深剖IPO 卤制品由三足鼎立演变成“四国杀”，上市能否助紫燕食品走出华东？

　　7月1日，据证监会披露，上海紫燕食品股份有限公司（简称“紫燕食品”）主板IPO获上交所受理，保荐机构为广发证券，紫燕食品或将成为周黑鸭、煌上煌、绝味食品（卤味三巨头）后，第四家上市的卤味企业。

　　据资料显示，紫燕食品的主营业务是卤制食品的研发、生产和销售，其主打产品包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等，不同于卤味三巨头的是，公司的应用场景以佐餐消费为主。

　　公司本次拟募资8亿元用于宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期、仓储基地建设项目等项目。

　　受益于卤味市场规模不断扩大的影响，根据Frost&Sullivan等统计数据显示，2020年中国卤制食品行业市场规模约在2500亿元-3100亿元，其中，佐餐卤制食品行业市场规模预计2025年可达到2799.32亿元，2020-2025年复合增长率为11.40%。叠加行业集中程度较低低，卤味三巨头周黑鸭、煌上煌、绝味等头部企业的市占率仅近20%，留下空间较大。

　　在此背景下，公司的营收与净利润呈现较快增长，据招股书显示，2018-2020年，公司的营业收入分别为20亿元、24.3亿元和26.1亿元，净利润分别为1.2亿元、1.4亿元、3.9亿元。

　　与卤味三巨头相比，2020年公司的营收与净利仅次于绝味食品，据数据显示，2020年绝味食品实现营收为52.76亿、净利润为7.01亿。

　　但卤制品行业竞争日趋激烈，为抢占市场份额，公司加紧扩张的脚步，截至去年12月31日，公司终端品牌门店合计超4300家。紫燕食品也并非个例，如绝味食品2020年门店数量为1.24万家，煌上煌为4627家，周黑鸭为1755家。

　　然而激进扩张的背后，成本端的压力不容小觑。据招股书显示，公司原材料占其主营业务成本80%以上，其中整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、猪蹄、猪耳等约占原材料采购总额的50%以上。

　　这也意味着公司的毛利率受原材料价格波动影响较大。报告期内，紫燕食品的主营业务毛利率（剔除产品配送成本影响）分别为25.51%、25.41%和30.53%。

　　如2020年公司剔除产品配送成本影响的毛利率大幅提高，主要是因为去年畜类原材料供应逐步释放，公司畜类原材料价格有所回落，导致单位成本有所下降。

　　不仅如此，紫燕食品的业务区域集中度较高。报告期内，公司在华东地区的销售收入占主营业务收入比例分别为74.49%、75.23%和74.81%。

　　紫燕食品表示，公司销售区域集中的主要原因为华东区域经济较为发达、人口稠密、人均消费能力较高，若未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，将会对公司经营业绩造成一定影响。

　　值得注意的是，自2016年以来，紫燕食品的食品安全与服务质量的质疑声不断出现。据《2020中国卤味熟食差评大数据分析与研究报告》数据显示，紫燕食品的差评率为4.29%，高于周黑鸭的3.93%，差评理由包括服务、食品安全隐患、存在“最低消费”以及“欺骗客户”等。

　　此外，紫燕食品是典型的家族式企业，实际控制人包括钟怀军、邓惠玲、钟勤沁、戈吴超、钟勤川系关系密切的家庭成员，上述人员合计控制公司88.58%的表决权。本次股票发行成功后，上述人士控制本公司表决权比例仍将达到79.55%。

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