，但是从长期维度来看，科创板的基本面逻辑是长牛最强力的支撑。13年两轮“钱荒”，创业板依靠其强劲的基本面，率先走出甚至是免疫于外部冲击影响。

针对科创板估值，可以从新估值方法理解，避免过度忧虑。传统方法下，科创板估值偏高，但科创板企业很多仍然处于不稳定的初创期，如果实现“0到1”的突破，成长前景和空间巨大，因此从估值方法上，动态逻辑将比静态逻辑更具有合理性和发展性。国内外很多优秀科技成长企业在成长过程中同样经历了从估值方法创新到被市场广泛认可的历程。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

目录

报告正文

1.四因素启动“科创”结构长牛:业绩占优、性价比高、情绪反转、资金加仓

回顾：5月初开始明确提示科创板引领“未来核心资产”长牛。0514《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》提醒投资者布局“未来核心资产”，创新型高成长的中小市值“小巨人”的机会更大。6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。

回顾本轮科创成长行情，我们总结起来有以下四点驱动：

1）科创板相对业绩优异。成长板块的超额收益与其超额业绩相对应，2021年一季报出炉，科创板营收增速71.0%，较19Q1复合增速为29.1%；归母净利润增速218.9%，较19Q1复合增速为99.2%，相对业绩增速大幅优于主板和创业板。

2）回调后的科创板性价比凸显。经历持续调整，4月科创板PE和PB最低降至51x/5.5x，较此前高点“打对折”。其次，同期创业板估值为45x/4.9x，科创板相对创业板估值溢价100%以上降至低点15%。考虑到成长性，科创板性价比凸显。

3）3月底科创板的情绪触及冰点后反转回升。自去年7月科创板大规模解禁以来，科创板的成交额和换手率逐级下行，3月底科创板月均换手率仅为2.1%，低于创业板的2.5%，交投情绪降至冰点。目前换手率反转回升至此前中枢5%附近。

4)本轮行情前，科创板的机构持仓不拥挤，且迎来增量资金加配。2021 年一季 度基金对科创板配置规模基本持平，达到 547 亿元，机构投资者重仓股持股占科 创板流动市值比例从 6.4%下降 0.1 个百分点至 6.3%。2 月中下旬投资者过于拥挤 的交易和持仓，造成部分优质资产回调，与之相比，科创板的微观交易和筹码结 构的状态更佳，而近期又再度迎来新发双创基金、外资等增量资金加配。

2.科创长牛的基本面逻辑:三大方向孕育“未来核心资产”

2.1. 优质科创公司加速登陆资本市场，主导未来核心资产行情

向长期看，中国处在新一轮科技周期之中，科创板有望为中国权益资产创造新机遇，科创硬实力和盈利真本事将成为“未来核心资产”行情的主导。2012-2015年以“互联网+”模式创新为主线、创业板为引领的牛市行情，堪比 90 年代美股 互联网行情，其宏观背景或者说基本面基础是移动互联网的来临。未来的核心资产行情，可类比 FAAMG 引导科技创新长牛行情，科创硬实力和盈利真本事将成为行情的主导。中国经济进入“高质量发展、双循环驱动”的新阶段，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，新经济增长动能渐露峥嵘。

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