宏观债券：降息预期落空，地产数据改善

MLF维持原有中标利率，降息预期落空；11月经济数据除地产外未有明显好转。逆周期和跨周期宏观调控政策有机结合，宽信用启动，利率短期下行空间有限。

资金面整体均衡：1）央行公开市场净回笼1,900亿元；2）本周DR007上行9.41bp至2.14％，R007上行12.24bp至2.28％；3）本周在降准利好影响下，商业银行质押式回购意愿整体偏高，日均成交金额53,841.89亿元，较上周增加9,201.81亿元，隔夜成交量占比每日均超过86％。

本周地方债发行量极少：1）利率债新发行3,665.86亿元，环比减少2,295.92亿元，其中地方债575.46亿元，环比减少2,081.92亿元；2）地方债整体交易情绪一般。最受欢迎的是15Y湖北债，边际倍数17.65，其次是30Y青海债，边际倍数17.1。3）2022年提前批专项债额度已下达，最高不超过2.19万亿，比2021年提前三个月公布提前批额度。

长端国债收益率下行：1）12月6日周一尾盘，央行宣布下调准备金率0.5％后，债券市场利多出尽，周二、周三十年期国债收益率上行3.6bp。12月9日公布通胀数据PPI公布值12.9％，CPI公布值2.3％。尽管黑色商品能源价格大幅回落，对PPI支撑的还有石油和天然气开采业、燃气生产和供应业、纺织业和食品制造业。CPI受季节性因素、成本上涨以及疫情的原因，蔬菜价格涨幅较大。12月10日晚间公布2021年经济工作会议通稿，连提25个“稳”字，要求经济工作“稳字当头、稳中求进”，各方面积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。随后，12月13日财政部即下发2022年地方专项债提前批额度，稳增长压力下宽信用箭在弦上。

国债期货价格整体上涨：1）国债期货价格整体上涨，十年期持仓量大幅减少8,215手，机构止盈情绪明显。

观点小结：1）12月15日缩量续作MLF 5000亿元（市场主流预期4,000~6,000亿元），中标利率维持2.95％，降息预期落空。11月经济数据显示地产有所回暖，房屋竣工面积增速回正，同比增长15.41％，新开工、施工、销售环比均上行。然而基建投资增速同比减少3.6％，可能缺乏合适项目使得基建尚未发力，消费受疫情影响偏弱，社零同比增加3.9％不及预期。2）逆周期和跨周期宏观调控政策有机结合的背景下，稳增长促使基建跨年发力、制造业重点推进高技术行业、地产边际宽松，经济最差的阶段或已经过去，利率短期下行空间有限。

资金面整体均衡

央行公开市场净回笼1,800亿元

本周央行公开市场开展7天期逆回购500亿元，中标利率2.2％，逆回购到期2,300亿元，央行公开市场净回笼1,800亿元。

资金面整体均衡

本周资金面整体均衡，周二偏紧。本周DR007上行9.41bp至2.14％，R007上行12.24bp至2.28％，隔夜利率下行，R001下行9.81bp至1.85％。

质押式回购成交量破5万警示线

本周资金利率均衡。Shibor一周收于2.18％，周上行10.60bp；1年期国债收于2.30％，周上行4.56bp；10年期国债收于2.84％，周下行3bp。在降准的利好影响下，商业银行质押式回购意愿整体偏高，日均成交金额53,841.89亿元，较上周增加9,201.81亿元，其中隔夜成交量占比每日均超过86％。

1个月同业存单收益率大幅上行

各期限同业存单收益率分化，股份制银行1个月同业存单收益率上行20bp至2.50％，显示机构对跨年资金紧张较为担忧；3个月同业存单收益率下行8.34bp至2.62％，1年期同业存单收益率下行0.4bp至2.69％。

同业存单收益率处在年内低位

1年期同业存单利率收至MLF下方26.91bp，处在年内相对低位，可能会限制利率进一步下行。

债券一级市场发行追踪

本周地方债发行量极少

本周利率债新发行3,665.86亿元，环比减少2,295.92亿元，其中地方债575.46亿元，环比减少2,081.92亿元，国债2,149.10亿元，环比减少190.9亿元，政金债941.3亿元，环比减少23.1亿元。

本周地方债发行量极少，交易情绪一般。最受欢迎的是15Y湖北债，边际倍数17.65，其次是30Y青海债，边际倍数17.1。

长端国债收益率下行

长端国债收益率下行

国债收益率长端下行，短端上行。12月6日周一尾盘，央行宣布下调准备金率0.5％后，债券市场利多出尽，周二、周三十年期国债收益率上行3.6bp。12月9日公布通胀数据PPI公布值12.9％，市场预期12.1％；CPI公布值2.3％，市场预期2.5％。尽管动力煤、焦炭等黑色商品能源价格持续回落，对PPI造成支撑的还有石油和天然气开采业、燃气生产和供应业、纺织业和食品制造业。CPI受季节性因素、成本上涨以及疫情的原因，蔬菜价格涨幅较大。12月10日晚间公布2021年经济工作会议通稿，连提25个“稳”字，要求经济工作“稳字当头、稳中求进”，要求各方面积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。12月13日财政部即下发2022年地方专项债提前批额度，稳增长压力下宽信用箭在弦上。

国债10-1利差缩小

本周国债10-1利差缩小4.95bp至57.51bp；国开债10-1利差缩小4.71bp至69.88bp。

本周国开债隐含税率均下行，交易情绪较上周抬升。

美国通胀持续高企

美国11月CPI公布值6.8％，符合市场预期，创1982年6月以来新高；核心CPI公布值4.9％，创1991年7月以来新高。美国通胀持续爆表，使得对美联储加息预期不断加大，Taper亦有望加速。

美元指数下行到96.05

美元指数下行到96.05

本周美元指数收于96.05，较上周下行0.12。央行宣布上调金融机构外汇存款准备金率2％，平抑人民币升值浮动。人民币汇率升至6.38，中美利差本周扩大至141.61bp，较前一周缩小15.07bp。

国债期货价格整体上涨

国债期货整体上涨

本周在降准利多出尽后，机构止盈情绪明显，十年期国债期货持仓量大幅减少8,215手。整体来看受降准消息带动，T2203上涨0.27％

周二国债期货交易情绪最高

全球各经济体扩表

10月央行资产负债表扩张2,945.7亿元

美联储资产负债表较上周扩张14,607百万美元

日本央行资产负债表较上旬扩张563.94十亿日元

欧洲央行资产负债表较上周扩张26,725百万欧元

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