联翔股份IPO：毛利率高于同行缺乏合理性 经销商信息披露较少十分“蹊跷”(2)

尤其对于在主板上市的公司来说，由于过去长时期对这些公司IPO的利润要求，导致某些IPO公司为了利润达标而不惜在利润指标上造假，而造假的手法之一就是拔高产品的毛利率。也正因如此，高毛利率就被一些业内人士视为是造假的征兆。有投行甚至将毛利率异常称为是财务造假的第一征兆。

但并不是所有高毛利率的公司都是在造假。因为对于有的企业来说，特别是对于一些产品具有垄断性的企业来说，其毛利率高于同行实际上也是很正常的。尤其当一家公司通过改革工艺流程、通过创新、以及通过内部挖潜，确实降低了生产成本，使其产品的毛利率高于同行的水平。

但总的来说，对于毛利率高于同行的上会公司，发审委对其从严审核是应该的。

事实上，在毛利率“异常高”的情况下，联翔股份供应商也存在异常情况。

招股书显示，联翔股份的上游行业主要为纺织业，原材料主要为由人造纤维和植物纤维织的底布。我国棉、麻、丝、人造纤维等基础纺织原材料及相应底布的产量巨大，供应商众多，市场供应充足。联翔股份在招股书中披露了报告期内前五大原材料供应商和外协供应商的情况。

浙江长兴豪布思纺织有限公司(以下简称长兴豪布思)系联翔股份报告期内的前五大材料供应商之一，报告期各期，联翔股份向长兴豪布思采购的金额分别为1,088.58万元、2,052.88万元、3,091.68万元和1,013.95万元，2018年长兴豪布思排名前五大材料供应商第五，其余年份皆排名第一。

天眼查显示，长兴豪布思成立于2014年5月21日，该公司在2018年社保缴纳人数为20人，在2019年的社保人数突然降为0人，2020年度工商年报中更是没有披露社保缴纳情况。

绍兴美壁装饰材料有限公司(以下简称美壁有限)自2020年开始登上联翔股份前五大材料供应商榜单。2020年联翔股份向美壁有限采购了1,075.63万元，2021年1-6月采购了957.25万元。美壁有限成立时间为2019年7月11日，刚成立不满一年就与联翔股份开展交易。

杭州志和新材料有限公司(以下简称志和新材料)报告期内皆登上了联翔股份前五大外协供应商榜单，各期金额分别为404.67万元、680.00万元、539.15万元和274.06万元。志和新材料成立时间为2017年3月7日，成立不久即成为联翔股份的外协供应商。

海盐祥瑞绣花有限公司(以下简称祥瑞有限)在报告期各期皆登上了联翔股份前五大外协供应商榜单，交易金额分别为381.78万元、451.79万元、285.11万元和112.97万元，祥瑞有限成立时间为2017年9月1日，成立不满一年成为了联翔股份的外协供应商。

海盐汇创绣花有限公司(以下下称汇创有限)在2018年、2019年登上了联翔股份前五大外协供应商榜单，金额分别为472.88万元、383.77万元，汇创有限成立时间为2017年3月6日，成立不久即成为了联翔股份的外协供应商。

此外，在上述的供应商中有两家供应商还收到行政处罚。泰州科恩装饰新材料有限公司(以下简称科恩装饰)在联翔股份2021年1-6月的前五大材料供应商榜单中排名第五，联翔股份向其采购金额为261.70万元，科恩装饰在2019年和2021年两次遭受行政处罚，共计罚款9.63万元。

海盐县圣盛绣花厂(以下简称圣盛绣花厂)在2019年、2021年1-6月均为联翔股份前五大外协供应商之一，交易金额分别为288.09万元、92.79万元，圣盛绣花厂在2020年因未按规定对从业人员进行安全生产教育和培训被处以罚款3,000.00元。

经销商数据遮遮掩掩 成立8年子公司还在亏损

招股书显示，联翔股份采用经销为主的销售模式，报告期内，该公司经销销售收入占主营业务收入均在97%以上。联翔股份在招股书中表示，该公司建立了较为完善的经销商管理体系和经销商销售网络，经销商门店已覆盖全国绝大部分省市自治区，公司借助经销商快速建立销售网络，扩大市场占有率的同时，亦是通过经销商门店进一步贴近消费者，提高品牌知名度。

然而，联翔股份在招股书中并未披露这些经销商的盈亏情况。对此，发审委在反馈意见问询中要求联翔股份说明(1)经销商总体盈亏情况,是否存在异常情形;(2)2020年以来经销商家数大幅增长的原因及合理性，是否存在向经销商压货、调节业绩的情形;(3)经销商是否与发行人存在关联关系，是否存在向经销商提供财务资助的情形;(4)终端销售实现情况及真实性。

招股书显示，报告期内各期，联翔股份新增经销商数量分别为306个、243个、530个和110个，总体呈上升趋势。与此同时，该公司退出经销商数量分别为180个、148个、197个和130个，也总体呈上升态势。

但值得注意的是，在2018年和2019年，联翔股份的退出经销商的数量占到了新增经销商数量的一半以上，分别为58.8%和60.9%。此后在2020年，该公司的退出经销商数量相对新增经销商数量出现了大幅下降，二者之比下降至37.2%。在2021年上半年，联翔股份的退出数量大幅增长，甚至超过了新增数量。

由此可见，该公司经销商数量在2020年大幅增长后在2021年上半年出现了回落，这是否对该公司的业绩造成影响?对此，联翔股份在招股书并未披露经销商的情况。而发审委因此质疑联翔股份是否存在调节利润的可能?

招股书显示，报告期内各期末，联翔股份存货账面余额分别为4874.65万元、5844.15万元、5988.86万元及6,087.61万元，账面价值分别为4012.82万元、4762.50万元、5293.41万元及5298.42万元。存货账面价值占流动资产总额的比重分别为24.54%、29.76%、29.69%及33.37%。报告期内，随着该公司经营规模的扩大，其存货规模逐步提高。

值得注意的是，在联翔股份的存货中，其库存商品的占比虽然不高但在大幅攀升，报告期内，该公司的库存商品占比分别为3.59%、3.54%、5.68%和7.43%。

另外，值得注意的是，报告期内，联翔股份的存货周转率分别为3.07次、2.59次、2.19次和2.18次。

在库存商品占比大幅增长以及存货周转率大幅下降的情况下，联翔股份是否通过经销商来调节报告期内的业绩?

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