深剖IPO 华南装饰的商业模式“桎梏”，应收账款占营收90%

8月6日，证监会官网显示，深圳市华南装饰股份有限公司（以下简称“华南装饰”）更新招股书，拟在主板上市，万和证券为保荐机构。

值得一提的是，这是华南装饰第三次冲击IPO。在2017年，因辅导人员的调整，与网信证券签订了上市辅导终止协议。2020年5月，受疫情等其他因素的影响，依旧终止了辅导。

此次华南装饰拟募资5.7亿元，用于项目建设以及补充运营资金。

华南装饰成立于1993年，其业务涵盖务公共建筑装饰、商业建筑装饰、工业建筑装饰以及装商品房为主体的住宅建筑装饰。

在新版的招股书中，华南装饰披露了2020年第四季度的财务数据。自2018年至2020年，华南装饰实现营收17.68亿元、20亿元、21.5亿元，归母净利润分别为4329万元、8752万元、7268万元。

从最新披露的数据来看，在2020年，华南装饰公共建筑装饰实现收入6.2亿元，占据总营收的29%；住宅精装修实现收入15.3亿元，占据总营收的71%；装饰设计收入营收为440万元。

由此可见，住宅精装修是华南装饰的主要营收来源。不过其毛利率偏低，报告期内，毛利率分别为 11.01%、12.68%和 12.69%。由于 2018 年部分单个大额项目毛利率较低甚至出现亏损，从而拉低了2018 年整体毛利率。

此外，华南装饰招股书还出现了应收账款逐年偏高的现象。2018年至2020年，分别为14.6亿元、16.1亿元19.3亿元，占各期营业收入的比例分别为 82.65%、80.55%和 89.63%。

对此，华南装饰在招股书中表示：主要与装修装饰工程施工业务的“前期垫付、分期结算、分期收款” 运营模式相关。

应收账款的过高不仅会有大量坏账的隐忧，还会对现金流造成影响。

2018-2020年公司经营活动产生的现金流量净额分别为5581万元、-3372万元和 4412万元，其中 2019 年度经营现金流量净额为负。

值得注意的是，2019/2020年连续两年的现金流量净额低于净利润，这样的情况需要引起投资者的重点关注。

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