供给冲击下的通胀与传导——2021年9月通胀点评
9月CPI同比0.7％，回落0.1个百分点，环比持平显著弱于季节性。一是猪价继续下跌压制食品端，二是国内疫情对服务业影响大，三是内需不足情况下，企业成本压力向终端传导效率不高。预计CPI年内温和上行。9月PPI同比10.7％，回升1.2个百分点，环比1.2％。生产资料涨价而生活资料依旧稳定，其中煤炭与高耗能行业产品涨幅较大，供给冲击是主因。“能源-上游高耗能原材料-产业链”的涨价链条继续，PPI仍或有上行压力。类滞胀环境下股市重结构、轻指数，上游周期板块从炒价格到关注业绩兑现，中游制造继续等待PPI-CPI剪刀差回落，下游消费或受益于CPI温和回升。
CPI继续走弱，食品与服务价格低迷
9月CPI同比0.7％，回落0.1个百分点，CPI环比持平，显著弱于季节性。核心CPI同比1.2％，持平于前值。CPI连续第四个月下行、核心CPI同样乏力，一是猪价继续下跌压制食品端，猪肉CPI环比-5.1％，同比跌幅扩大2个百分点，并且含动物蛋白的水产、羊肉、蛋类、奶类也环比下跌、同比涨幅回落；二是国内疫情对服务业影响大，除教育服务开学季提价外，其他服务分项环比基本持平、旅游价格跌幅较大；三是内需不足情况下，企业成本压力向终端传导效率不高，工业消费品价格涨跌存在分化。
PPI历史新高，供给冲击是主因
9月PPI同比10.7％，回升1.2个百分点，PPI环比1.2％，涨幅扩大0.5个百分点。PPI继续反弹且创历史新高，主要是生产资料涨价，生活资料依旧稳定。煤炭与高耗能行业产品涨幅较大，供给冲击是主因。而需求不强，终端价格保持稳定，中下游行业压力突出。行业出厂价格环比涨幅前三的分别是：煤炭开采（12.1％）、能化加工（3.3％）与有色加工（2.9％），环比涨幅后三的是黑色开采（-8.7％）、化学纤维（-1.3％）与油气开采（-0.9％）。
预计CPI年内温和上行、PPI回落仍需等待
CPI内部结构分化大，预计年内温和上行。食品方面，猪肉年内仍供过于求，其他肉类价格替代效应下有回落空间；能源方面，油价上涨风险需关注，而发改委明确保持居民电价稳定；核心商品面临成本传导与内需不足，服务价格则受制于疫情对接触式消费的长期性影响而恢复缓慢。年内缺煤问题尚难有效解决、煤价高企难下，“能源-上游高耗能原材料-产业链”的涨价链条继续，PPI仍或有上行压力。国内政策从拉闸限电和能耗双控，转向煤炭保供与上浮工业电价调节电力缺口，有助于略缓解PPI压力。
市场启示
核心CPI疲软显示内需乏力、成本转嫁效率低。近两个月PPI冲高主因供给冲击，价格过高反而反噬需求。PPI-CPI剪刀差继续扩大，中下游制造业压力未减。政策而言，供给约束下的通胀，保供政策更有针对性。财政政策温和托底但不火上浇油，货币政策更愿意采取再贷款等结构性政策。市场而言，类滞胀环境下股市重结构、轻指数，上游周期板块从炒价格到关注业绩兑现，中游制造继续等待PPI-CPI剪刀差回落，下游消费板块或受益于CPI温和回升，主题方面关注缺电下清洁能源、电网投资改造等机会。
风险提示：油价上涨超预期、内需恢复好于预期。
2021年9月通胀点评
9月CPI同比0.7％，市场预期0.8％，前值0.8％；环比持平。
9月PPI同比10.7％，市场预期10.2％，前值9.5％；环比1.1％。
（本文市场预期均指Wind一致预期）
CPI继续走弱，食品与服务价格低迷
9月CPI同比0.7％，回落0.1个百分点，其中翘尾因素为0；CPI环比持平，显著弱于季节性（历史同期均值为0.5％）。核心CPI同比1.2％，持平于前值。CPI连续第四个月下行、核心CPI同样乏力，一是猪价继续下跌压制食品端，二是国内疫情对服务业影响大，三是内需不足情况下，企业成本压力向终端传导效率不高。
分项来看：
