晨会聚焦220506重点关注新华保险、生猪行业、蒙商银行
理财鱼小提示：晨会聚焦220506重点关注新华保险、生猪行业、蒙商银行
晨会提要
【宏观与策略】
宏观经济数据前瞻-2022年4月宏观经济指标预期一览
【行业与公司】
保险业2022年一季报总结及五月策略-寿险关注资产配置，财险尽显优势
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
蒙商银行年报点评-风险稳妥处置，经营步入正轨
宏观与策略
宏观经济数据前瞻-2022年4月宏观经济指标预期一览
4月国内宏观经济数据将在5月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2022年4月主要经济数据预测。
结论：食品、非食品价格环比均超季节性上涨，推动CPI同比继续明显上升；4月上游原材料价格有所回落，但受3月持续上涨的月内翘尾影响，4月PPI环比或在零附近，高基数带动下PPI同比继续回落；疫情继续冲击国内经济，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口、进口金额环比或均弱于历史同期平均水平，其中社会消费品零售总额、进口去年4月基数较低，因此这两项的同比较3月有所上行，其他项目的同比较3月有所下行；货币政策继续支持实体经济，融资同比增速继续小幅上升。
行业与公司
2022年一季度业绩略低于预期，资产收益率承压
营业收入约750亿元，同比下滑7.9%，归母净利润约13亿元，同比下滑78.7%，主要受投资收益下滑的影响。二三季度，我们重点关注资产端配置情况。
销售业绩方面，预计一季度销售增速前低后稳，逐步稳定
长期险首年保费约210亿元，同比下降2.9%，其中期交约86亿元（-18.3%），而期交中十年期及以上期交保费约9亿元（-63.3%），主要是因为去年一月旧重疾险下架促销，基数较高。同时，首年保费中趸交保费约125亿元（+11.5%）。考虑到去年一月的高基数效应，以及今年年初以来增额终身寿等储蓄类产品的销售转暖，预计一季度销售增速前低后稳，三月标保降幅收窄至个位数。
财务业绩方面，续期保费贡献增长但投资收益率下滑
总保费收入约649亿元，同比提升2.4%，主要受益于续期保费同比增长8%至424亿元，而投资收益约119亿元，同比下滑39.3%，公允价值变动损益同比从-6亿元下滑至-11亿元，对应的总投资收益率为4.0%，同比下滑3.9个百分点。同时，归入综合收益的公允价值变动损益同比从-23亿元下滑至-195亿元，整体的投资收益率明显承压。
投资业务：短期资产规模环比提升，净投资收益率承压
一季度期末买入返售资产规模约111亿元，创历史新高，环比提升170%，同比提升53%，预计净资产收益率进一步承压。同期，公司的金融投资规模及结构环比稳定，其中交易性金融资产约710亿元，环比+1%，可供出售3968亿元,环比-2%，持有至到期3099亿元,环比+3%。公司在调整资产配置节奏，欲等待更好的利率时机配置长期资产。二三季度的资产配置为重点关注。
现金流量：收回投资收到的现金规模创新高，低利率下资产配置压力加大
经营活动的现金流量净额约361亿元（同比+39%），同时收回投资收到的现金约1230亿元（同比+30%），规模再创新高，估计部分到期资产为2017年左右配置的非标资产。低利率环境下，公司的资产配置压力正在加大。
投资建议：关注二三季度资产配置情况，下调评级至“增持”评级
目前，长期债券利率维持低位，而公司的长期负债规模正在增长，包括续期保费的贡献以及部分固收类产品的销售转暖，同时再考虑到部分高收益率资产的逐步到期，预计公司在资产配置方面的压力正在提升，需要等待二三季度长期利率的改善。我们维持盈利预测，下调评级至“增持”评级。
风险提示：新单价值规模下滑，净投资收益率持续下滑。
保险业2022年一季报总结及五月策略-寿险关注资产配置，财险尽显优势
寿险总体回顾：新单销售同比增速逐步平稳，净投资收益率承压
2022年一季度，比较而言，中国人寿表现相对较好，销售节奏灵活：中国平安新业务价值126亿元（同比下滑-33.7%），中国太保期交新保保费81亿元（-44.5%），中国人寿新业务价值同比下滑14.3%，新华保险长期限首年期交保费约86亿元（-18.3%）。一季度新单销售同比增速大幅下滑，主要是因为2021年一月旧重疾险下架促销，导致销售基数较高，而二三月新单销售的同比增速预计更加平稳。
同期，在资产端，各寿险企业显著承压：中国平安年化总投资收益率为2.3%，同比下降0.8个百分点；中国人寿3.9%，同比下降2.6个百分点；中国太保3.7%，同比下滑0.9个百分点；新华保险4.0%，同比下滑3.9个百分点。
财险总体回顾：保费稳健增长，投资配置更显灵活
同期，财险盈利趋势整体向好，一季度车险保费稳健增长，但三月同比下滑，主要是受新车销量影响，而非车险盈利如期改善。中国财险的车险保费一到三月同比增速分别为14.5%、14.9%和4.6%，累计同比增速为10.9%，略高于行业9.5%，同期平安产险的车险保费累计同比增长10.4%，中国太保11.8%。同时，中国财险的非车险保费增速为13%，平安产险10%，太保产险16%。
同时，在资产端，财险企业凭借短久期资金的灵活性，资产配置结构稳定，投资收益率稳定。中国财险总投资收益65亿元（-11.6%），未年化总投资收益率1.2%，同比下降0.2个百分点，对应的总投资资产5450亿元（+3.1%），对应的投资杠杆为265%，同比下滑3个百分点。
五月投资建议：关注寿险资产端，继续推荐财险，维持板块 “超配”评级
寿险股价四月下滑，主要是因为资产收益率承压。展望五月，考虑到新发债券规模可能创新高，五月资产端情况仍有待观察。
财险股价四月上涨幅度收窄，预计主要是因为新车保费增速承压。展望五月，车均保费或能进一步上升，股价正增长或能持续。同时，我们认为大灾风险同比减少，非车险的盈利将持续改善，能在一定程度上对冲不确定性。
同时，在稳增长背景下，我们维持保险板块的“超配”评级。
风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转
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