市值已蒸发4000亿，50万散户抄底，“药茅”能守住2000亿关口吗？

理财鱼小提示：市值已蒸发4000亿，50万散户抄底，“药茅”能守住2000亿关口吗？

昔日的“医药一哥”恒瑞医药，交出了上市21年以来的“最差成绩单”。股价已经从高点下跌近七成，市值蒸发4000亿元后，现在它能守住市值的2000亿元“关口”吗？

4月22日晚，江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称 恒瑞医药）发布了2021年财报，营收净利双双下滑。其中显示，恒瑞医药全年营收为259.06亿元，同比下降6.59%；归母净利润为45.30亿元，同比下降28.41%。年营收出现负增长，这还是近10年来恒瑞医药第一次出现的事。

恒瑞医药2022年第一季度的业绩也同样不好看。一季度公司实现营业收入54.79亿元，同比下降20.93%；归属于上市公司股东的净利润为12.37亿元，同比下降了17.35%。

事实上，从2021年下半年到今年年初，A股医药板块一直呈现颓势。其中，被称为“创新药四小龙”的百济神州、信达生物、君实生物、恒瑞医药，市值均出现不同程度的缩水。在投资者中，也出现了不少“创新药进入冰河期”的声音。

在2022年上半年，医药板块行情开始慢慢升温。但是，恒瑞医药却依旧“逆势而行”，股价节节败退。截至4月22日收盘，其股价为33元/股，较其97.23元/股的历史高点下跌了66%；总市值为2100亿元，蒸发了超过4000亿元。

从去年开始至今，恒瑞医药股价“雪崩”，高级人才流失，并屡屡传出裁员的传闻。但在大型基金机构纷纷“出逃”的过程中，却有近50万散户股民冲入恒瑞医药“抄底接盘”，上演了一场大“逆行”。

已届花甲之年的恒瑞医药创始人孙飘扬也在去年7月重新出山，并在2022年3月中旬发起了公司历史上首次回购，回购金额最高可达12亿元。但是，恒瑞医药此举收效甚微，还是没能扛住二级市场股价下行的压力。

“医药一哥”究竟什么时候才能走出阵痛期？对“药王”孙飘扬和在机构“大撤退”后冲进来站岗的散户们而说，他们现在恐怕最想守住的，是恒瑞医药市值的2000亿元大关。

高管流失，裁员4000人？

2022年开年以来，“恒瑞医药裁员“的消息在网上悄然传开。在雪球平台上，一位博主近期表示，恒瑞医药的销售战略即将发生改变，恒瑞医药的销售员数量从去年的1.7万人大幅降低；针对部分欠发达地区，取消一直以来的分线销售，将进行横向整合、合并销售。

有接近恒瑞医药的人士则透露称，恒瑞医药销售团队的裁员在去年已经开始，有销售人员告知其，他所在的团队原本有8个人，“现在只有1个人了。”一位医药行业销售则对《财经天下》周刊表示，恒瑞医药的裁员，已经是今年必然采取的措施了，而且，国内的很多头部药企随着业绩压力增大，以及市场环境因素影响，都在进行销售业务线的合并和裁员。

根据年报显示，恒瑞医药的销售人员已经由2021年年初的1.7万余人优化至了期末的1.3万余人，数量减少了3930人。

就裁员问题，恒瑞医药方面也向《财经天下》周刊表示，公司主要是在“大力推进销售改革，对组织架构进行整合提效，撤销区域层级架构，大幅减少低绩效省区及办事处，整合销售运营、营销财务、支持部门职能，精简销售人员。”

裁员之外，恒瑞医药的高管队伍也处于动荡之中。

今年4月12日，恒瑞医药公告称，董事会收到了首席医学官（CMO）兼副总经理邹建军的辞职报告。此前，邹建军已经在公司担任了7年的CMO，可谓是研发团队的中坚力量。近日，根据君实生物透露的最新消息，邹建军已被聘任为公司副总经理、全球研发总裁，全面负责公司全球的研究与开发工作， 而君实生物也是创新药领域恒瑞医药的有力竞争对手。

据统计，去年7月份开始，不到一年的时间内，包括公司董事长、总经理周云曙，财务总监周宋，副总经理张月红，以及邹建军在内，恒瑞医药已有四位核心高管先后离职。高管层短时间内大规模动荡，这在恒瑞医药登陆资本市场20年的历史中也是极其少见的情况。

裁员和人才流失背后，恒瑞医药正面临着业绩增长的巨大压力。

恒瑞医药将2021年业绩增长不佳的原因归结为，其仿制药销售收入加速下跌，而创新药大单品销售收入下降，且出现了“青黄不接”的情况。

业界熟知，恒瑞医药卖的是“两种药”：一种是仿制药，即跟随其他药企仿制的药品；另一种是创新药，即企业自主研发的新药。一位业内人士总结称，这些年来，恒瑞医药走的是一条特别的路——“靠仿制药赚钱，再反哺创新药”。

恒瑞医药是靠着生产和销售仿制药起家的。在发布2021年财报之前，自从在2000年登陆资本市场以来，恒瑞医药的营收、净利润平均增速一直保持在20%左右。2006年以后，更是年均复合增速超过25%。在2020年，公司的营收为227亿元；净利润63亿元，是刚上市时的95倍。

在其中，仿制药一直是恒瑞的主要收入来源。2019年末，恒瑞医药副总经理戴洪斌曾经说过，恒瑞医药2018年的174亿元营收中，仿制药营收占比超过了80%。

作为抗癌仿制药“大厂”的恒瑞医药，也给创始人孙飘扬带来了不菲财富。根据2021年《新财富500富人榜》显示，孙飘扬和钟慧娟夫妇俩的身家高达2514.6亿元，成为“江苏首富”。

但是，随着医药行业调整的进行，仿制药的红利期已逐渐过去。恒瑞医药的营收和净利润增长态势也在2021年戛然而止。

“一方面是因为仿制药是没有门槛的，专利保护期过去的药物，谁都可以仿制；另一方面，因为带量采购，仿制药也遭遇了激烈的价格竞争。”浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林向《财经天下》周刊表示。

在2021年的半年报中，恒瑞医药曾直言：“受国家和地方带量采购的影响，公司传统仿制药销售下滑。”

自2018年以来，恒瑞医药先后经历了5轮国家组织药品集采，涉及的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价格平均降幅达到73%。

恒瑞医药的主营业务开始向创新药业务倾斜。2021年上半年，公司创新药业务实现了销售收入52.07亿元，同比增长43.8%，占整体销售收入的比重达39.15%，相较于2020年的34%提升明显。

截至目前，恒瑞医药合计已有10个创新药获批上市，还有50多个创新药正处于临床开发阶段。

这在一定程度上缓解了恒瑞医药仿制药业务利润空间被压缩的情况。然而，恒瑞医药现有的创新药产品都面临着诸多同类竞品的压力，并且其大单品目前在市场竞争中的表现仍然欠佳。

其中，卡瑞利珠单抗是恒瑞医药自主研发的一款国产PD-1药物，也是公司创新药研发的“拳头产品”。PD-1和PD-L1单抗是新兴的一种免疫疗法，能够明显延长肿瘤患者的生命。

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