中泰证券：给予山东玻纤买入评级
2021-10-11中泰证券股份有限公司孙颖对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《业绩继续高增，受益于行业景气和降本增效》，本报告对山东玻纤给出买入评级，当前股价为14.8元。
山东玻纤(605006)事件一：10 月 8 日山东玻纤发布 2021 年前三季度业绩预增公告。报告期内，公司预计实现营收 19.55 亿元至 21.61 亿元，同比增长 43.1%至 58.1%，中值 20.58 亿元，同比增长 50.6%；归母净利润 4.25 亿元至 4.70 亿元，同比增长 361.1%至 409.6%，中值 4.48 亿元，同比增长 385.3%。预计单三季度实现营收 5.08 亿元至 7.14 亿元，同比增长 8.6%至 52.6%，中值 6.11 亿元，同比增长 30.6%；归母净利 0.95 亿元至1.40 亿元，同比增长 213.3%至 361.0%，中值 1.17 亿元，同比增长 287.1%。事件二：近期证监会核准公司向社会公开发行面值总额 6 亿元可转换公司债券，期限6 年。收入端：单三季度收入中值 6.11 亿元，增速中值 30.6%，继续保持高增。公司预计单三季度实现营收 5.08 亿元至 7.14 亿元，同比增长 8.6%至 52.6%，中值 6.11 亿元，同比增长 30.6%。销量：预计 21Q3 玻纤销量约 10 万吨，同比销量基本持平，环比或有所下降。主因公司 3 号线 6 万吨已于 2021 年 7 月初启动冷修技改，对三季度产销量有约 1.5 万吨影响。吨价：21Q3 公司玻纤出厂均价 6007 元，同比+51%，环比-1%（同环比数据取自卓创资讯）。利润端，单三季度归母净利润中值 1.17 亿元，增速中值 287.1%，玻纤效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长，煤价上行或影响热电业务利润。公司预计单三季度实现归母净利 0.95 亿元至 1.40 亿元，同比增长 213.3%至 361.0%，中值 1.17亿元，同比增长 287.1%。净利率：单三季度净利率中值 19.1%，同比+12.6pct，环比-6.0pct。玻纤单吨净利：单三季度预计环比 21Q2 持平或略有提升（受益于个别品种价格环比上浮） 。热电业务：煤价上涨、成本提升，或影响业务利润率。玻纤行业：高景气有望延续，供需格局仍有超预期可能。供给端，从当前时点到明年下半年，行业粗纱/电子纱产能新增极有限，我们预计不超过 20/15 万吨；需求端，我们认为此轮周期中，国内和海外需求存在一定互补性，即便后续外需有所走弱，国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长；在当前低库存情况下，供需格局有望进一步超预期。中长期看，双控降耗对于落后产能的限制或将趋严，我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据卓创资讯，7 月 2 日公司对沂水基地一窑两线共计 6 万吨池窑产线进行放水冷修，改产为 10 万吨/年池窑产线。据公司公告， 后续仍有产线冷修技改计划， 5 号线计划于 2023 年冷修技改， 1 号线计划于 2024年冷修技改，2 号线计划于 2025 年冷修技改。通过冷修技改，预计到 2025 年实现国内产能达到 62 万吨左右。2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。由于公司发布前三季度业绩预增公告，我们预测公司 2021-2022 年实现归母净利润 6.3、 7.0 亿元 （调整前值 6.8、 7.0 亿元） ，当前股价对应 PE 分别为 11.6、10.5 倍。维持“买入”评级。风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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