价格飙升至2008年以来新高， “脱缰”的油价如何搅动全球经济？

国际原油价格刷新2008年以来历史高点。

周日开盘的前几分钟，布伦特原油以及WTI原油两大基准指数均升至2008年7月以来的最高水平。其中，布伦特原油价格最高探至每桶139.13美元，WTI原油价格探至130.50美元。截至发稿，两大指数分别报128.6美元/桶以及125.42美元/桶。

石油价格“脱缰”，大宗商品价格“跟跑”，包括贵金属、煤炭、粮食在内的多类大宗商品纷纷走高。其中，截至3月7日，伦敦现货黄金突破2000美元/盎司大关，为2020年8月以来首次。

地缘政治摩擦叠加疫情因素，石油、大宗联袂“吹起号角”，全球通胀持续升温，市场上避险和抗通胀情绪弥漫。周一开盘，亚太股市全线遭遇重挫，其中，上证指数跌破3400点，盘中一度跌逾2%；恒指更是暴跌逾千点，创出近6年的新低；日经指数跌近3%，韩国KOSPI跌超2%。

复盘近三十年来油价的每次上涨，虽然其背后原因各不相同，但各类资产的走势却表现出一定的规律性。石油价格再次攀上历史高点，这一次，全球产业链又将走向何方？

“脱缰”的原油

“油价。”

3月的第一个星期一，“油价”二字再次成为市场核心议题。布油和WTI相继创13年来新高；东京商品交易所中东产原油期货价格同样刷新纪录，一度达到每吨78820日元。

这已是原油价格在近三十年内的第六轮上涨。

油价上涨背后，原油的供求缺口明显。路透社亦指出，此轮油价飙升或因国际间贸易摩擦以及伊朗原油延迟返市导致的石油供应短缺。

一般认为，当前的供给端市场以中东、北美以及独联体为主，三个地区的原油输出占全球总量的73%，其中中东占31%，北美占27%，独联体占15%，相对集中。与之相比，原油需求端的集中度相对较低，其中亚太地区占38%，北美占24%、欧洲占15%等。

在供需稳定的情况下，除了北美以外，全球大部分国家、地区的原油需求都依赖进口。而近两年，原油供给方库存相对较低。

据东亚期货，过去两年，OECD国家原油库存一直处在快速下降状态，目前库存水平已低于页岩油产量大幅增长的2014年。与此同时，随着疫情影响逐步消退，全球经济持续复苏，原油需求却在不断爬升，“预计将于2022年恢复到疫情前水平，即一亿桶/日消费量。”

供应与需求此消彼涨，原油价格迈入新一轮上行区间，并顺势传导至C端。人们最直观的感受就是汽、柴油涨价。3月4日，发改委再次上调国内汽、柴油价格，每吨分别提高260元和255元，部分地区油价重回“8元时代”。

如今，国际原油价格已经站在国内成品油“天花板”的临界线之上。依据《石油价格管理办法》2016版第六条规定，若国际油价继续上行超过130美元/桶，将触发“天花板”机制，即汽、柴油价格原则上不提或少提。

有业内人士指出，目前国际原油价格或许仍有上行空间。历史上，每当美国汽油均价达到每加仑5美元时，国际油价将响应涨至150美元/桶。

根据美国汽车协会的全国平均汽油价格监测报告，美国普通汽油的平均价格目前为每加仑4.009美元，其中加利福尼亚州、伊利诺伊州、纽约州、宾夕法尼亚州和夏威夷州等地的油价最高，在4.18美元至5.29美元之间，数据创下了2008年6月以来的最高汽油均价纪录。

实际上，原油价格上涨带来的影响远不止于成品油价格上行。国际油价上涨，往往还伴随着全球市场的相应变化，比如“通胀”。根据圣路易斯联邦储备银行的数据显示，1970年至2017年间，油价与PPI之间的相关系数为0.71，同期石油和CPI之间的相关系数为0.27。