9月CPI食品同比-5.2％，回落1.1个百分点，环比-0.7％（历史同期均值为1.2％）。猪价跌幅扩大，环比-5.1％，同比跌幅扩大2个百分点。供给端，8月生猪存栏量环比1.1％，维持正增长、仍在被动补库存。能繁母猪存量环比-0.9％，养殖户补栏积极性不强、局部去产能。需求端，双节餐饮消费仍受疫情影响。四季度猪肉需求季节性回升，但供给过剩压力仍大、价格可能低位波动。国庆后生猪期货反弹或系价格跌破前低带来的情绪驱动，而本轮产能出清预计有待明年年中。含动物蛋白的水产、羊肉、蛋类、奶类也环比下跌、同比涨幅回落。鲜果鲜菜涨势弱于季节性，而国庆后多地暴雨降温导致鲜菜价格骤升需关注。
9月CPI非食品同比2％，回升0.1个百分点，环比0.2％（历史同期均值为0.3％）。非食品七大类环比均持平或弱于季节性，尤其医疗保健和交通通信较季节性偏弱。受局部疫情影响，服务类价格表现依旧低迷，除教育服务开学季提价外，其他服务分项环比基本持平、旅游价格跌幅较大。工业消费品价格存在分化，汽车价格因成本上涨、库存紧张而涨价，但手机等通信工具价格因需求不足有所回落。
PPI历史新高，供给冲击是主因
9月PPI同比10.7％，回升1.2个百分点，其中翘尾因素约为1.8％；PPI环比1.2％，涨幅扩大0.5个百分点。PPI继续反弹且创历史新高，主要是生产资料涨价，生活资料依旧稳定。煤炭与高耗能行业产品涨幅较大，供给冲击是主因。而需求不强，终端价格保持稳定，中下游行业压力突出。
分项来看：
PPI生产资料环比1.5％，涨幅扩大0.6个百分点，同比14.2％。其中，能源（环比3.9％）涨幅领先，主要是煤价涨幅大。供给端国内煤炭产能因环保与安全政策受限、印尼与蒙古等煤炭进口因疫情受阻，需求端工业用电持续高位运行，而今年汛期水电出力不足，电厂煤炭库存快速消耗至危险水平、触发煤价大幅上涨。建材（2.2％）、有色（1.7％）、化工原料（1％）涨幅靠前，主因为多省面临缺煤限电或能耗双控压力，水泥、电解铝和化工品等高耗能行业成为重点限产对象。
PPI生活资料继续环比持平，同比0.4％。其中，衣着类上涨、日用品和食品下跌，其他类别平稳。成本压力向终端流通与批零环节的传导依旧不畅。
行业层面看，出厂价格环比涨幅前三的是：煤炭开采（12.1％）、能化加工（3.3％）与有色加工（2.9％），环比涨幅后三的是黑色开采（-8.7％）、化学纤维（-1.3％）与油气开采（-0.9％）。
预计CPI年内温和上行、PPI回落仍需等待
>相关《供给冲击下的通胀与传导——2021年9月通胀点评》内容：
1、 货币贬值25%，通胀飙升到10.7%后，2022年，这国GDP或下滑0.5%？
理财鱼小提示：货币贬值25%，通胀飙升到10.7%后，2022年，这国GDP或下滑0.5%？ 王爷说财经讯：作为“金砖国家”之一的巴西，虽然过去一段时间经济发展还不错，不过最近几年经济却发展缓慢，甚至经济学家预测，2022年，巴西经济会陷入衰退。 经济学家们预测，进入...【继续阅读】
2、 李迅雷：2022年通胀压力不大，沪深300走势会好于中证500
理财鱼小提示：李迅雷：2022年通胀压力不大，沪深300走势会好于中证500 红周刊 记者 | 张晓添 美国收水不存在外资从中国市场大幅流出的可能性。对中国投资人来讲，要关注的一点是美股会不会暴跌。如果说美股暴跌，对A股的冲击也可能会比较大。 “由于稳增长压力...【继续阅读】
3、 A股：一场阳谋！沪指冲击4000点，或许是为了拉高出货！
理财鱼小提示：A股：一场阳谋！沪指冲击4000点，或许是为了拉高出货！ 沪指冲击4000点！个人依旧期待，与大多数人眼里期待的跨年行情不同，我一直只是说上证指数上涨到4000点，没有说个股都普涨，反而一直分享个股大概率要普跌！ 不要再说什么观点改变了！个人而...【继续阅读】