泸州老窖难圆“探花梦”：营收被汾酒反超 利润增长背后藏猫腻

9月26日，泸州老窖发布公告，公司收到副董事长、总裁孙跃的书面辞职申请，孙跃因个人原因，申请辞去泸州老窖副董事长、总裁职务。

有公开资料显示，2015年12月25日，泸州老窖集团副总裁孙跃正式出任泸州老窖集团公司总裁、副董事长、党委副书记，如今，任期已经有5年多。按照此次公告说法，辞职后，不在公司及子公司担任任何职务，这意味着孙跃，彻底告别泸州老窖集团包括上市公司泸州老窖。

尴尬的是“换刀如换帅”，再叠加股权激励落地，泸州老窖三日累涨20%。

逐渐平庸的泸州老窖

据2021年半年报数据显示，泸州老窖实现营业收入93.17亿元，同比增长22.04%；实现净利润42.26亿元，同比增长31.23%。

表面上看业绩中规中矩，不过放在整个行业就难以拿得出手了。

首先，泸州老窖营收增速排行业下游。由于2020年上半年疫情影响业绩基数较低，这也就造成了在今年上半年多数酒企迎来爆发式增长。目前在18家上市酒企业中，泸州老窖22.03%的营业收入增速只能排在行业的第13位。

其次，泸州老窖营收被山西汾酒赶超。贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖一直占据头部。由于洋河股份近些年来表现属实有些拉夸，泸州老窖曾经非常有希望冲击行业第三的宝座。不过可惜的是，泸州老窖非但没有把握住机会，近年上半年更是被山西汾酒赶超，让出行业第四的位置。

从营业增速来看，泸州老窖其实是行业业绩最稳的公司，2015年至今营业收入增速几乎都保持在20%左右。

反观洋河股份近些年表现非常惨淡，而山西汾酒却自2016年开始走出非常漂亮的增长曲线，即便是 2020年公司也实现收入17.63%。

利润增长背后存“猫腻”

泸州老窖在2020年营业收入仅增长5.29%，但净利润却增长28.35%，几乎与往年持平，看似业绩不错其实暗藏隐忧。

首先，从销售毛利率的角度来看，泸州老窖过度依赖涨价策略导致产品销量下滑。

近些年泸州老窖的销售毛利率处于持续攀升的状态，由2015年的不到50%提升至当前的85.67%，而这则主要归功于提价策略。

自2019年以来，泸州老窖便被称为“提价王”。公司拳头产品52度国窖1573经典装的市场指导价，在2019年初是869元/瓶，但到了今年1月，其零售价建议为1399元/瓶，仅仅用了两年时间，每瓶价格上涨逾500元。

除直接涨价外，泸州老窖还辅以“停货”等手段，帮助涨价的产品站稳新的价格带，频繁停止国窖1573以及泸州老窖特曲系列订单及货物的供应。

不过提价带来的副作用也非常明显。2015年泸州老窖酒类销量整体达到19.01万吨，而后逐年下滑，至2020年酒类销量整体仅有12.09万吨，同比下滑高达36%。今年上半年中高端就销量为1.43万吨，其他酒类销量2.46万吨，销量整体为3.89万吨。

此外，截至到今年上半年，泸州老窖国内经销商为1899家，新增340家、减少488家，净减少144家；海外经销商则为108家，净增加3席。与之形成鲜明对比的是，山西汾酒、洋河股份经销商数量分别达3147家和9163家

与此同时，泸州老窖的合同负债也在下滑。财报显示，2020年泸州老窖合同负债（预收账款）为14.08亿元，与2020年年底的16.79亿元相比，又进一步下滑。这一“蓄水池”的下滑，或许暗示了经销商对泸州老窖销售情况的不容乐观。

其次，泸州老窖除了依赖提价带来利润空间之外，近些2年还依靠控制费用来提升销售净利润。

从绝对值来看，2015-2019年泸州老窖的销售费用由8.74亿元一度攀升至41.86亿元，销售费用占比，其中在2019年甚至超过茅台10亿元，仅此于五粮液，成为行业内最舍得包装自己的企业。泸州老窖也得以迅速摆脱塑化剂带来的影响，营业收益以每年20%以上的速度成长。

或许是受到疫情影响，泸州老窖的策略在2020年发生改变，对销售费用开始所有控制。

据wind数据显示，从泸州老窖2019-2021年上半年，销售费用分别为41.86亿元、30.91亿元和11.83亿元，销售费用占比分别26.47%、18.56%和12.7%。

其中，泸州老窖2020年营业总收入为166.53亿元，比2019年提升了约8亿，销售费用为30.91亿元，较2019年下降了约11亿元，而这就是当年公司在营业收入仅增长5%的情况下，实现净利润提升近20亿，依然以30%的速度增长。

控成本、将费用对于多数企业自然是提升利润的利器，但对于依靠品牌赚钱的白酒企业来说，没有持续的广告投入，短期可能会有一些“蝇头小利”，但并没有持续的利润挖掘空间，也不利于企业的长期成长。

泸州老窖推股权激励计划覆盖521人 授予价相较市场价打五折

9月27日，泸州老窖发布股权激励方案，公司股权激励计划首次授予对象不超过521人，包括董事、中高层管理人员、核心骨干人员等，其中董事长刘淼、总经理林锋分别持有总授予量的1.09%，其余管理层、核心骨干等519人合计持有授予总量的87.86%，预留9.96%。

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