青瓷游戏赴港上市，营收依赖单一产品，重营销轻研发

　　雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

　　近期，青瓷游戏向港交所递交了公开申请，拟在港交所主板上市，联席保荐人为中金公司以及中信里昂。这是港交所年内迎来的首家游戏公司。

　　公开资料显示，青瓷游戏在业内小有名气，背后站着腾讯、阿里、哔哩哔哩和吉比特等巨头。目前青瓷共运营6款移动游戏，其中2020年6月推出的《最强蜗牛》热度不小，带动公司当年营收增长13倍。

　　游戏品类上，青瓷游戏专注于放置类游戏以及角色扮演中的Roguelike RPG游戏开发，属于休闲类游戏的细分赛道。根据弗若斯特沙利文报告，青瓷游戏2020年在国内上述两个细分领域流水排名同列第二位，属于吃到赛道红利的头部玩家。

　　不过靓丽的数据背后却隐藏风险，包括公司营收依赖单一爆款游戏、重营销轻研发等。有分析认为，如果后续研发跟不上的话，可能出现“成也爆款败也爆款”的情况，长远而言对公司发展不利。

　　上市前股东已经“赚足”

　　青瓷游戏成立于2012年3月，由在吉比特工作了近7年的游戏制作人杨煦创办。2013年，公司推出第一款自研自发产品《格子RPG》，在当时拿到了月流水数百万的成绩。

　　根据媒体报道，此后该公司曾尝试开发过多种类型的产品，如端游、页游、H5，甚至是游戏引擎，最终还是回到了自研手游的道路上。

　　青瓷COO曾祥硕总结过，他们的路是“找一个细分品类的玩法，再加商业化结合”，在专一领域突破。

　　此后，放置类游戏和Roguelike RPG游戏成为了青瓷的标签。其中前者是指“挂机”时，游戏依然会根据系统的一系列运算规则自动运行并得到游戏结果的游戏类型；后者用一句话形容就是“随机过程、失败惩罚以及……再来一盘”。

　　随着《格子RPG》获得市场反响不错，2013年8月，青瓷游戏开启首次募资，获得厦门国海（坚果资本）的500万元融资，对应出让股权12.5%，据此计算公司估值4000万元。同年12月，上市公司吉比特投资1000万元，获得20%股权。

　　进入2015年，青瓷游戏上线放置类游戏《无尽大冒险》，在中国iOS App Store获得了4.7分的高评分。这一年公司先完成两次共计2000万融资，估值达到了1.3亿元。

　　2016年8月份，自研游戏《不思议迷宫》上线，该游戏在2017年中超过70天位列中国iOS付费游戏排行榜榜首，青瓷游戏也一跃成了Roguelike RPG领域的头部游戏研发商。

　　2018年8月，青瓷代理的丧尸生存RPG《阿瑞斯病毒》推出，该游戏上线当日即登上中国iOS付费榜榜首，连续超过30天位列付费冒险游戏Top10。吉比特在2019年7月追加投资8000万元时，青瓷游戏估值水涨船高，投后估值涨至8.9亿元。

　　2019年8月14日，吉比特和早期投资者厦门国海、中科德兴等签署协议，以4000万价格分别从后两者手中购得4%、合计8%的股权。至此，该公司先后以1.3亿的代价成为了青瓷游戏的大股东。

　　目前，厦门国海仍持有青瓷游戏3.15%的股权，中科德兴在2015年时以1400万投资青瓷游戏，后来分两次共计4800万元将其持有的全部股权转让。

　　随着2020年6月上线的《最强蜗牛》成为爆款，公司一举踏入国内休闲类游戏头部公司行列。据弗若斯特沙利文显示，按流水计算，2020年青瓷游戏在国内休闲游戏领域排名第三，放置类游戏领域排名第二位，在自主开发的Roguelike RPG游戏中排名第二。

　　良好的市场表现，让青瓷游戏获得了大厂的青睐。

　　2021年4月，吉比特向腾讯、阿里以及哔哩哔哩转让了其持有的10.11%股份，转让总价为3.03亿元，转让后股权变更为23.1%，此时青瓷游戏的估值超过30亿元。同年5月，腾讯、阿里、哔哩哔哩以及博裕资本又分别以1.01亿元认购了青瓷游戏增发的新股。

　　截至上市前夕，青瓷游戏股权变为，董事会主席杨煦持股34.34%，董事兼首席执行官黄智强持股10.39%，董事兼首席财务官刘斯铭持股2.14%，首席技术官魏树木持股1.71%，董事兼首席运营官曾祥硕持股1.24%。

　　外部股东中，吉比特持股21.37%，腾讯、阿里巴巴和哔哩哔哩分别持股4.99%；个人股东叶激艇持股8.36%，林意炜持股0.46%。

　　其中，叶激艇的股份又来自青瓷游戏的一位个人投资者王女士。王女士于2020年5月以2800万元从中科德兴中获得青瓷游戏4.81%股权，一年后的2021年5月18日转让给叶激艇时，这部分股权价值1.29亿元，增值4.6倍。

　　林意炜的持股来自2015年3月份杨煦的转让，约为2%，彼时林意炜为公司雇员。今年4月份青瓷游戏股权重组之际，其以2700万元的价格转让部分股权给其他股东，目前剩余0.46%。

　　除了股权转让退出外，青瓷游戏的股东还通过公司的大笔分红获得了丰厚回报。

　　据招股书，青瓷游戏于2018年派付股息1000万元，2020年12月以及2021年5月分别派付股息9000万元、1.8亿元，合计派息2.8亿元，超过前5轮融资总共筹集的1.15亿元。

　　有投资人表示，青瓷游戏股东在上市前能够盈利退出，说明公司具有较好的获利能力，其资产比较受欢迎。如今获得大厂的资本加持，有助于顺利冲刺资本市场。

　　2020年营销费用超过研发支出3倍

　　凭借在手游细分赛道上占据的优势位置，青瓷游戏的业绩呈现出爆发式增长。

　　据招股书，2018-2020年，青瓷游戏的营业收入分别为9842.1万元、8870.4万元、12.27亿元，复合年增长率为253.1%；2021年一季度实现总收入4.81亿元，较上年同期2931万元，同比增长近16倍。

　　2020年收入出现逾13倍增长，得益于《最强蜗牛》和2021年3月上线的《提灯与地下城》良好表现。其中《最强蜗牛》推出半年左右贡献了11.70亿元的收入，约占2020年公司总收入的90%；今年一季度再贡献营收3.39亿元，占比约70%。

　　同时，《最强蜗牛》的“氪金”能力强悍，随着该款游戏发布，公司的ARPPU（每名付费用户每月平均收益）逐渐从2018年的47元提升到2020年的206元，今年一季度为205元。

　　利润方面，青瓷游戏也有不俗表现。2018年、2019年、2020年及2021年第一季度，公司的净利润分别为2486万元、1962.5万元、1.04亿元、1.67亿元，其中今年第一季度净利润已经超过2020年全年净利润总和。

　　但另一方面，青瓷游戏毛利率从2018年的78.0%减少至2019年的77.5%，并进一步下降至2020年的76.8%，2021年第一季度再度减少至76.5%。

　　公司净利率也由2018年25.3%下降至2019年22.1%，并在2020年跌破个位数至8.5%，2021年第一季度回升至34.7%。

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