同时，因油价上涨，全球产业链中的各个生产环节都将面临利润收缩。

全球经济牵一发而动全身，就在原油价格刷新近13年纪录的另一面，全球市场遭遇重挫。3月7日，亚太市场全线下挫，多地区市场跌幅逼近3%，A股跌破3400点；欧股期货普跌，德国DAX30股指期货跌超4%，法国CAC40、意大利40跌超3%，英国富时100跌超2%。

有分析指出，利空因素或因市场对“恶性通胀”的担忧同时叠加战争避险情绪。

油价与通胀

作为能源之母，原油是现代社会绝大多数经济活动的前提，是经济中的主要投入。因此，原油价格上涨和“通胀”往往相伴而来。

国泰君安首席经济学家在研报中指出，实证数据显示，过去7年，油价与CPI同比变化相关性高达80%。“油价持续走高必然在一定程度上推升全球通胀水平。而且，这种由于供求关系形成的价格上涨无法直接通过货币政策来解决。”

此轮通胀预期早有端倪。

国家发改委副主任胡祖才在接受采访时表示，去年，受全球新冠疫情、流动性泛滥、供给瓶颈等因素影响，石油、天然气、煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格大幅上涨，推高了全球通胀水平，不少国家物价创多年新高，如美国去年12月份CPI涨幅达到7%，创近40年新高。

随着疫情影响权重占比逐渐降低，去年至今，市场关注的重点也从疫情逐步转移至通胀。

中航信托吴照银表示，对于市场突然如此重视美国的通胀，吴照银分析称，首先是美国通胀水平已经很高，创下40年来新高；其次美国通胀水平可能还会进一步升高，并且延续较长一段时间；再次，通胀带来的利率上升、货币收缩更会对全球资本市场带来强烈冲击。

随着地缘政治危机激化油价狂涨，有市场人士认为，全球通胀风险将再升温，或将加大国内输入性通胀压力，但预计国内物价水平抬升幅度仍将温和可控。

国泰君安证券宏观团队亦指出，油价高企将推升国内的通胀水平，预计二、三季度物价水平或有一定抬升，效果最明显在二季度。基准情形下，二、三季度的PPI将较此前上升0.2个百分点左右。

原油在全球经济系统中的地位特殊，因其变动而引发的影响也极为深远。回顾过去5次国际油价上涨，以油价的涨跌为讯号，各大类资产的表现呈现出一定的规律性。

油价的六次上涨

回顾过去5次国际油价上涨，以油价的涨跌为讯号，各大类资产的表现呈现出一定的规律性。

兴证策略研究发现，当原油价格大幅上涨时，全球股市、大宗商品和贵金属表现较好。

一般而言，原油价格大幅上涨时期往往伴随着全球经济复苏和各主要经济体货币和财政政策宽松，从而带动股市表现。不过，复盘2007年以来的三轮油价大涨可以发现，股价往往先于油价“见顶”。

所谓先于油价见顶是指，2007年以来，油价上涨往往呈现出三阶段特征：“第一次大幅上涨（第一阶段）—中期震荡 （第二阶段）—第二次大幅上涨（第三阶段）”的三段式特点。在第二次大幅上涨阶段，即第三阶段时，股市往往开始收敛。

再看大宗商品，一般而言，全球经济复苏时期产能扩张推升各类大宗商品的需求上升，叠加流动性宽松下市场，大宗商品往往整体表现较好。

以工业金属为例，原油和主要工业金属呈现出相同的特点，即经济增长时需求量都增加、主要以美元计价、受利率影响较大和受益于通货膨胀。因此在原油价格大涨期间，以工业金属为首的大宗商品整体表现较好。

贵金属方面，原油大涨伴随而来的通胀升温也使得黄金同步走高，因此黄金与原油表现出较强的正相关性。

不过，与前几次原油前几轮大涨时的情况不同，今年以来，受新冠疫情、主要经济体货币政策转向以及地缘冲突加剧等多重因素共同影响，国际大宗商品价格形势更加严峻复杂和不确定。

反映在全球商品价格上，过去一周内，标准普尔商品指数年内涨幅达到37%，彭博大宗商品指数接近1960年以来的最大周涨幅。

除了上述直接因素，全球供应链危机也在间接推动大宗商品价格上涨。

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