联翔股份IPO：毛利率高于同行缺乏合理性 经销商信息披露较少十分“蹊跷”

理财鱼小提示：联翔股份IPO：毛利率高于同行缺乏合理性 经销商信息披露较少十分“蹊跷”

《电鳗快报》 文 / 李瑞峰

浙江联翔智能家居股份有限公司(以下简称联翔股份)上交所主板IPO已于5月10日进行了网上申购。招股书显示，联翔股份将艺术文化与家居装饰相结合，主要从事墙布的研发、设计、生产与销售业务。同时，该公司也从事少量窗帘等室内家居装饰用品的研发、生产、销售业务，以及室内整体家装工程业务。

在研究联翔股份提供的上市资料时，《电鳗快报》注意到，从该公司产品单价下降以及产品构成情况可以看出，该公司的毛利率高于同行公司缺乏合理性，而且与其毛利相关的供应商的情况也十分蹊跷。

此外，联翔股份似乎在有意遮掩经销商的情况，经销商的经营信息披露较少，目前该公司旗下成立8年子公司还在亏损。而且，实控人夫妇离婚后前老板娘仍深度参与公司管理且利用公司赚取个人利益。

毛利率“异常”高被重点关注 供应商情况“蹊跷”

在近期的IPO审核过程中，毛利率偏高的公司容易受到发审委委员们的重点关注，有的公司甚至因为毛利率高于同行而被否决，以至有关当事公司感到相当委屈。一家因为毛利率偏高而被否决的IPO公司董秘为此表示自己“当时感到很意外，我说的内容都是真实的情况，反而审核没有通过。”对毛利率的问题，该董秘称，自己所在公司因资金实力受限，对订单也是精挑细选，更注重精细的管理和运营来节省成本，而不是像资金雄厚的上市公司一样追求规模，毛利率会有差别。

这些因毛利率“偏高”而被否决的公司真的被“冤枉”了吗?

招股书显示，从2018年2021年上半年(以下简称报告期内)，联翔股份主营业务的毛利率分别为52.21%、53.26%、49.07%和47.61%;其中，墙布产品的毛利率分别是53.19%、54.29%、49.98%、49.28%。

由此可见，该公司的主营业务产品的毛利率呈下降趋势，布产品的毛利率也是呈下降趋势。在招股书中，选取同行业对比的时候，联翔股份将自己的产品分为两类，一类是主营业务，另一类是墙布产品。

选取同行业公司对比的时候，联翔股份只选取了两家公司，玉兰股份和上海天洋。从主营业务进行同行业对比来看，玉兰股份主营业务的毛利率是42.46%，44.21%，34.87%和31.31%，也是下降趋势，是发行人的主营业务，毛利率却远高于玉兰股份9.75、9.05、14.2、16.3个百分点，呈增加的趋势也就是意味着，联翔股份和玉兰股份比较，主营产品毛利率差距越拉越大，明显不符合行业发展的趋势。

如果与另一家企业上海天洋对比，这个差距更大，差距数值达到25.04、25.23、18.91、21.47，属于同一个行业，在原材料价格相差无几的情况下，联翔股份的毛利率为什么能这么高呢?

从产品的销量和价格上来看，联翔股份这两个方面都是呈下降趋势，三种主要产品独画刺绣墙布、循环刺绣墙布和提花墙布，2018年的价格分别为590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米，2020年，其价格已分别下降至467.36元/米、231.41元/米和72.14元/米。独画刺绣墙布销量从2019年的7.53万米下降至2020年的6.56万米，其循环刺绣墙布销量更是从2018年的27.16万米下滑至2020年的6.68万米，所以，这样的价格和销量都在下降的趋势下，毛利率却比同行业公司越来越高，这合理吗?

毛利率代表了一家公司产品的竞争力，而产品的竞争力与其研发投入有直接的关系。

报告期内，联翔股份的研发投入金额分别为775.37万元、1070.04万元、1027.19万元和559.38万元，同期研发投入占营业收入的比例分别为3.14%、3.6%、4.04%和4.45%。

联翔股份的研发投入增长比较缓慢。而且，与同行公司的研发投入相比，联翔股份的研发投入并不突出。报告期内，联翔股份的研发投入占比分别为4.89%、3.74%、2.49%和2.98%，同期上海天洋的研发投入占比分别为3.09%、2.8%、3.13%和3.66%，同期平均值分别为3.99%、3.27%、2.81%和3.32%。

由此可见，联翔股份的研发投入水平与同行公司的水平基本持平。在研发投入水平差距不大的情况下，联翔股份的毛利率为何能比同行公司高出10-20个百分点?

通过与同行公司对比，联翔股份毛利率的“异常”值得被质疑。除此之外，该公司营业收入的构成与其高水平毛利率形成鲜明对比。

招股书显示，报告期内，联翔股份来自提花墙布的收入金额分别为14349.42万元、18967.3万元、19264.23万元和9564.8万元，同期该产品的收入占营业收入的比例为58.31%、63.94%、76.12%和76.45%，不仅占比较高，而且呈逐年上升的趋势。

值得注意的是，联翔股份的提花墙布是一款附加值不高的经济型产品。具体来看，联翔股份主要产品为墙布，报告期内，墙布业务收入占总营业收入的比例为95%左右。2020年联翔股份墙布业务销售收入为2.42亿元，较2019年的2.78亿元下滑了13%。

营业收入占比超九成的墙布产品收入下滑直接导致联翔股份2020年业绩下降。从2018年至2020年，联翔股份分别实现营业收入2.47亿元、2.98亿元、2.52亿元，分别实现归母净利润4720.21万元、8547.84万元、6375.95万元。可见，2020年联翔股份的营收与归母净利润分别下滑14.54%、25.41%。

对于2020年业绩下滑，联翔股份解释称，主要系上半年受疫情影响，经销商订单需求量减少，随着国内疫情得到有效控制，下半年公司业务逐渐恢复至正常水平，但全年销售收入仍出现同比下降的情况。

招股书显示，报告期内，联翔股份循环刺绣墙布销售收入出现下滑，分别为6362.04万元、3979.99万元、1545.01万元和594.62万元，而提花墙布销售收入持续增加，分别为1.43亿元、1.89亿元、1.92亿元和9564.80万元。

业内人士指出，由于家装及审美风尚潮流不断变化，未来一段时期内单价更低、加工设计更加简约的墙布品类可能受到消费者的追捧。报告期内，联翔股份主要墙布产品均价呈现下降趋势，其中独画刺绣墙布、循环刺绣墙布、提花墙布单价分别由2018年的590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米下降至2021年1-6月的460.95元/米、230.85元/米和70.85元/米。

由此可见，独画刺绣墙布2020年度的单价和销量均较2019年度明显下滑，而循环刺绣墙布则是自2018年以来销量连续两年大幅下滑，仅有销售价格最低同时也是价格下滑最为厉害的提花墙布，仍在不断增加销量。

综上所述，从产品单价也不难看出独画刺绣墙布、循环刺绣墙布以及提花墙布分别代表高端、中高端、经济型，高价产品往往带来高毛利，2020年上述三款墙布毛利率分别为67.29%、59.96%、46.74%。

在上述三种产品中，提花墙布的收入占比超过七成，对该公司的毛利率贡献最大，而就这么一款毛利率较低的经济型产品为何能为该公司带来高于同行公司的综合毛利率?

事实上，从近年来IPO公司的总体情况来看，发审委委员们对高毛利率现象予以重点关注是很有必要的。

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