9月份进出口数据点评：外需不弱配合商品涨价推高出口增速

9月出口高增的原因如下：一是，从生产需求来看，海外重要经济体PMI维持在景气区间，其中对美出口拉动增速5.6个百分点，美国国内生产景气，带动我国出口。二是，从消费需求来看，疫情持续使得防疫、线上办公、居家办公等相关保持景气，叠加海外节假日将近，传统商品出口受益。三是，东南亚疫情严重或给我国带来出口替代效应。四，部分出口商品涨价影响出口边际，其原因可能包括供需错配、商品竞争力提升等。比如集成电路9月出口数量环比下降7.3％，但均价上涨9.7％，出口额同比上涨32.7％。

9月进口同比增速回落，环比仍强，两年平均增速上升，主要原因可能有几点：一是，国内限电限产，制造业PMI跌破50，生产景气度有所下降。二是，由于大宗商品价格高企，上游涨价对中小企业生产造成压制，减少了部分进口需求，但由于价格上涨，并未降低进口额。三是，加工贸易保持顺畅对进口带来促进作用，9月进料加工贸易增长17.3％（8月15.5％）。三是，基数影响。2020年8月进口增速-1.6％，9月增速升至13.5％。

展望未来，出口方面，在疫情持续、海外节假日临近、出口替代、出口产品涨价等因素影响下，出口景气或将在四季度延续。从行业层面来看，以纺织制品和生物医药为主的防疫物资和以机电产品为主的居家、办公产品都将持续受益。进口方面，虽然国内PMI指数已跌破50，景气度有所下降，但是由于供需错配仍使得大宗商品价格高企，同时国内四季度贯彻“保供”措施，加工贸易保持顺畅，预计四季度进口也将维持较高增速。关注疫情、海外政策转向、大宗商品价格等因素对进出口带来的边际影响。

风险提示：海外疫情、海外政策

事件：

根据中国海关总署2021年10月13日公布的数据，2021年9月，我国进出口5447.2亿美元，同比增长23.3％。其中，出口3057.4亿美元，同比增长28.1％，比2019年同期增长40.1％；进口2389.8亿美元，同比增长17.6％；贸易顺差667.6亿美元，同比增加88.9％。

核心观点：

（1）9月出口同比增速为28.1％，前值25.6％；9月出口两年平均增速18.4％，前值17.0％。

9月对美国出口走强，对欧日出口走弱，其中对美出口同比30.6％（8月15.5％）、对欧盟出口同比28.6％（8月29.4％）、对日本出口同比15.2％（8月19.5％）。欧美日制造业PMI指数仍处于景气区间，其中美国回升，欧日走弱。9月美国PMI 录得61.1（8月59.9），欧元区PMI录得58.6（8月61.4），日本PMI 录得51.5（8月52.7）。

区域出口增速差异明显，大部分重点商品出口增速回升。从地区结构看，出口区域差异明显，9月对美国、印度、俄罗斯、加拿大等经济体增速上行，分别收录30.6％（8月15.5％）、46.2％（38.6％）、37.5％（20.2％）和28.6％（8月6.3％），对日本、韩国、巴西、新西兰等经济体出口走弱，分别录得15.2％（8月19.5％）、27.9％（8月47.6％）、53.2％（8月83.9％） 和36.2％ （8月58.4％）。从产品结构看，9月大部分重点观测商品出口增速回升，其中传统商品如玩具、灯具照明等上升明显，分别录得39.9％（8月31.0％）和35.1％（8月27.1％）。受疫情影响，纺织纱线跌速持续收敛，医疗仪器器械出口持续走强，分别录得-5.6％（8月-14.9％）和25.0％（8月17.9％）；居家办公、线上办公等因素支撑高新技术产品出口景气，录得28.6％（8月19.2％）。

综合9月份数据来看，我们认为引起出口增长的原因如下：一是，从生产需求来看，海外重要经济体PMI维持在景气区间。其中对美出口拉动增速5.6个百分点，美国国内生产景气，带动我国出口。二是，从消费需求来看，疫情持续使得防疫、线上办公、居家办公等相关保持景气，叠加海外节假日将近，传统商品出口受益。三是，东南亚疫情严重，或给我国带来出口替代效应。四，部分出口商品涨价影响出口边际，其原因可能包括供需错配、商品竞争力提升等。比如集成电路9月出口数量环比7.3％，但均价上涨9.7％，出口额同比上涨32.7％。

（2）9月进口同比增速为17.6％，前值33.1％；9月进口两年平均增速15.5％，前值14.5％。

9月进口同比增速回落，环比仍强，两年平均增速上升，主要原因可能有几点：一是，国内限电限产，制造业PMI跌破50，生产景气度有所下降。二是，由于大宗商品价格高企，上游涨价对中小企业生产造成压制，减少了部分进口需求，但由于价格上涨，并未降低进口额。此外，受国内保供稳价影响，增加了煤炭进口。三是，加工贸易保持顺畅对进口带来促进作用，9月进料加工贸易增长17.3％（8月15.5％）。三是，基数影响。2020年8月进口增速-1.6％，9月增速升至13.5％。数据显示，除汽车增速有所收敛，原油、铁矿石、钢材、铜材和大豆等进口额均出现不同程度走弱，分别录得34.9％（8月59.8％）、41.1％（8月95.0％）、-13.1％（8月-4.8％）、-10.6％（8月-14.9％）和10.2％（8月53.8％）。受国内保供稳价影响，9月煤及褐煤进口额同比大增233.7％，其中进口量3288万吨，同比上涨76.0％。

（3）展望未来，出口方面，在疫情持续、海外节假日临近、出口替代、出口产品涨价等因素影响下，出口景气或将在四季度延续。从行业层面来看，以纺织制品和生物医药为主的防疫物资和以机电产品为主的居家、办公产品都将持续受益。进口方面，虽然国内PMI指数已跌破50，景气度有所下降，但是由于供需错配仍使得大宗商品价格高企，同时国内四季度贯彻“保供”措施，加工贸易保持顺畅，预计四季度进口也将维持较高增速。关注疫情、海外政策转向、大宗商品价格等因素对进出口带来的边际影响。

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