市值蒸发4000亿 中国中免何去何从

2021年被誉为"免税矛"的中国中免虽然业绩大增，但是却蒸发掉了4000亿元的市值。4月27日，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称"中国中免"）召开2021年度业绩说明，在过去的一年，中国中免营收、净利均大幅增长，但股价却从最高的402.78元/股跌至如今的183.99元/股，市值蒸发掉4000多亿元，而这背后与其销售成本的上涨不无关系。今年，随着一些境外目的地的开放以及韩国免税行业低价策略的冲击，中国中免还能否继续保持业绩高增长，也是摆在经营者面前必须思考的问题。中国中免董事长彭辉表示，2022年公司会进一步加强对海南离岛免税业务的管理，同时面对疫情不利影响，将科学制定营销策略及利润考核指标。

业绩大增难抵股价近乎腰斩

被誉为"免税茅"的中国中免虽然在过去的一年业绩大增，但是股价却出现腰斩。

4月27日，在中国中免召开的2021年度业绩说明会上，彭辉表示，中国中免2021年实现利润总额148.01亿元，同比增长53.04%；实现归属于上市公司股东的净利润96.54亿元，同比增长57.23%。这意味着，虽然受到疫情影响，中国中免的业绩却依然实现了大幅增长。

具体来看，中国中免2021年海南离岛免税业务持续保持高增长，其中，三亚市内免税店实现营业收入355.09亿元，同比增长66.58%，净利润41.68亿元，同比增长40.46%；海免公司实现营业收入159.62亿元，同比增长61.05%，净利润7.93亿元，同比增长20.75%。

据财报，报告期内，公司业绩大幅增长主要系公司海南地区业务持续保持高增长，此外，首都机场租金减让、海南部分子公司享受企业所得税优惠事项也对公司利润产生了积极影响。

不过在业绩大增的背后，中国中免的股价也在2021年经历了滑坡。根据东方财富显示，自2020年海南离岛免税新政实施以来，中国中免股价一路高歌猛进，直到2021年2月，股价以402.78元创历史最高点，市值也一度突破7800亿元。但此后，中国中免的股价也开启了一路下跌模式。截至2021年12月底，中国中免股价已跌至200元/股附近。今年3月底，中国中免股价更是跌至160元/股左右，相比于之前最高时期的市值，几乎蒸发了4000多亿元。

免税商品毛利率同比减少7.08个百分点

业绩大幅增长，但股价却持续下跌，是什么原因让投资者离场了呢？在业内人士分析看来，过去的一年，中国中免股价的下跌，一方面与其受到疫情的影响和市场环境有关，还有一个原因，是中国中免免税商品销售成本的上升。

根据中国中免财报，2021年其商品销售营收为669.41亿元，毛利率为33.08%，同比减少7.14个百分点，其中，免税商品销售营业收入为429.36亿元，销售营业成本为266.97亿元，营业成本比上年增长49.71%，毛利率也比上年减少7.08个百分点，为37.82%。虽然免税商品的销售额增加了，不过毛利却减少了，这意味着，同样卖出一件商品，赚的钱不如原来多了。

2020年海南离岛免税新政的实施，让中国中免尽享海南免税市场的红利。不过从其业绩来看，中国中免也相对依赖于海南板块。根据中国中免财报数据，2021年中国中免在海南地区实现营业收入470.96亿元，占总营收近70%。

业内人士指出，虽然海南板块让中国中免尝到了不少"甜头"，但是去年由于海南也受到了疫情的影响，并且进入海南免税的企业也在不断增多，所以中国中免不可避免地被卷入了免税商品的价格战中。所以多次利用商品促销活动等来吸引消费者购买免税商品。

北京商报记者了解到，在"双11"期间，中国中免就推出了"云上11.11购物节"，消费者可报名参加2倍积分活动；此外，在去年"双12"期间，中国中免还开启了年终狂欢购物节，推出注册赠积分、优惠礼包等活动。优惠活动吸引了不少游客前去，不过，也让中国中免在免税商品销售方面让了不少利。

未来提振押注海南

对于毛利的下降，中国中免又会给出什么解决方案呢？

在业绩说明会上，彭辉表示，2022年公司会进一步加强对海南离岛免税业务的管理，包括海南地区门店的一体化管理以及仓储物流、运营、市场营销等方面。财报也显示，报告期内，海口国际免税城项目屋面钢结构工程已经完工，幕墙、机电及精装修工程施工有序推进中；三亚国际免税城一期2号地项目商业部分已实现主体钢结构封顶；海南国际物流中心一期实现完工交付。不难看出，中国中免未来仍将持续押注海南市场。

但面对国际免税市场激烈的竞争，中国中免不可避免地要跨过韩国乐天、瑞士Dufry等海外免税企业以及海外代购。对此，彭辉表示，韩国免税代购影响了我国免税、有税市场。但公司将专注自身发展，坚持聚焦免税主业，持续提升商业规划设计、品牌招商、物流配送、运营管理、市场营销、数字化等能力，进一步巩固全球旅游零售龙头地位。

"同时，我们大大改善和提升了供应链管理水平，达到了集中整合库存、降低整体资金占压的效果。公司重视发展线上业务，在新零售渠道上开展直播等推广活动等，进一步提升线上服务质量和品牌形象。"彭辉还表示。

在资深旅游专家王兴斌看来，海南的旅游商品带有一定特殊性，免税的幅度很大，也有一些受国内外消费者所喜爱的精品商品，所以中国中免在海南板块的业务较大。目前来讲，中国中免主要面临的问题是业务主要布局在国内、布局在海南，中国中免成为国内甚至世界知名的免税企业还在起步阶段。

"当出入境旅游逐步复苏之后，中国中免必将面临国际国内免税企业的竞争，所以中国中免要做好迎接竞争的准备。同时，中国中免要进一步研究国内外游客购物的特点，满足不同市场的需求，利用强大的营销能力，做出拥有自身特色的商品。"王兴斌还谈道。

在业内人士看来，过于依赖海南免税市场的中国中免能否杀出重围，成为国内甚至全球免税行业的"龙头"企业，也让经营者不得不考虑未来的路究竟应该怎么走。

北京商报记者 关子辰 吴其芸

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