创业板明星股三聚环保换帅！海国投系派高管接棒背后有何考量？

曾经的创业板明星股“三聚环保”正艰难自救。7月28日晚间，三聚环保再次收到海国投集团新增的一笔10亿元财务资助额度。就在当日，三聚环保还发公告称，公司董事长刘雷已辞职，海国投新人张鹏程接棒。作为资本市场上有名的白衣骑士，海国投罕见委派管理人员背后有着怎样的考量？

“海国投是真心要搞好三聚了”，董事长换任公告发出后，一位股民在某投资平台评论道。

7月28日晚间，昔日创业板明星股三聚环保宣布收到公司原董事长刘雷的书面辞职报告，辞职后，刘雷将继续担任公司董事职务。

据公告，刘雷离任后，三聚环保将由海国投系的张鹏程接棒。过往履历显示，张鹏程于2021年3月至今担任三聚环保控股股东北京海淀科技发展有限公司董事、副总经理，并于7月21日进入三聚环保董事会。

工商信息显示，海淀科技发展实为海国投集团孙公司，由海国投集团子公司北京市海淀区国有资产投资经营有限公司（下称“海国投公司”）持股51%。

换届消息一出，市场议论纷纷。

有观点指出，长期以来，海国投作为资本市场上有名的白衣骑士，大多从财务层面予以标的公司驰援。而这一次，海国投却罕见地将孙公司干将派往三聚科技。这样的转变背后，有着怎样的故事？

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“白衣骑士”海国投

7月28日晚间，三聚环保的公告栏中，与前董事长辞任消息一同发出的，还有一则财务资助公告。

三聚环保在公告中表示，为支持开展生物能源业务，满足公司经营发展的资金需求，海国投集团在原15亿元财务资助额度基础上，为公司新增加了不超过10亿元的财务资助额度。

与海国投集团在2月份提供的15亿财务资助额度相同，两笔合计25亿元的财务资助可循环使用，期限为一年，年利率为6.80%。海淀科技发展及原董事长刘雷提供无限连带责任保证担保。

这是海国投集团第二次密集为三聚环保提供财务援助。2019年初，入主三聚环保半年的海国投集团还曾先后为其提供合计20亿元的财务援助额度，还款周期长达两年。

让海国投为其“尽心尽力”的三聚环保有何来头？

公开资料显示，三聚环保成立于1997年，主要为绿色能源和循环经济提供新技术和新产品，为能源与石油化工、煤化工行业提供先进净化剂与催化剂、工艺技术、核心装备以及工程服务等整体解决方案。

2010年，凭借催化剂等产品，三聚环保成功登陆创业板。上市四年后，技术逐步成熟，三聚环保将视线转向能源化工行业，提供成套净化服务。

光是提供服务还不够，三聚环保采用的模式更为激进——垫资为客户搞建设，将垫资与预期收益均计入应收账款，隐患自此埋下。

一般而言，工程建设往往存在一到两年的结算周期。以三聚环保2013年年底的应收账款作对比，当年其应收账款共9.7亿元；到了2016年，也就是三聚环保采用垫款扩增模式的两年之后，其应收账款已经达到63.9亿元。

三聚环保切中了增长密码，规模不断攀升。到了2017年，三聚环保股价冲至64.88元，较上市之初翻了一番。彼时，风头正盛的三聚环保也被外界视为环保“明星股”。

另一边，应收账款对应的财务风险也不断累积。2017年三聚环保的应收账款总额达到89亿元；2018年，其应收账款又进一步增至117.68亿元。此时，三聚环保的应收账款已经占据其当年营收的77%。

令三聚环保没想到的是，2017年开始，能源净化行业政策环境突变。去杠杆、去产能等政策相继落地实施，盲目扩产多年的能源净化行业面临了最为严重的问题——产能过剩，规模缩减。

