聚焦券商中期策略会国盛证券：指数延续震荡 科创板里掘金
财联社（上海，记者 卢丹）讯，7月7日，国盛证券在无锡举办2021年中期资本市场峰会，主题为“大变局，大转型”。国盛证券总裁徐丽峰出席并致辞，国盛证券研究所所长杨涛主持会议。本次峰会共有2000多名投资人，600家上市公司出席，参会企业数量再创新高。
宏观：从分化走向均衡，寻找预期差
国盛证券宏观首席分析师熊园进行了题为《分化下的预期差》2021年中期宏观经济和资产配置展望报告。熊园从经济面、政策面、配置面分析了下半年的宏观形势，整体而言，下半年宏观形势有望从分化逐步走向均衡，需要寻找预期差。
经济面上，整体需求延续恢复、供需错配有所缓解，但中美增长动能都将趋缓。节奏上，中国GDP同比高点已过、年内逐季回落，环比增速“两头低、中间高”（Q2趋上行、下半年回落）。动能上，中国下半年地产韧性仍强，制造业投资和基建投资将延续修复，出口仍然乐观，消费继续修复、但难回正常水平。
政策面上，国内政策尚未转向、以稳为主，边际紧、防风险、去杠杆、监管严是大趋势，但节奏会比较温和。货币政策方面，熊园认为，可能易紧难松，但收紧过程较为缓和，可能仍是“量缩价稳”，注重相机抉择和结构性宽松。财政政策方面，下半年有望加速发力，应紧盯地方债发行节奏和隐性债务化解进度。前5月地方债发行偏慢，往后看，按照最新额度安排和均衡发债要求三季度可能加快发债，预计三季度月均发行新增专项债7000亿左右，一般债1000亿左右，新增地方债合计8000亿左右，净融资额6000-7000亿之间。
熊园表示，宏观政策逐步走向均衡，但仍需盯紧四大扰动因素，分别是：疫情、美联储 Taper（即美联储缩减QE）、美国财政刺激和中美关系。
资产配置建议上，熊园认为，下半年股市有结构性机会，债市有配置性机会，商品市场“高处不胜寒”，汇率不宜单边做。
策略：指数延续震荡，资金面已从增量入场到存量博弈
国盛证券首席策略分析师张启尧作了《决胜科创》主题演讲。他认为，下半年指数整体有望延续震荡；“躺平”式的投资不再有效，必须走出“舒适区”，寻找高增速。而全市场增速最高的板块，就是科创板，建议结合业绩、赛道和估值三个维度，自下而上精选优质科创板标的。
张启尧首先分析了海内外的政策环境，并重点分析了当前资金面的变化，提出资金面已从增量入场到存量博弈阶段。
海外方面，张启尧表示：“行至当前，全球资产价格已显著修复，市场流动性极度充裕，美股三大指数更连创新高，量化宽松的必要性已在下降。叠加美国经济已在持续复苏、通胀压力快速显现。我们认为，下半年美联储便将逐步进入Taper轨道。Taper在接近，但无系统性风险。”
反观国内，张启尧认为，本轮经济扩张接近顶部，但下半年经济总体环境不差，宏观基本面韧性仍在；当前可能已是全年最宽松的时候，下半年货币进一步宽松的空间有限。
“资金面的变化将是影响A股市场的重要因素。”张启尧说。“资金面已从增量入场到存量博弈阶段。一是机构资金绝对流入额较去年有所减少，二是机构资金边际推动力量减弱。”
具体来看各类资金入市的变化。第一，今年前5月新发偏股基金过万亿，一季度贡献9500亿规模；二季度基金发行降温，基金入市放缓。
图例：月度偏股基金（股票型+混合型）发行情况，亿份
险资入市放缓，前4月保险资金持有股票和基金规模减少833亿，仓位从13.76%下降至12.82%，年初至今整体减仓。
第三，外资维持相对稳定流入，从结构来看，配置型外资稳定流入，交易型外资大进大出；前5月北上累计净流入达到2083亿元，预计全年外资净流入3000亿。
图例：2020年至2021年5月外资配置盘和交易盘净买入规模(亿元)
第四，银行理财权益类占比提升较为缓慢，整体规模预计与去年持平。
第五，社保、养老金、年金维持平稳，前5月社保、养老金、年金增量约为833亿元，预计全年约2000亿增量。
展望下半年A股市场，国盛策略团队认为，预计下半年指数整体仍将延续震荡。与过去几年集中在几个主线赛道中不同，今年的市场结构更加百花齐放，行业轮动、精选结构带来的超额收益将更加显著。
张启尧表示：“过去几年，利率下行+机构增量资金加速入市，跟着外资和公募买入以茅台为代表的核心资产，就可以实现‘躺平’式跑赢，但今年利率边际上行+股市资金的主要矛盾从增量入市到存量博弈，带来投资逻辑从‘躺平’到‘内卷’的改变。今年高增长不再稀缺，估值提升方式从分母端转移至分子端，为战胜与当前不一样的市场，应当寻找高增速。增速最高的板块在哪里？就是科创板。科创板是战胜‘内卷’的最强主线。”
板块：科创板里掘金
张启尧分析了掘金科创板的3条主线，建议结合业绩、赛道和估值3个维度，自下而上精选优质科创标的。
业绩上，公司业绩持续高增，领跑科创板，具备可持续业绩优势。指标选取：一是营收同比增速（如高于同期科创板公司营收同比增速中位数）；二是净利润同比增速（如高于同期科创板公司净利润同比增速中位数）。
赛道上，公司在业务、技术等方面具备独特领先优势，且可比A股上市公司仍较为稀缺，甚至暂无对标。指标选取：一是主营业务（公司在所属细分业务方向是否具备显著业务优势）、二是专利数（公司报告期内专利数是否在所属细分领域具备优势）、三是核心技术（公司在所属细分行业是否具备较强核心竞争力）。
估值上，打新热度淡去，估值回归相对合理区间。指标选取：一是上市以来最大回撤幅度（如回撤达30%以上）、二是上市以来累计涨跌幅（是否破发）、三是估值所处历史分位数（如位于历史中枢附近及以下）、四是估值溢价幅度（相对所属细分行业或科创主题的估值溢价水平）。
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