原材料上涨叠加能耗双控，商品普涨但需求受限
本期投资提示：原材料上涨叠加能耗双控，商品普涨但需求受限
行业利差与成交情况：9月信用利差利差整体上行，幅度在7BP-18BP不等。等级利差方面，除5年期AA-AAA级下行1BP外，其余均上行，3年期上行幅度最大。期限利差方面，3年-1年期中，AA-以上等级期限利差整体下行，其余上行；5年-3年期中，AA+级、A4级和AA-级期限利差下行，其余上行。行业超额利差方面，全部19个行业中6个上行，13个下行。机械和汽车行业上行幅度最大，分别为5.36BP和3.89BP；电气设备和有色行业超额利差下行幅度最大，分别为20.22BP和12.81BP。
大宗商品：9月煤炭需求表现较好，虽然供给端有一定程度恢复，但仍然无法满足旺盛的需求，政策保供电煤导致市场煤缺口扩大，价格大幅上涨。虽然夏季高温期逐渐过去，火电负荷有所下降，但同比仍有较高增长，虽然新能源发电量也有大幅增长，但仍无法缓解供电紧张的局面。需求旺季，但钢厂限产加码，钢价持续上涨，同时下游受双控政策影响，开工不足，整体呈供需双弱格局。焦煤焦炭同样受供给约束价格大涨，下游采购积极，库存小幅上升。今年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案的执行范围扩大至6省65个城市，预计库存未来将继续维持下降趋势，同时价格表现强势。美国墨西哥湾受飓风影响产量仍未完全恢复，利比亚原油出口再次受阻，同时OPEC上调需求预期，国际油价全面上涨。受成本抬升以及能耗双控政策影响供给，除合成橡胶因成本崩塌下跌外，其他化工产品价格多数上涨。基本金属中铜、铅下跌，铝、锌上涨。
建筑地产与交运消费：9月建筑业PMI 57.5，环比下降3.0。水泥需求进入旺季，同时煤价再创新高和双控政策推动水泥价格上涨。地产销售和土地成交溢价率走弱，去化速度明显减慢。政策面对地产的打压正逐渐体现在产业链景气度上，同时高煤价和双控政策使得需求受限，景气度雪上加霜。8月中汽协汽车产销量同比继续下滑。9月乘用车市场销量环比下降，其中零售强于批发。家电方面，8月空调销量整体改善，但冰箱、洗衣机销量同比降幅较上月均扩大食品方面，9月食品价格环比跌幅扩大，能源价格上涨叠加服务价格环比上行，非食品部分环比预计偏强，预计9月份CPI同比在0.9％附近。
利率债&；产业债投资策略：9月的主旋律是原料价格继续大涨叠加能耗双控，虽然价格普涨，但实际需求量一般。当前量减价升的“滞涨”格局，其实只是表象，因为供给端的减少主要受政策的严格约束，若没有政策调控因素，真实的经济反而更贴近“过热”，因此货币政策没有进一步宽松的必要。而此时的调控政策，虽然限制了供给和需求，但也限制了企业资本开支，因此企业的中长期信用风险反而有所下降。利率债，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。进入8月，市场已经逐渐修正对货币政策过于乐观的预期，继续关注疫情、资金、风险偏好等变动。维持下半年债市处于第四波段的判断不变。产业债，当前信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。
正文
1.动力煤-电力产业链
9月煤炭需求表现较好，虽然供给端有一定程度恢复，但仍然无法满足旺盛的需求，政策保供电煤导致市场煤缺口扩大，价格大幅上涨。虽然夏季高温期逐渐过去，火电负荷有所下降，但同比仍有较高增长，同时新能源发电量也有大幅增长，但由于总量较小，仍无法缓解供电紧张的局面。
1.1动力煤：9月国内外煤价继续大涨
9月国内外煤价继续大涨。其中，9月末长协价中的环渤海动力煤指数752元/吨，较8月末上涨69元/吨，秦皇岛现货平仓均价较上月末上涨194元/吨至1079元/吨，坑口价上涨325元/吨至1240元/吨。NEWC动力煤现货价从8月底的173.06美元/吨上涨至9月底的201.81美元/吨。截止9月30日，环渤海四港区库存环比增长4.1％至1662.50万吨，同比下降10.9％。9月煤炭需求表现较好，虽然供给端有一定程度恢复，但仍然无法满足旺盛的需求，政策保供电煤导致市场煤缺口扩大，价格大幅上涨。
1.2电力：9月上中旬全国25省日均发电量同比增长6.2％
9月上中旬全国25省日均发电量同比增长6.2％。其中，火电同比增长5.9％，水电同比减少1.5％。2021年1-8月新增发电设备容量同比增长22.11％，其中火电同比增长2.19％；火电电源投资同比增长12.36％；发电设备平均利用小时同比增加112小时，其中火电同比增加260小时。
2. 焦炭-钢铁-机械产业链
9月虽然进入需求旺季，但钢厂限产加码，钢价持续上涨，同时下游受能耗双控政策影响，开工不足，导致9月整体呈供需双弱格局。焦煤焦炭同样受供给约束价格大涨，下游采购积极，库存小幅上升。今年的重点区域秋冬季大气污染综合治理攻坚方案的执行范围扩大至6省65个城市，预计库存未来将继续维持下降趋势，同时价格表现强势。
2.1焦煤焦炭：9月焦煤焦炭继续大涨，库存小幅上升
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