暗雷开始炸响。

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“扶不起”的三聚环保

在2017年达到营收高点之后，三聚环保的经营数据一路下滑。

2017年至2020年四年间，三聚环保的营收分别为224.78亿元、153.81亿元、84.83亿元以及71.33亿元；净利润层面，三聚环保分别录得净利润28.3亿元、6.8亿元、0.9亿元以及-13.6亿元。

从2017年的年净利润近30亿元，到2020年巨幅亏损近14亿元，短短四年间，三聚环保业绩大变脸，深交所旋即下发问询函。

据三聚环保透露，2020年公司营业收入同比下滑15.91%，归属于上市公司股东的净利润亏损13.8亿元，主要是资产减值影响。现金流方面，当期三聚环保经营活动现金流净额-9.26亿元，同比下滑 126.07%，主要因为经营活动现金流入同比下滑46.33%。

三聚环保所言的资产减值实为“计提应收账款和合同资产减值准备”，合计12.18亿元，三聚环保已经在为之前的举债扩张而买单。

事实的确如此，2018年开始，三聚环保开始逐渐出现应收账款难兑现的预兆：2017年至2019年，三聚环保的应收账款周转天数从129.68天增至2019年的425.18天，增幅高达228%。

现金流方面，2018年三聚环保的现金及等价物当期净流出35.52亿元，期末现金余额24.7亿元，同期三聚环保的短债已经高达112.53亿元。

余额和短债之间80余亿的差额该如何填补？三聚环保一筹莫展之际，混改之风在民企之间蔓延开来。2018年6月，北京海淀区国资委向三聚环保伸出援手。海国投集团孙公司北京海淀科技发展有限公司成为三聚环保实控人。

随后，海国投集团又通过受让应收账款、认购非公开发行股份、提供财务资助额度等方式，欲帮助三聚环保纾困。

单是纾困还不够，海国投真正希望的是，让三聚环保可以自己“造血”。三聚环保适时更改业务方向，把业务重心放在生物质能源领域上。

2019年，三聚环保收购集新能源公司四川鑫达时表示，这将“开启三聚环保在新型环保、清洁能源方面资产运营的步伐”“快速实现公司向新型清洁能源服务商的战略转型”。

2020年10月16日，三聚环保宣布对北京三聚能源有限公司进行“非核心业务资产战略剥离”；10月30日，其再发公告，通过挂牌方式转让全资子公司北京宝聚能源科技有限公司100%股权。

大笔的资金砸进去，三年时间已过，三聚环保仍然未能完全盘活。

2021年6月22日，三聚环保公开披露最新评级，联合资信评估股份有限公司将三聚环保的主体信用评级由AA+下调至AA，评级展望为稳定。

据悉，本次主体信用评级下调的原因可能包括：三聚环保收入及主营业绩大幅下降；转型过程中经营成果存在不确定性；曾被列为失信人以及被执行等等。

留给三聚环保的时间所剩无多，然而眼下，海国投面临的流动性压力更甚。

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海国投的“放不下”

据官网介绍，海国投集团（又称“海国鑫泰”）成立于2012年，是海淀区政府重要的国有资产投资运营平台，现已形成了科技投资、金融创新、文化教育、城市服务四大核心业务板块。

除了三聚环保外，其还拥有凯文教育以及巨涛海洋石油服务两家家上公司，并参股中科软和神州高铁。其中，凯文教育年营收不足亿元，总市值19亿；巨涛海洋石油服务股价仅0.93港元，市值15.64亿港元。

与凯文教育和巨涛海洋相比，三聚环保实为海国投集团手中“最具重量的筹码”。

然而，随着三聚环保的经营情况进一步恶化，海国投集团也面临了有史以来最大的“债券危机”。

2020年5月，海国投集团所持三聚环保股份被冻结，有市场消息称三聚环保出现“非标逾期”。海国投集团随即发布公告，表示公司及下属子公司均不存在非标等各类债务逾期或违约情况。

两个月后，海国投集团的多笔债券出现异动。7月27日，19海国鑫泰MTN005 成交于76元，引起市场轩然大波。

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