胡昕炜的回信：未来还有哪些领域存在超额收益？

胡昕炜是那种阳光大男孩的性格，尽管他现在已经是头部基金经理，但依然早上会骑车上班。他的工作节奏与很多白领一样，不过强度要高一些。

8点到公司后主要开晨会、讨论会；交易时间看盘或者做交易，可能也会听路演，10点或下午2点会接待一些上市公司或卖方；午餐路演较多，盘后内部讨论比较多，重点讨论股票。晚上回家工作两到三个小时，看看公告。

胡昕炜毕业于清华大学电子工程系，2011年毕业后就“机缘巧合”加入了汇添富，起初短暂跟过电子行业研究，很快调任消费组研究员，2016年4月8日起开始管理汇添富消费行业基金。

目前共管理7只基金产品，分别为汇添富消费行业、汇添富价值创造、汇添富消费升级、汇添富民安增益A、汇添富稳健增长A、汇添富中盘价值精选A、汇添富消费精选两年持有A。其中，汇添富消费行业是其代表作。

汇添富消费行业在胡昕炜管理期间，赢得过行业金牛奖、明星基金奖、金基金奖“三大满贯”认证，2019年夺得高含金量的“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，年化回报达29.72%，回报排名达9/488。

（一）产品超额收益来自哪里？

同样是专注消费领域，汇添富消费行业年化收益却高达29%，回报排名9/488，产品超额收益的来源是什么？

笔者复盘胡昕炜持仓以及结合此前采访发现，他的持仓上具有明显的“大局观”，对于一些坚定看好的经典消费品，能够长期持有。回溯公开数据，多只大牛股连续长时间出现在其前十大重仓股名单中。一个基金经理能够完整吃到大牛股的长期涨幅，和其对商业模式的深度认知有关。

另一方面，胡昕炜在消费领域的投资视野非常开阔，除了把握经典消费品的超额收益外，还通过对海外不同领域的消费品龙头企业深度研究，抓住其他的机会。比如在港股投资上，重仓部分运动服饰龙头、物管等公司，收益不俗，而敢于重仓的背后，是源于他们对于同类国际巨头公司的深度研究；除了这些传统意义上的消费，胡昕炜对新兴消费充满兴趣，发掘和把握时代脉络，像医美、“新国潮”等领域内的个股，胡昕炜都有涉足，这也为其组合提供更加多元和可持续的收益创造了空间。

对于下半年的消费板块的表现，胡昕炜表示相比上半年，下半年消费板块可能会有相对较好的表现，另外也会持续加大对先进制造的关注，后期配置也会相对更加均衡些，在新能源汽车、半导体等高端制造领域给予更多关注。

（二）三个维度控制回撤

在产品的回撤控制方面，胡昕炜管理的汇添富消费行业成立以来最大回撤也没有超过-30%，最近三年最大回撤只有-26.59%。尤其是在2018年面对市场大幅回撤，产品也有不错的表现。

对此，胡昕炜曾坦言，过往也尝试通过择时来降低风险影响，但后来发现择时需要做对两次才算成功，才能够获得比较好的收益：高点卖了，但是低点不买，涨了也没意义，况且在中国做投资，相信中国的经济基本面中长期向好，A股市场具有长远的投资价值，因此在风控方面，会把更多关注度放在精选个股上。

在他看来，控制风险有三个维度：第一，择时，控制风险最好降低仓位，但事实比较难，胡昕炜做的很少；第二，行业分散配置，让组合更加均衡；第三，个股层面，投资长期逻辑强大、增长确定性和持续性较强的公司。拉长时间来看，好公司即使有回撤，市场好起来时它修复也比较快。

（三）长期投资，降低换手率

胡昕炜的持仓风格属于集中度较均衡，前十大重仓股占比45-65%之间，在资产配置方面，长期保持80%-90%的较高的股票仓位，基本是以日常和可选消费为主，是比较明显的消费风格的基金经理。

除了持股集中度较高之外，汇添富消费行业在胡昕炜接手管理以来，换手率也在300%以上下降到150%以下，远低于市场平均水平。从汇添富消费行业近10个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股持有时间都比较长。

胡昕炜在最近的一次直播中表示，希望从长期角度出发做投资，因此整体上保持了较低的换手率，基本维持了对消费、医药和先进制造等重点行业的投资。要获得长期可持续的超额收益，需要关注长期，淡化短期，还要与消费、医药、高端制造等领域的优秀公司围板，享受经济发展、行业发展、公司发展的红利。

在问到胡昕炜的换手率很低，买入一家上市公司是经过深思熟虑，同样如果卖出一家上市公司，会做出哪些因素的考虑？

胡昕炜表示卖出个股会有三个考量因素，第一是因为基本面的变化，包括商业模式或竞争力的变化，在这种基本上不管是止盈还是止损，都会比较坚决；第二是有时候会做一些止盈。如果基本面没有变化，他很少会选择止损，但是当个股涨幅较大或者阶段性估值偏高时候，胡昕炜会做一些止盈；第三是会通过做对比研究决策。比如同一个行业的两个公司或者说不同行业的两个公司，通过比较他们的成长性、估值水平以及确定性，适当做一些替换这种情况下卖出个股，并非说不看好一家公司，而是因为有个更好的公司出现，毕竟组合仓位是有限的，好钢要用在刀刃上。

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