水井坊“染酱”114天：股价暴涨121%，二季度亏损4200万

如今的酱香酒行业有多疯狂？

“投资100亿元，在别的行业、别的地区，或许可以改变游戏规则，但在现在的仁怀，100亿，不算个数字”，仁怀市酒业协会副秘书长周山荣在接受南方周末采访时如是说道。

过去的一段时间里，作为酱酒核心产区的仁怀市已经成为资本争相布局的热土，包括融创、复星、海南椰岛、众兴菌业等在内的一众上市公司豪掷上百亿资金，试图在酱酒行业分一杯羹。

白酒行业的门前，外来客甚多，却也有“原住民”和贵州茅台镇做了短暂告别。

8月1日晚间，四川酒企水井坊发布公告，宣布向茅台镇国威酒业以及国威实控人梁明峰发出友好通知，终止框架协议和合资项目，双方仅有114天的合作告终。

公告中，水井坊还为双方的合作留有一丝暧昧空间，表示双方仍将继续探讨潜在的合作机会，但未来双方是否能就合作达成共识，还存在一定的不确定性。

酱酒之风盛行，水井坊“急流勇退”。

水井坊“染酱”始末

资本追逐酱酒久矣。

2021年4月，水井坊与贵州国台镇国威酒业以及梁明峰在成都签署了合资项目框架协议，这被外界视为水井坊“染酱”的第一步。

按双方当时的协议，水井坊与国威方面将共同出资成立合资公司，名称暂定为“贵州水井坊国威有限公司”。为了这个公司，水井坊开出的预算是——至少5.6个亿。

公告显示，合资公司注册资本至少为8亿人民币，其中水井坊以现金出资，权益占比70%；国威方面则以实物出资，占比30%。

简而言之，一家出钱，一家出力。谈及水井坊的首次“染酱”，白酒行业专家蔡学飞也对老虎财经表示，水井坊本身与国威的合作出发点就是对于酱酒优质产能的布局。

作为白酒行业的老玩家，从时间纵线来看，水井坊抢占了先机。但面对相对陌生的酱酒行业，水井坊心里也在“犯嘀咕”。

水井坊在当时的公告里写道：“近几年，酱香型白酒在国内白酒市场发展趋势向好，市场占有率也不断提升，但向好趋势持续时间尚无法确定。此外，公司多年来一直从事浓香型白酒的生产和销售，首次跨香型涉足酱香型白酒领域。因此，未来合资项目能否成功仍存在较大不确定性。”

彼时的资本市场酱香弥漫，合资公司的八字还没一撇，水井坊就先依靠着“酱酒概念”涨起来了。

4月10日，水井坊宣布“染酱”的第一天，水井坊一字涨停。此后三个多月的时间里，水井坊波动上行，股价一度攀升至160.57元每股，为4月9日当日收盘价的221.51%，市值逼近800亿元。

一边是股价疯涨，另一边水井坊与国威方面的合资公司却迟迟没有进一步音讯。工商资料显示，截至8月2日晚，水井坊与国威方面的协议成立的合资公司仍未注册，且双方在工商层面，无更多关联。

7月下旬，资金开始逃离白酒股，以茅台为代表的白酒股连跌数日。二级市场流传着一个讯号：白酒景气不再。在这一轮下跌中，水井坊相继收获三个跌停，股价较高点跌去35.98%。

回看水井坊过去四个月的步伐，因“染酱”股价飞涨，又在资金撤出白酒行业时，暂时挥别酱酒赛道。

这样的转变背后有何考量？

酱酒纷争江湖

若要评选当前国内最火的投资热土，贵州仁怀茅台镇当仁不让。

仁怀市负责招商引资的官员在接受媒体采访时表示，7月中旬，经过筛选符合投资标准的拟投资企业至少二十家，包括复星集团、元气森林等。

资本市场的庞然大物争相进场，小小的茅台镇风起云涌。有业内人士直言：“过去要不了5000万的酒厂，今年开价至少一个亿。”

以往的中小厂家突然被资本“围猎”，成为外界眼中的“香饽饽”，酒厂、资本之间的身份悄然发生了对调。

“现在茅台镇的酱酒企业资本十分活跃，这不仅仅是资金的问题，还涉及大量的后期战略协调工作，在目前环境下，变数太多”，蔡学飞表示。

巧合的是，就在仁怀市的酱酒竞争逼近高点之时，水井坊突然发文“急流勇退”。

8月1日晚间，在资金“撤离”白酒股之际，水井坊主动结束了与国威方面的合作协议。

“经过多轮磋商、深入探讨后，双方在合资项目的若干重要商业安排问题上仍难以达成一致。由此，水井坊董事会审议决定，于2021年7月31日根据框架协议的相关规定向梁明锋和国威公司发出友好通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。”

究竟是因为什么重要商业问题出现了分歧？水井坊并未透露更多信息，其只在公告中留下了一个暧昧信息——“双方仍将继续探讨潜在的合作机会，但未来双方是否能就合作达成共识，还存在一定的不确定性。”

对此，蔡学飞认为，“水井坊此轮暂停入局酱酒可能是由于近期酱酒资本过于活跃，合作双方在很对许多战略落地存在许多分歧，不确定因素较多，后期战略协调成本较高。”

“因此，终止投资也只不过是水井坊更加谨慎的扩张考量”，蔡学飞补充道。

酱酒热催生仁怀市的各个酱酒厂推出扩产计划，在蜂拥而至的资本面前，选择权握在酒厂手中。

水井坊的增长困境

水井坊对酱酒领域的野心，行业内人尽皆知。2020年年报中，水井坊曾将酱香酒视为“公司长期白酒战略的重要一步”。

与其它香型白酒相比，酱香酒在生产工艺以及产品品质上有着得天独厚的优势，其居高的售价也与水井坊在高端酒行业内的战略定位不谋而合。然而，酱香酒同样面临着来自工艺以及产能层面的桎梏。

周山荣曾撰文表示，过去几十年间资本没能在茅台镇“讨到好处”，主要系贵州大山重重阻隔，更有巨无霸茅台强力狙击，还有市场时机不到、消费成熟度不够等原因。

常规来说，酱酒的工艺决定了一瓶酒从投料到出厂前后历时长达五年。对于逐利的资本而言，若其选择自建产线，从头开始开发酿酒，待到产能释放时，其将面临来自市场格局以及产品景气度的多重风险。

在周山荣看来，上述原因也间接导致了部分资本“知难而退”。“在酱酒投80亿元，或者100亿元，却不太可能改变行业规则，”周山荣表示。

蔡学飞亦表示，酱酒品类的崛起是一个长期趋势，因此水井坊的跨香型布局战略就是一场长跑，这不是一两年甚至三五年的事情，更需要企业在保持健康可持续发展的节奏下稳步推进，并非快就是好。

国家统计局数据显示，2020年全年规模以上白酒企业累计完成销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%，累计实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。

与此同期，水井坊2020年营收30.1亿元，同比下降15.06%，归母净利润7.3亿元，同比减少11.49%。从整个行业增速来看，水井坊已跑输大盘。

酱酒赛道“虽香”， 受到时间周期来看，其显然不是水井坊的最优解。

经历了2020年的业绩大滑坡后，水井坊急需讲出新故事，才能在马太效应愈加明显的白酒行业内站稳脚跟。

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